Morgan Stanley: Große Modell-Updates kombiniert mit E-Commerce-Wachstum, Zielkurs für AppLovin (APP.US) auf 450 US-Dollar angehoben

Nach Informationen der Smartkarma Finance APP hat AppLovin (APP.US) mit einem rekordverdächtigen Quartalsbericht die Zweifel an einem "Wachstumsabfall" zurückgewiesen. Morgan Stanley hat in seinem Research-Bericht vom 5. November die Empfehlung „Übergewichten“ beibehalten und das Kursziel von 400 auf 450 US-Dollar erhöht – das Hauptargument sind nicht die Einzelergebnisse, sondern ein bedeutendes Modell-Upgrade im Spielewerbungsgeschäft und ein Boom beim E-Commerce.

Am Vorabend der Veröffentlichung stieg der Aktienkurs von AppLovin nachbörslich um ca. 23 %; am 5. November schloss die Aktie bei plus 31,04 % bei 356,10 US-Dollar, liegt aber immer noch etwa 47 % unter dem Jahresanfangsniveau, im 52-Wochen-Bereich zwischen 225,19 und 738,01 US-Dollar.

Worin liegt der Erfolg dieses Quartals?

Nach der Pressemitteilung zum dritten Quartal (bis 30. September) erzielte AppLovin einen Umsatz von 2,185 Mrd. US-Dollar, ein Plus von 55 % zum Vorjahr und ca. 14 % zum Vorquartal; der Nettogewinn beläuft sich auf 1,439 Mrd. US-Dollar, ein Plus von 72 %, das verwässerte Gewinn je Aktie beträgt 4,30 US-Dollar; das bereinigte EBITDA erreicht 1,842 Mrd. US-Dollar, ein Plus von 59 %, bei einer Marge von 84 %; sowohl der operative Cashflow als auch der freie Cashflow liegen bei 1,4 Mrd. US-Dollar. Umsatz, Nettogewinn und bereinigtes EBITDA erreichten jeweils Rekordwerte und übertrafen die Erwartungen: Laut Glonghui lag die Konsensschätzung zuvor bei ca. 2,07 Mrd. USD Umsatz, 1,36 Mrd. USD Nettogewinn und einem EPS von 4,04 USD.

Entscheidender ist der Unterschied zur Prognose: Das Unternehmen hatte für das dritte Quartal einen Quartalsanstieg von 7–8 % angekündigt, tatsächlich wurden ca. 14 % erzielt, also rund 6 Prozentpunkte mehr als die Obergrenze der eigenen Prognose; auch die Prognosen von Morgan Stanley selbst wurden um 5 % (Umsatz) bzw. 6 % (EBITDA) übertroffen. Auch die Prognose für das vierte Quartal liegt über dem Konsens – ein Umsatz zwischen 2,365 bis 2,395 Mrd. USD (ca. +8 % bis 10 % zum Vorquartal, Konsens an der Wall Street liegt bei ca. 2,25 Mrd. USD), bereinigtes EBITDA zwischen 1,995 bis 2,025 Mrd. USD, Marge 84–85 %.

Gleichzeitig wird die Kapitalrückführung erhöht: Im dritten Quartal wurden 4,1 Millionen Aktien zurückgekauft und einbehalten, Kosten ca. 1,4 Mrd. USD, der Vorstand hat die Rückkaufermächtigung um 3,2 Mrd. USD auf insgesamt 3,6 Mrd. USD erhöht. Laut Gulf News führt CFO Matt Stumpf das Rückkauftempo auf die „Lücke zwischen Aktienkurs und innerem Wert“ zurück; seit Beginn des Programms wurden insgesamt 104 Millionen Aktien für 9,4 Mrd. USD zurückgekauft, Durchschnittspreis ca. 90 USD.

Die Kernthese von Morgan Stanley: Modell-Upgrade widerlegt das „Wachstumsabfall“-Narrativ

Die Analysten Matthew Cost und Brian Nowak von Morgan Stanley schreiben im Bericht, das starke Quartalsergebnis „stellt direkt die Befürchtung des Marktes in Frage“, dass AppLovin aufgrund mangelnder Innovation und Wettbewerbsdrucks rasch an Dynamik verliert. Das Wachstum kam vor allem aus dem Spielebereich: Eine wesentliche Modellverbesserung trieb die Werbeerlöse im Spielesektor um ca. 50 % zum Vorjahr nach oben; die Werbeerlöse im E-Commerce stiegen sogar um über 100 %. Das Management bezeichnet die technische Bedeutung der neuen Modellarchitektur als „AXON 2.0“ und betont, dass sich die Einführung noch in der Anfangsphase befindet, mit besonders deutlichen Vorteilen für neue Werbekunden und datenarme Kategorien. Aus Sicht von Morgan Stanley belegt das die anhaltende Innovationskraft von AppLovin in nennenswertem Umfang und die Fähigkeit, weitere Marktanteile zu gewinnen.

Der Bericht zitiert zudem zwei Management-Aussagen: Für das vierte Quartal wird ein sequenzielles Umsatzwachstum von ca. 8 % sowie das langfristige Ziel von ca. 30 % Wachstumspotenzial bestätigt. Im Bereich M&A fokussiert sich das Unternehmen auf Targets, die Daten und Werbetreibenden-Beziehungen ergänzen; Morgan Stanley glaubt, dass an Konsumgüterplattformen (etwa im Social-Bereich) wenig Interesse besteht.

