Morgan Stanley : la mise à niveau du grand modèle combinée à la croissance du commerce électronique entraîne une augmentation de l'objectif de prix d'AppLovin (APP.US) à 450 dollars.
Morgan Stanley maintient sa recommandation "surpondérer" sur Applovin et relève l'objectif de cours de 400 à 450 dollars.
Selon les informations de l’application financière intelligente, AppLovin (APP.US) a balayé les doutes sur le "ralentissement de la croissance" grâce à un rapport trimestriel record. Morgan Stanley a maintenu la note "surpondérer" dans son rapport du 5 novembre et relevé l’objectif de cours de 400 à 450 dollars — l’argument principal n’étant pas les chiffres d’un seul trimestre mais une importante mise à niveau du modèle publicitaire de jeux et une montée en puissance du secteur e-commerce.
La veille de la publication du rapport, le cours de l’action AppLovin a grimpé d’environ 23 % après la clôture ; le 5 novembre, le titre a clôturé en hausse de 31,04 % à 356,10 dollars, mais reste environ 47 % sous son niveau du début d’année, dans une fourchette de 225,19 à 738,01 dollars sur 52 semaines.
Où se situe la victoire ce trimestre
Selon le communiqué de presse des résultats du troisième trimestre, AppLovin a enregistré pour le trimestre clos au 30 septembre un chiffre d’affaires de 2,185 milliards de dollars, en hausse de 55 % en glissement annuel et d’environ 14 % en séquentiel ; un bénéfice net de 1,439 milliard de dollars, en hausse de 72 %, et un BPA dilué de 4,30 dollars ; un EBITDA ajusté de 1,842 milliard de dollars, en hausse de 59 %, avec une marge de 84 % ; le flux de trésorerie opérationnel et le flux de trésorerie disponible atteignent chacun 1,4 milliard de dollars. Revenus, bénéfice net et EBITDA ajusté ont tous atteint des records historiques trimestriels et dépassé les attentes — selon une compilation de Gelonghui, le consensus portait auparavant sur 2,07 milliards de dollars de revenus, 1,36 milliard de bénéfice net et un BPA de 4,04 dollars.
L’écart avec les prévisions est encore plus crucial : la prévision pour le troisième trimestre était une croissance séquentielle de 7 % à 8 %, le résultat livré est d’environ 14 %, soit 6 points au-dessus de la borne haute ; les estimations internes de Morgan Stanley ont été dépassées de 5 % pour les revenus et de 6 % pour l’EBITDA. La guidance du quatrième trimestre est également supérieure au consensus — chiffre d’affaires visé de 2,365 à 2,395 milliards de dollars (+8 % à 10 % séquentiel, consensus à 2,25 milliards), EBITDA ajusté de 1,995 à 2,025 milliards de dollars, marge entre 84 % et 85 %.
Le retour de capital s’accélère simultanément : au troisième trimestre, rachats et retenues de 4,1 millions d’actions pour environ 1,4 milliard de dollars, le conseil d’administration ayant augmenté l’autorisation de rachat de 3,2 à 3,6 milliards de dollars au total. Selon Gulf News, le CFO Matt Stumpf explique le rythme des rachats par "l’écart entre la valeur boursière et la valeur intrinsèque" ; depuis le lancement du programme, 104 millions d’actions ont été rachetées, pour 9,4 milliards de dollars, soit un prix moyen d’environ 90 dollars.
L’avis clé de Morgan Stanley : la mise à niveau du modèle renverse la thèse du ralentissement
Les analystes Matthew Cost et Brian Nowak de Morgan Stanley notent que la forte performance du troisième trimestre "remet directement en question" les craintes du marché quant à un ralentissement rapide d’AppLovin dû au manque d’innovation et à la pression concurrentielle. La croissance provient principalement des jeux : une amélioration majeure du modèle a entraîné une hausse d’environ 50 % des revenus publicitaires liés au gaming ; les revenus publicitaires e-commerce ont progressé de plus de 100 % sur un an. La direction compare l’importance technique de sa nouvelle architecture de modèle à "AXON 2.0" et souligne qu’elle n’est que partiellement déployée, avec des bénéfices particulièrement visibles pour les nouveaux annonceurs et les segments ayant peu de données. Selon Morgan Stanley, cela prouve qu’AppLovin peut continuer à innover et à gagner des parts sur un volume important.
Le rapport rapporte également deux points exprimés par la direction : la prévision d’environ 8 % de croissance séquentielle au quatrième trimestre, ainsi que la réaffirmation de la confiance dans une opportunité de croissance à long terme d’environ 30 %. Concernant les acquisitions, la société privilégie les cibles permettant d’enrichir les données et les relations avec les annonceurs ; Morgan Stanley pense que l’intérêt pour les actifs orientés consommateurs (type social) est limité.
