L’or chute sous 4000 dollars, le yen atteint un niveau de résistance et le marché devient plus exigeant envers les « actifs refuges »
L'or a chuté cette semaine sous les 4 000 dollars, atteignant un plus bas sur trois mois, et affiche une trajectoire divergente par rapport aux rendements des bons du Trésor américain malgré une montée du sentiment d'aversion au risque à l'échelle mondiale. Les analystes attribuent la faiblesse de l'or à la disparition de son caractère spéculatif de l'année précédente et à la hausse des attentes de relèvement des taux d'intérêt. Parallèlement, le yen, profitant d'un avantage de sous-évaluation de 40 %, est devenu l'outil de couverture privilégié de Goldman Sachs, remodelant discrètement le paysage traditionnel des actifs refuges.
Cette semaine, le sentiment d’aversion au risque s’est accentué sur les marchés mondiaux, mais les actifs refuges traditionnels ont connu une forte divergence : les obligations américaines ont été recherchées, le yen s’est apprécié jusqu’à un seuil technique clé, tandis que l’or a paradoxalement chuté.
L’or a chuté vendredi sous les 4000 dollars l’once, atteignant un plus bas de plus de trois mois à 3986,50 dollars, avec une baisse hebdomadaire cumulée de 4 %.
Les analystes de Berenberg ont souligné que la baisse de l'or dans un « contexte d’aversion au risque » constitue une « divergence remarquable ».
Parallèlement, les inquiétudes budgétaires françaises ont poussé le yen à un plus haut d’un an face à l’euro, alors que le dollar est tombé sous le seuil clé de 157,50 contre le yen pour atteindre environ 156,9. Les équipes FICC de Goldman Sachs désignent le yen comme le principal instrument de couverture dans l’environnement actuel.
Le rendement des obligations américaines à 10 ans est retombé jeudi sous les 5 % pour la première fois en un mois, devenant ainsi la destination refuge la plus prisée de la semaine.
La libération du sentiment de risque sur les marchés cette semaine a résulté de la conjonction de plusieurs pressions : déficit budgétaire français ravivant la crainte d’une crise des dettes souveraines européennes, interrogations croissantes sur la capacité des dépenses en capital liées à l’intelligence artificielle à rester financées, et tensions géopolitiques persistantes au Moyen-Orient.
L’or perd son statut de valeur refuge, à rebours des tendances historiques
La performance de l’or cette semaine a contrasté avec son rôle traditionnel d’actif refuge. En règle générale, le repli des rendements obligataires bénéficie à l’or qui ne verse pas de revenu, mais les investisseurs se sont rués sur les obligations tout en poursuivant leurs ventes d’or.
Les analystes de Berenberg relèvent que la dernière fois que l’or avait affiché une telle faiblesse alors que les rendements des obligations d'État chutaient nettement, c’était en décembre 2008, au plus fort de la crise financière mondiale.
Les analystes estiment que la faiblesse actuelle de l’or est étroitement liée à son rôle spéculatif au cours de l’année écoulée. Cet engouement spéculatif avait poussé le prix de l’or à un sommet historique de plus de 5400 dollars en janvier, avant que la sortie progressive des investisseurs ne provoque un repli de plus de 20 % depuis ce pic.
Erik Norland, chef économiste du CME Group, explique que la principale force qui pèse sur les métaux précieux cette année est le glissement des attentes du marché de la baisse vers la hausse des taux d’intérêt.
Cependant, il souligne également que, compte tenu de l’érosion de la confiance obligataire par les déficits, de la hausse de l’inflation, des risques géopolitiques et des achats persistants des banques centrales, le cours de l’or reste bien supérieur au début 2025, ce qui est « surprenant ».
D’après les données du World Gold Council, les achats d’or par les banques centrales ont atteint en septembre leur plus haut niveau mensuel depuis novembre 2024. Lors du sommet sur les métaux précieux organisé par l’institution, John Reade, stratégiste senior des marchés du World Gold Council, a déclaré que les taux élevés réduisent l’attrait de l’investissement dans l’or, tandis que le prix élevé de l’énergie entame le pouvoir d’achat des consommateurs. John Reade déclare :
Cette année, en l’absence d’achats de couverture, les facteurs fondamentaux pèsent davantage.
Lors du sommet du World Gold Council, de nombreux gestionnaires de fonds sont restés prudemment optimistes quant à la remontée de l’or, anticipant un rebond du prix, mais les pressions techniques et de liquidité actuelles rendent cette attente plus incertaine.
Les analystes de Berenberg mettent en garde : une clôture de l’or ce vendredi sous la barre des 4000 dollars pourrait entraîner de nouvelles sorties de capitaux des ETF or, ainsi qu’une vague de ventes techniques du secteur des actions aurifères.
La demande pour les ETF or avait déjà reculé au premier semestre ; elle a rebondi au troisième trimestre avec le retour des ventes en septembre, mais l’évolution actuelle des prix exerce une nouvelle pression sur ces flux de capitaux.
Le yen, valeur refuge la plus recherchée cette semaine
Alors que l’or reculait, le yen est devenu le principal bénéficiaire des stratégies de couverture cette semaine.
Sous l’effet du regain d’inquiétude sur la dette française, le yen a atteint face à l’euro un sommet d’un an à 175,20, tandis que le dollar a reculé à 156,08 yens, son plus bas en cinq semaines.
Wall Street Insights mentionne que Chryssafis, analyste FICC chez Goldman Sachs, fait du yen son instrument de couverture préféré dans l’hypothèse d’un éclatement de la bulle de l’intelligence artificielle, le dollar ayant enfoncé le support des 157,50 puis sa moyenne mobile à 50 jours face au yen.
Goldman Sachs estime que l’attrait des actifs libellés en dollars s’amenuise, le rapatriement des capitaux vers le Japon favorisant l’appréciation du yen. Leur modèle de juste valeur à long terme indique que le yen est sous-évalué de près de 40 % face au dollar, la plus importante sous-valorisation de leur panel de devises.
Les statistiques du gouvernement japonais montrent qu’en septembre, les prix à la consommation hors produits frais ont progressé de 2,1 % en glissement annuel, une accélération par rapport aux 1,7 % d’août, mais l’inflation reste modérée par rapport aux États‑Unis et à l’Europe, augmentant ainsi l’attrait du yen face aux autres grandes devises.
Dans une note, Kyugo Hasegawa, économiste de marché chez Mizuho Bank, souligne que les problèmes budgétaires français ont dopé le franc suisse, mais ont aussi éveillé la crainte que la Banque nationale suisse intervienne pour limiter l’appréciation du franc, ce qui pourrait rediriger une partie des flux vers le yen.
Il souligne toutefois que la capacité du yen à prolonger sa hausse dépendra, en dernière analyse, de l’orientation de la politique budgétaire et monétaire nippone.
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