Ungenauigkeiten bei Channel-Checks

Das dritte Quartal offenbarte zudem die Grenzen externer Channel-Checks. Der Bericht hebt hervor, dass einige Recherchen zuvor nahegelegt hatten, AppLovin könnte allenfalls knapp die Prognose erreichen oder sie sogar verfehlen, letztlich wurde aber ein Quartalswachstum von 14 % erzielt – auf einem stark fragmentierten Markt können kleine Stichproben irreführende Signale geben, worauf das Management in der Ergebnispräsentation ebenfalls hinwies. Berichten zufolge vermerkte das Management, dass das Wachstum der größten Digitalwerbeplattformen im selben Zeitraum meist im Bereich von 10 bis 25 % lag – gemessen daran liegt das Wachstum von AppLovin weiter deutlich über dem Branchendurchschnitt.

Konversionsraten bleiben wichtigstes Argument für Bullen

Der Fokus von Morgan Stanley liegt weniger auf dem einmaligen Sprung, sondern auf der weiten „Decke“: AppLovin weist derzeit eine Konversionsrate von etwa 1,3 % auf, noch auf niedrigem Niveau, was weiteres Verbesserungspotenzial bei Targeting-Effizienz und Realisierung schafft. Laut Bericht könnte, bei jährlicher Verbesserung der Konversionsrate um ca. 20 Basispunkte, der Nettogewinn 2030 rund 15 % über dem Konsens liegen. Der Bericht betont zugleich, dass der Erfolg von AppLovin und Unity sich nicht gegenseitig ausschließt – in einem fragmentierten Markt könnten beide Netzwerke gleichzeitig Werbekundenrenditen und Marktanteile steigern; E-Commerce gilt als Erweiterer des erreichbaren Marktes (TAM) und nicht als Gegenwind für Spiele, neue Werbekunden verbessern die Monetarisierung von wenig wertvollen Werbeflächen. Morgan Stanley schätzt, dass das EBITDA aus Non-Gaming-Werbung bis 2028 bei ca. 2 Mrd. USD und im Gaming-Segment bei ca. 9 Mrd. USD liegen könnte.

Bewertung, Szenarien und Risiken

Morgan Stanley hat auch die Gewinnschätzungen erhöht: Das bereinigte EBITDA in 2026/2027 jeweils um 3 %/4 % auf 7,02 Mrd./8,76 Mrd. USD, den Umsatz um 3 %/4 % auf 8,34 Mrd./10,36 Mrd. USD, das GAAP EPS um 4 %/5 % auf 15,61/19,96 US-Dollar. Das Kursziel von 450 US-Dollar basiert auf ca. dem 14-fachen 2028E EV/EBITDA (EBITDA-Prognose 10,507 Mrd. USD) zuzüglich ca. 7,986 Mrd. USD Nettocash, geteilt durch 335 Mio. Aktien. Laut Bericht entspricht AppLovin auf Basis des Nachbörsenkurses dem 14-fachen 2028E GAAP EPS (Prognose 23,96 USD), „sehr attraktiv“, eine anhaltende Gewinnrevision nach oben und weiteres Wachstum über Branchendurchschnitt könnten als Katalysator für eine Neubewertung dienen.

Drei Szenarien: Bärenmarkt 175 USD (8-faches 2028E EBITDA von 6,117 Mrd. USD; Umsatzwachstum ca. 15 % pro Jahr, EBITDA-Marge unter 77 % in 2028); Basis 450 USD (ca. 29 % Wachstumsrate, Marge über 80 %); Bullenmarkt 650 USD (Wachstumsrate über 33 %, Marge ca. 91 %). Bemerkenswert sind die zitierten Optionswahrscheinlichkeiten (Daten vom 4. November): Die implizite Wahrscheinlichkeit für ein Unterschreiten von 175 USD liegt bei ca. 32,9 %, für einen Anstieg über 450 USD bei nur ca. 4,5 % – auch ein starkes Quartal vernichtet die Risiken am unteren Ende nicht. Abwärtsrisiken umfassen: stärkere oder länger anhaltende makroökonomische Belastungen als erwartet, zunehmenden Wettbewerb im Werbenetzwerk, Verlust des Zugangs zu wichtigen Daten, die für die Werbeleistung entscheidend sind, sowie potenziell schädliche Einschränkungen der Werbeaktivitäten durch Mobilplattformen.

Die Analysten sind sich nicht einig

Nach dem Bericht haben mehrere Häuser die Kursziele angehoben, Richtung identisch, Ausmaß und Haltung aber unterschiedlich. RBC erhöhte von 500 auf 520 USD (Outperform) und schreibt den Fortschritt auch dem seit Q2 verschobenen Modell-Update zu; BTIG von 396 auf 450 USD (Kaufen); Wedbush von 560 auf 600 USD (Outperform); Evercore ISI von 510 auf 540 USD (Outperform); Needham bleibt bei 475 USD (Kaufen); Goldman Sachs erhöht auf 445 USD, bleibt aber neutral; Scotiabank-Analyst Nat Schindler senkte dagegen das Ziel von 515 auf 450 USD und hält an Outperform fest – seiner Ansicht nach hat sich der Streitpunkt vom Thema „Wirkt AXON überhaupt?“ auf „Lassen sich die jüngsten Erfolge wiederholen?“ verlagert, was eher vorteilhaft für AppLovin ist. Laut Refinitiv bewerten ca. 79 % der das Unternehmen abdeckenden Analysten mit Übergewichten, 21 % mit Halten, niemand mit Untergewichten.

Offene Fragen bleiben. Laut Medienberichten führte der Q2-Bericht im August aufgrund von Umsatz- und Prognoseverfehlungen nachbörslich zu einem Einbruch von 28 %, in der Folge wurde eine Sammelklage gegen das Management aufgrund angeblich übertriebener technischer Nachhaltigkeit eingereicht, der Hauptkläger soll im November feststehen; der Marktkonsens zum Wachstum 2027 ist bereits auf ca. 25 % gesunken.