Morgan Stanley: La actualización del gran modelo junto con el aumento del volumen en el comercio electrónico eleva el precio objetivo de AppLovin (APP.US) a 450 dólares

Según se informa en el APP de Zhihui Caijing, AppLovin (APP.US) disipó las dudas sobre una “desaceleración del crecimiento” con un informe trimestral récord. Morgan Stanley mantuvo la calificación de "sobreponderar" en su informe del 5 de noviembre y elevó el precio objetivo de 400 a 450 dólares: el argumento clave no son las cifras de un solo trimestre, sino una significativa mejora en el modelo de publicidad para juegos y el aumento del segmento de comercio electrónico.

La noche anterior a la publicación del informe, el precio de las acciones de AppLovin subió aproximadamente un 23% en el mercado fuera de horario; el 5 de noviembre, la acción cerró con una subida del 31,04% a 356,10 dólares, aunque sigue estando casi un 47% por debajo del inicio de año, con un rango de 52 semanas de entre 225,19 y 738,01 dólares.

Dónde ganó este trimestre

Según el comunicado de prensa del informe trimestral, en el tercer trimestre (hasta el 30 de septiembre) AppLovin reportó ingresos de 2.185 millones de dólares, un aumento interanual del 55% y un crecimiento secuencial de aproximadamente el 14%; la utilidad neta fue de 1.439 millones de dólares, un incremento interanual del 72%, y el beneficio diluido por acción fue de 4,30 dólares; el EBITDA ajustado fue de 1.842 millones de dólares, un crecimiento del 59% interanual, con un margen del 84%; el flujo de efectivo operativo y el flujo de efectivo libre ambos alcanzaron los 1.400 millones de dólares. Los ingresos, la utilidad neta y el EBITDA ajustado marcaron máximos históricos trimestrales, superando ampliamente las expectativas: según datos recogidos por Gelonghui, el consenso previo apuntaba a ingresos de 2.070 millones, utilidad neta de 1.360 millones y un consenso de BPA de 4,04 dólares.

Más importante aún es la diferencia con las orientaciones previas: la compañía había proyectado para el tercer trimestre un crecimiento secuencial del 7%-8%, pero reportó cerca del 14%, superando el límite superior de la orientación en unos 6 puntos porcentuales; las propias previsiones de Morgan Stanley también fueron superadas en un 5% (ingresos) y un 6% (EBITDA). La guía para el cuarto trimestre también supera el consenso: ingresos de entre 2.365 y 2.395 millones de dólares (un crecimiento secuencial del 8%-10%, frente al consenso en Wall Street de unos 2.250 millones) y un EBITDA ajustado de entre 1.995 y 2.025 millones de dólares, con márgenes del 84%-85%.

El retorno de capital también se intensificó: en el tercer trimestre se recompraron y retuvieron 4,1 millones de acciones, gastando unos 1.400 millones de dólares, y el consejo de administración aumentó la autorización de recompra en 3.200 millones hasta un total de 3.600 millones de dólares. Según Gulf News, el CFO Matt Stumpf atribuyó el ritmo de recompra a la "brecha entre el precio de la acción y el valor intrínseco"; desde el inicio del programa se han recomprado un total de 104 millones de acciones por un coste de 9.400 millones de dólares, a un precio medio de unos 90 dólares.

Juicio clave de Morgan Stanley: la actualización del modelo refuta la “teoría de desaceleración”

Los analistas de Morgan Stanley, Matthew Cost y Brian Nowak, escribieron que los sólidos resultados del tercer trimestre "desafían directamente" la preocupación del mercado de que AppLovin se desaceleraría rápidamente debido a la falta de innovación y la presión competitiva. El crecimiento provino principalmente del segmento de juegos: una mejora significativa en el modelo impulsó el crecimiento de los ingresos publicitarios en juegos en torno al 50% interanual; los ingresos publicitarios de e-commerce crecieron más del 100% interanual. La dirección comparó la relevancia técnica de la nueva estructura de modelo con “AXON 2.0”, y subrayó que la implementación aún es parcial; el impacto es especialmente notable para los anunciantes nuevos y categorías con menos datos. En opinión de Morgan Stanley, esto demuestra que AppLovin todavía puede innovar y captar cuota en una escala significativa.

El informe también recoge dos declaraciones de la dirección: la guía del cuarto trimestre apunta a un crecimiento secuencial de alrededor del 8% y se reitera la confianza en una oportunidad de crecimiento a largo plazo de aproximadamente el 30%. En cuanto a adquisiciones, la compañía se concentra en objetivos que puedan complementar datos y relaciones con anunciantes; Morgan Stanley estima que el interés por activos orientados al consumidor (como redes sociales) es limitado.

Limitaciones de la investigación por canales

El tercer trimestre también puso en evidencia las limitaciones de la investigación de canales de terceros. El informe señala que algunas fuentes sugerían previamente que AppLovin apenas alcanzaría o incluso estaría por debajo de su guía, mientras que la empresa entregó un crecimiento secuencial del 14%: en un mercado altamente fragmentado, muestras pequeñas pueden producir señales engañosas, algo que la dirección subrayó durante la presentación de resultados. Según informes, la gerencia mencionó que las mayores plataformas de publicidad digital crecieron aproximadamente entre un 10% y un 25% en el mismo período—medido con este estándar, la tasa de crecimiento de AppLovin sigue siendo significativamente superior al promedio del mercado.