Les limites des études de canaux tiers
Le troisième trimestre a également révélé les limites des études tierces. Le rapport note que certaines analyses suggéraient précédemment qu’AppLovin peinerait à atteindre ou même serait en-dessous de ses prévisions, alors que la société a finalement livré une croissance séquentielle de 14 % – sur un marché très fragmenté, de petits échantillons peuvent produire des signaux erronés, et la direction l’a souligné lors de la présentation des résultats. Selon les rapports, la direction a évoqué en réunion le fait que les principales plateformes de publicité digitale affichaient alors des croissances autour de 10 à 25 % – à ce titre, la croissance d’AppLovin reste nettement supérieure à celle du marché.
Le taux de conversion demeure le principal argument des haussiers
L’argument principal de Morgan Stanley en faveur du titre ne réside pas dans une explosion ponctuelle, mais dans le fait que le plafond reste lointain : le taux de conversion d’AppLovin, à environ 1,3 %, reste faible, laissant un espace de progression continue de l’efficacité du ciblage et de la monétisation effective. Selon les calculs du rapport, une amélioration de 20 points de base par an du taux de conversion permettrait au revenu net en 2030 de dépasser le consensus d’environ 15 %. Le rapport souligne également que le succès d’AppLovin et d’Unity "n’est pas exclusif" – dans un marché fragmenté, ces deux réseaux peuvent gagner des parts tout en améliorant le retour des annonceurs ; le e-commerce est vu comme un amplificateur du marché adressable (TAM) plutôt qu’un vent contraire pour le gaming, de nouveaux annonceurs améliorant la monétisation des inventaires à faible valeur. Estimation Morgan Stanley : l’EBITDA publicitaire hors gaming atteindra environ 2 milliards de dollars d’ici 2028, celui du gaming environ 9 milliards.
Valorisation, scénarios et risques
Morgan Stanley relève simultanément ses estimations : EBITDA ajusté 2026/2027 relevé de 3 %/4 % (à 7,02 milliards/8,76 milliards de dollars), chiffre d’affaires augmenté de 3 %/4 % (à 8,34 milliards/10,36 milliards), BPA GAAP dilué relevé de 4 %/5 % (à 15,61/19,96 dollars). L’objectif de 450 dollars s’appuie sur un multiple EV/EBITDA 2028E d’environ 14x (EBITDA prévu : 10,507 milliards), auquel s’ajoute environ 7,986 milliards de dollars de trésorerie nette, divisé par 335 millions d’actions. Selon le rapport, au prix après bourse, AppLovin se négocie à 14x le BPA GAAP 2028E (prévision 23,96 dollars) — "très attractif", la révision continue des profits et les preuves d’une croissance supérieure au marché sont des catalyseurs potentiels pour une revalorisation.
Trois scénarios : baissier à 175 dollars (8x EBITDA 2028E de 6,117 milliards ; croissance annuelle moyenne des revenus d’environ 15 %, taux de marge EBITDA en 2028 inférieur à 77 %) ; médian à 450 dollars (TCAC d’environ 29 %, marge EBITDA supérieure à 80 %) ; haussier à 650 dollars (TCAC supérieur à 33 %, marge d’environ 91 %). À noter la probabilité implicite des options citée par le rapport (données au 4 novembre) : la probabilité, selon le marché, de casser les 175 dollars est d’environ 32,9 %, celle de dépasser 450 dollars n’est que de 4,5 % — un seul trimestre n’a pas dissipé le risque extrême. Parmi les risques à la baisse cités : pression macroéconomique plus grave ou plus durable que prévu, intensification de la concurrence publicitaire réduisant la monétisation, perte de l’accès aux données-clés permettant de piloter la performance publicitaire, restrictions défavorables imposées à l’activité publicitaire sur les plateformes mobiles.
L’unanimité n’existe pas chez les analystes sell-side
Plusieurs institutions ont ajusté leurs objectifs de cours après les résultats, généralement à la hausse, mais avec des nuances. RBC passe de 500 à 520 dollars (surperformance), attribuant une partie de l’amélioration à la mise à jour du modèle finalement déployée après avoir été repoussée depuis le deuxième trimestre ; BTIG va de 396 à 450 dollars (achat) ; Wedbush de 560 à 600 dollars (surperformance) ; Evercore ISI de 510 à 540 dollars (surperformance) ; Needham maintient 475 dollars (achat) ; Goldman Sachs relève à 445 dollars mais reste neutre ; à l’inverse, l’analyste Nat Schindler de la Banque Scotia (Scotiabank) abaisse de 515 à 450 dollars, tout en maintenant la surperformance — il estime que le débat ne porte plus sur "l’efficacité d’AXON", mais sur "la capacité à répéter les récentes réussites", ce qui serait plus favorable à AppLovin. Selon Refinitiv, parmi les analystes couvrant la valeur, environ 79 % recommandent d’acheter, 21 % sont neutres, personne n’est à la vente.
Des questions demeurent cependant en suspens. Selon les reports, le rapport du deuxième trimestre d’août dernier avait provoqué une chute de 28 % après-bourse du fait d’un revenu et d’une guidance inférieurs aux attentes, suivi d’une action collective accusant la direction d’exagérer la pérennité technique, dont la date de décision du plaignant principal arrive à la mi-novembre ; les attentes du marché pour la croissance du consensus en 2027 sont déjà retombées à environ 25 %.
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