Große Kapitalverschiebung! Investoren in Hongkong und Teilen von Shanghai zeigen deutliches Umschwenken bei der Speicherung
Eine Roadshow der Bank of America zeigt, dass die Stimmung der Hongkonger Investoren gegenüber Storage-Aktien deutlich ins Bärische gedreht ist und einige Investoren bereits ihre Positionen reduziert haben. Gleichzeitig erklärte Analyst Jukan nach seinem Besuch in Shanghai, dass er „den Glauben an das Halten der Position verloren“ habe – erfahrene lokale Investoren wiesen darauf hin, dass selbst wenn das KGV von Storage-Aktien nur bei 3 liegt, im Falle eines Preisverfalls unter das LTA-Niveau im Jahr 2028 mit daraus folgender Zahlungsunfähigkeit das tatsächliche KGV bei 7,8 bis 10 liegen würde, was nicht günstig ist.
Die jüngste Roadshow von BofA Securities in Hongkong zeigt, dass die meisten Investoren mittlerweile eine pessimistische Haltung gegenüber Speicherchips einnehmen. Hauptursachen sind Zweifel an den Aussichten der AI-Kapitalausgaben und dem Preisverlauf von Speicher; die Stimmung hat sich gegenüber den Roadshows im August und September deutlich verschlechtert.
Der unabhängige Technologieanalyst Jukan von Citrini Research berichtete nach einem Besuch in Shanghai offen von einem "Verlust des Vertrauens in seine Position" – ein erfahrener Investor machte ihm klar, dass selbst wenn Speicheraktien auf Basis des Gewinns von 2027 mit einem KGV von nur 3 gehandelt werden, sie immer noch nicht günstig seien. Historische Daten zeigen: Sinkt der Speicherpreis vom Höchststand um mehr als 60 %, geben Kunden in der Regel Anzahlungen auf und brechen Verträge ab; dies schmälert den Wert von in der aktuellen Superzyklischen Phase abgeschlossenen Langfristverträgen erheblich.
Roadshow in Hongkong: Die Mehrheit der Investoren ist nun bearish
Im wöchentlichen Bericht "Global Storage Technology" vom 6. November enthüllt BofA Securities, dass das Forschungsteam kürzlich in Hongkong mit mehreren Investoren Gespräche über die Speicherbranche führte. Diese Gespräche signalisierten: Die meisten sind jetzt pessimistisch.
Im Bericht heißt es: „Bei unseren Treffen mit Investoren in Hongkong zum Thema Speicher scheint die Mehrheit nun bearish zu sein – hauptsächlich wegen der anhaltenden Sorgen bezüglich AI-Kapitalausgaben, des Preisverlaufs für Speicher und des Wettbewerbs aus China.“
Vergleich des BofA Speicher-Indikators mit der Kursentwicklung von Speicheraktien, zeigt anschaulich die starke Korrektur vom Oktober bis Anfang November
Bemerkenswert ist, dass einige Investoren bereits frühzeitig ihre Positionen reduziert haben, gleichzeitig jedoch auf die hohe Aktionärsrendite und den niedrigen Bewertungsmultiplikator bei Samsung Electronics und SK Hynix hinweisen. Wenige fragten nach Möglichkeiten zum Shorten, während die Mehrheit trotz erwarteter Preissenkung in 2027 oder 2028 davon ausgeht, dass Speicherhersteller hohe Margen und einen beachtlichen freien Cashflow behalten.
BofA fasst zusammen: „Insgesamt fällt es den meisten Investoren schwer, neue Katalysatoren zu finden, die die Erwartungen übertreffen könnten. Die Stimmung ist deutlich negativer als bei den Roadshows im August und September – damals waren die meisten noch bullish oder zumindest neutral.“
Shanghai-Besuch: Erfahrene Investoren sagen „3-faches KGV ist nicht günstig“
Gleichzeitig schildert Citrini-Halbleiteranalyst Jukan auf Social Media seine Eindrücke nach dem Besuch bei einem erfahrenen Investor in Shanghai. Dieser erklärte: „Selbst wenn Speicheraktien auf Basis des operativen Gewinns 2027 nur mit einem KGV von 3 gehandelt werden – das wäre noch nicht günstig.“
Was ist der Grund? Er verweist auf die Anfälligkeit von Langfristverträgen (LTA).
„Speicher-LTAs sind im Grunde bedeutungslos. Die derzeit abgeschlossenen LTAs führen bestenfalls dazu, dass Kunden einen Teil der Kapitalkosten der Speicherhersteller mittragen. Sobald die Preise fallen, sind Kunden gerne bereit, Anzahlungen (Vorschüsse) aufzugeben und sich zurückzuziehen.“
Er belegt dies mit historischen Daten: „Immer wenn die Preise vom Höchststand um mehr als 60 % fallen, brechen Kunden die Verträge – selbst mit LTA.“
Daraus ergibt sich die Bewertungslogik: Selbst wenn eine Knappheit im Jahr 2027 sicher ist und die Aktie mit dem dreifachen Gewinn von 2027 gehandelt wird, ist der Gewinn für 2028 unsicher, was eine höhere Bewertung nicht rechtfertigt. Er geht sogar weiter – „Selbst wenn der Gewinn von 2028 sicher wäre, müssten wir den Gewinn von 2029 betrachten.“
Jukan hatte auch bei TSMC widersprochen: Warum gibt der Markt TSMC eine so hohe Bewertung? Sollte der AI-Boom abflauen, würde TSMC dann nicht auch hart getroffen?
