Badai panic selling di pasar saham AS! ETF kuantitatif dan leverage menjual $70 miliar dalam satu hari, dan masih ada penjualan senilai $50 miliar dalam perjalanan

Penurunan tajam pasar saham AS yang dipicu oleh saham teknologi sedang memicu rantai deleveraging dana strategi sistemik, dengan skala dan kecepatan penjualan yang besar sehingga tekanan di pasar sulit hilang dalam waktu singkat.

Menurut Trading Platform Pursuit, tim strategi derivatif saham JPMorgan menerbitkan laporan pada 5 November, pasar saham AS mengalami hari terburuk sejak "Hari Tarif", dengan S&P 500 merosot 4,4% dan Nasdaq 100 anjlok 6,4%. Dana strategi kuantitatif memainkan peran kunci dalam mempercepat penurunan ini——strategi pelacakan tren CTA dan ETF leverage secara total menjual eksposur saham lebih dari US$70 miliar pada hari tersebut.

Hal yang lebih perlu diwaspadai adalah tekanan jual belum sepenuhnya keluar. Model JPMorgan memperkirakan bahwa Volatility Targeting funds masih memiliki sekitar US$50 miliar eksposur saham yang akan dijual dalam beberapa hari ke depan, untuk menurunkan tingkat leverage target dari sekitar persentil ke-67 ke persentil ke-30. Ini berarti, jika pasar terus turun, pelepasan mekanik akan memberikan tekanan penurunan yang berkelanjutan.

CTA beralih ke posisi net short, menjual US$1,1 miliar dalam 90 menit pembukaan

Pemicu langsung dari penurunan kali ini adalah sinyal momentum strategi pelacakan tren CTA yang ditembus secara massal. Laporan JPMorgan menegaskan bahwa penurunan kali ini di sesi pagi memecahkan beberapa sinyal momentum kunci dari indeks saham utama, memicu jual programatis CTA dan mempercepat penurunan pasar.

Data spesifik menunjukkan bahwa hanya dalam sekitar 1,5 jam setelah pasar spot dibuka, skala penjualan bersih S&P 500 futures sudah mencapai sekitar US$1,1 miliar. Dari sinyal momentum, posisi CTA pada S&P 500, Nasdaq 100, dan Russell 2000 semuanya telah beralih ke net short.

Tabel pelacakan sinyal momentum CTA dari JPMorgan menunjukkan bahwa harga S&P 500 saat ini sekitar 7383 poin, sinyal momentum 1 bulan negatif, sinyal CTA telah “short”; Nasdaq 100 juga demikian. Meskipun momentum 12 bulan pada indeks saham utama masih positif, dan harga S&P 500 masih berada di dekat garis rata-rata 200 hari, yang berarti deleveraging lebih lanjut tergantung pada apakah pasar terus menembus, laporan juga menyebutkan bahwa karena sebagian besar sinyal telah beralih ke posisi short, arus risiko saat ini cenderung naik.

ETF leverage dua kali deleveraging besar dalam seminggu, saham teknologi menyumbang 90%

ETF leverage merupakan kekuatan besar lain dalam penjualan kali ini. JPMorgan memperkirakan, pada hari tersebut ETF leverage menjual eksposur saham lebih dari US$60 miliar menjelang penutupan, sekitar 90% terkonsentrasi pada produk teknologi, termasuk Semis, Nasdaq 100 (NDX), ETF saham teknologi (XLK) dan lain-lain.

Ini adalah kali kedua ETF leverage melakukan deleveraging besar dalam satu minggu, mencerminkan karakteristik pasar di mana saham teknologi terus memimpin penurunan. Namun, laporan juga menegaskan bahwa dana masuk investor yang membeli saat turun di setiap penurunan besar dapat mengimbangi sebagian tekanan jual rebalancing ETF.

Setelah deleveraging kali ini, eksposur short Gamma tersirat ETF leverage telah turun dari sekitar US$7,5 miliar per fluktuasi 1% menjadi sekitar US$6,5 miliar, yang berarti skala penjualan pasif akibat trigger rebalancing berikutnya akan menyempit.

US$50 miliar menggantung, Volatility Targeting funds jadi fokus perhatian berikutnya

Sumber tekanan jual potensial terbesar di pasar saat ini adalah Volatility Targeting funds. Model JPMorgan menunjukkan bahwa seiring volatilitas pasar naik tajam, jenis dana ini perlu mengurangi eksposur saham sekitar US$50 miliar dalam beberapa hari ke depan, guna menekan tingkat leverage target dari sekitar persentil ke-67 menjadi persentil ke-30.

Logika operasi strategi target volatilitas adalah: ketika volatilitas pasar meningkat, secara mekanis mengurangi eksposur aset berisiko untuk menjaga stabilitas volatilitas portofolio. Mekanisme ini saat volatilitas pasar tinggi sering membentuk efek feedback negatif “semakin turun semakin dijual”.

JPMorgan sebelumnya telah memperingatkan pada laporan hari Senin, bahwa dana strategi makro sistemik menghadapi risiko arus dua arah, di saat penurunan tajam dan lonjakan volatilitas dapat terjadi deleveraging besar-besaran. Gerak pasar pada hari itu menjadi bukti penilaian tersebut, dan proses penyesuaian mungkin berlanjut beberapa hari lagi. Bagi investor, sebelum seluruh penjualan pasif US$50 miliar ini terlepas sepenuhnya, tekanan pasar sulit berubah dalam waktu dekat.