La tasa de conversión sigue siendo el principal argumento alcista

El núcleo de la tesis positiva de Morgan Stanley no está en un trimestre explosivo, sino en que el techo aún está lejos: la tasa de conversión actual de AppLovin, de aproximadamente el 1,3%, sigue siendo baja, lo que deja espacio para mejoras continuas tanto en eficiencia de segmentación como en monetización real. El informe calcula que si la tasa de conversión mejora unos 20 puntos básicos anuales, para 2030 los ingresos netos podrían superar el consenso en torno al 15%. El informe subraya que el éxito de AppLovin y Unity "no es mutuamente excluyente": en un mercado fragmentado, ambas redes pueden ganar cuota mientras mejoran el retorno de los anunciantes; el e-commerce se ve como un factor de expansión del mercado direccionable (TAM), no como un viento en contra para los juegos, y los nuevos anunciantes están mejorando la monetización de ubicaciones de bajo valor. Morgan Stanley estima que el EBITDA por publicidad fuera de juegos alcanzará unos 2.000 millones de dólares en 2028, y el EBITDA de juegos rondará los 9.000 millones ese mismo año.

Valoración, escenarios y riesgos

Morgan Stanley elevó sus previsiones de beneficios: el EBITDA ajustado para 2026/2027 se incrementó en un 3%/4% (a 7.020/8.760 millones de dólares), los ingresos se elevaron en un 3%/4% (a 8.340/10.360 millones), y el BPA GAAP diluido subió un 4%/5% (a 15,61/19,96 dólares). El precio objetivo de 450 dólares se basa en un múltiplo de aproximadamente 14 veces el EV/EBITDA estimado de 2028 (EBITDA previsto de 10.507 millones) más unos 7.986 millones de dólares de caja neta, dividido entre 335 millones de acciones. El informe sostiene que, con el precio de mercado fuera de horario, AppLovin cotiza a 14 veces la estimación de BPA GAAP de 2028 (previsto en 23,96 dólares), "muy atractivo", y que la continua mejora de beneficios junto con pruebas de crecimiento superior al mercado son catalizadores potenciales para una revalorización.

Tres escenarios: bajista 175 dólares (8 veces el EBITDA 2028 estimado en 6.117 millones; crecimiento compuesto anual de ingresos de aproximadamente 15%, y margen de EBITDA por debajo del 77% para 2028); base 450 dólares (CAGR de alrededor del 29%, margen superior al 80%); alcista 650 dólares (CAGR superior al 33%, margen aproximado del 91%). Cabe destacar la probabilidad implícita por opciones citada (datos al 4 de noviembre): el mercado otorga una probabilidad de alrededor del 32,9% a que caiga por debajo de 175 dólares, y solo alrededor del 4,5% a que supere los 450 dólares—un informe trimestral no elimina los riesgos en la cola. Entre los riesgos a la baja enumerados se incluyen: mayor presión macroeconómica de la esperada o de mayor duración, intensificación de la competencia en redes publicitarias que presione la monetización, pérdida de acceso a datos clave que impulsan el rendimiento publicitario, y restricciones perjudiciales de las plataformas móviles al negocio publicitario.

No hay una sola opinión entre los analistas

Tras el informe de resultados, varias instituciones ajustaron sus precios objetivo, en la misma dirección pero con distinta magnitud y postura. RBC lo elevó de 500 a 520 dólares (superando el mercado), atribuyendo parte de la mejora a una actualización de modelo retrasada desde el segundo trimestre; BTIG lo subió de 396 a 450 dólares (comprar); Wedbush pasó de 560 a 600 dólares (superando el mercado); Evercore ISI de 510 a 540 dólares (superando el mercado); Needham mantuvo los 475 dólares (comprar); Goldman Sachs lo aumentó a 445 dólares pero se mantuvo neutral; el analista de Scotiabank, Nat Schindler, bajó el objetivo de 515 a 450 dólares y mantuvo la recomendación de superar al mercado—considerando que el debate ha pasado de “si AXON funciona” a “si se pueden replicar los resultados recientes”, un cambio que resulta beneficioso para AppLovin. Según datos de Refinitiv, alrededor del 79% de las instituciones que cubren la acción brindan calificaciones de sobreponderar, un 21% mantienen, y ninguna recomienda vender.

Las cuestiones pendientes siguen vigentes. Según reportes, los resultados del segundo trimestre en agosto provocaron una caída del 28% en el mercado fuera de horario al no cumplir las expectativas de crecimiento e ingresos, seguido de demandas colectivas por parte de los accionistas acusando a la dirección de exagerar la sostenibilidad tecnológica, con fecha de designación de demandante principal a mediados de noviembre; las expectativas de consenso para el crecimiento hasta 2027 se han reducido a alrededor del 25%.