Die Antwort verdeutlichte das Grundproblem von Speicheraktien: „Das Problem ist, dass die Speicherpreise zu aggressiv steigen. Wenn Speicherhersteller wie TSMC die Preise auf gesunde Weise erhöhen würden, wäre die Lage vielleicht anders. Aber weil sie wie Rohstoffe gewaltsam die Preise erhöhen, behandelt der Markt Speicheraktien wie Rohstoffaktien.“
Der Investor rechnet abschließend vor: „Selbst wenn man zum dreifachen Gewinn von 2027 kauft – falls der Preisverlust bei Speicher 2028 groß genug ist, um LTA-Vertragsbrüche auszulösen, wird das KGV für 2028 auf 7,8 bis 10 steigen. Die aktuelle Bewertung ist also nicht günstig.“
Jukan gesteht am Ende seines Beitrags: „Wenn Du mich fragst, wie ich aktuell Speicher sehe... Ehrlich gesagt, fällt es mir schwer, eine klare Antwort zu geben. Ich hoffe, dass Speicheraktien gut laufen, neue Höchststände und weiteres Wachstum zeigen. Aber nach der Reise nach Shanghai... habe ich diese Gewissheit nicht mehr.“
BofA vs. TrendForce: Unterschiedliche Einschätzungen zum DRAM-Markt
Obwohl die Stimmung am Markt sich wandelt, zeigen die Fundamentaldaten bislang keine deutliche Verschlechterung.
Der BofA Memory Indicator lag im September bei 175, weiterhin im Bereich des Superzyklus, auch wenn der Höchststand aus März/April von 190 unterschritten wurde. Südkoreas Halbleiterexporte im Oktober lagen bei 56,6 Mrd. USD – ein Wachstum von etwa 259 % gegenüber dem Vorjahresmonat und damit das zehnte Mal in Folge mit dreistelligem Anstieg.
Bei den Preisen erreichte der Spotpreis für 16Gb DDR5 Ende Oktober ein Rekordhoch bei 61 USD und korrigierte Anfang November leicht auf etwa 60,7 USD; die Spotpreise für NAND bleiben unter Druck und fielen von Oktober bis Anfang November weiter.
Tageschart des Spotpreises für 16Gb DDR5
Bei den Aussichten liegen BofA und TrendForce weit auseinander. TrendForce-Analystin Avril Wu ist optimistisch und erwartet, dass der DRAM-Durchschnittspreis in allen vier Quartalen 2027 steigen wird, der HBM-Preis könnte sich 2027 mehr als verdoppeln.
BofA äußert sich deutlich zurückhaltender: Sie erwarten, dass die DRAM-Durchschnittspreise in der zweiten Hälfte 2027 leicht zurückgehen und 2028 um etwa 8 % fallen (im Gegensatz zum TrendForce-Ausblick von +30 %); die HBM-Preise sind 2026 bereits im Jahresvergleich um 30-50 % gestiegen, 2027 könnten sie nur noch um 30-50 % zulegen, der von TrendForce angenommene Zielpreis von 4-5 USD pro Gb „scheint zu aggressiv“. Im NAND-Segment erwartet BofA, dass die Durchschnittspreise ab dem ersten Quartal 2027 zurückgehen, aber nur in geringem Maße.
Vergleich der Bewertungen von Aktien aus der Speicher- und Halbleiter-Lieferkette, zeigt anschaulich das aktuelle Bewertungsniveau von Samsung, SK Hynix, Micron usw. bei 3-5-fachem Gewinn
AI-Kapitalausgaben: Der entscheidende Faktor für die Speicher-Nachfrage
Ein wesentlicher Hintergrund für die bearishe Haltung von Investoren ist die Unsicherheit über die Kontinuität der Kapitalausgaben in AI-Datenzentren.
BofA-Daten zeigen: Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta und Oracle – die fünf größten Hyperscaler – dürften ihre Kapitalausgaben 2026 gegenüber dem Vorjahr um etwa 100 % steigern und damit 730 Mrd. USD erreichen; für 2027 bis 2028 wird mit mehr als einer Billion USD jährlich gerechnet.
BofA glaubt jedoch aktuell: „Die Annahme, dass US-amerikanische AI-Datenzentren ihre Chip-Bestellungen kürzen, ist noch verfrüht.“ Argumente sind u.a.: Die Hyperscaler treiben aktiv den Abschluss von Langfristverträgen (vor allem über 5 Jahre für DRAM) voran, die im Bau befindlichen Datenzentren werden mit hoher Wahrscheinlichkeit wie geplant fertiggestellt, und neue AI-Datenzentren könnten vermehrt in Asien statt in den USA entstehen.
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