Jensen Huang se n'è andato, cosa ne sarà della piattaforma di finanziamento da 500 miliardi? Il "punto di fiducia" della piattaforma di credito AI di Nvidia (NVDA.US) sta crollando

Il portale finanziario italiano ha notato che, prima che Nvidia (NVDA.US) fosse scossa dall’uscita del suo storico leader Jensen Huang, il grande progetto che egli aveva promosso insieme ai giganti di Wall Street si sta rivelando molto più complesso di quanto avesse immaginato.

Secondo fonti informate, dopo aver raggiunto una collaborazione da 500 miliardi di dollari con le sei più grandi società di gestione patrimoniale del mondo, senza però vedere la chiusura di alcuna operazione in diversi mesi, nell’ultimo mese Nvidia ha dovuto affrontare pressioni da parte di alcuni clienti e partner di Wall Street affinché aumentasse il livello di “garanzia” sui finanziamenti.

In precedenza, l’azienda aveva dichiarato che avrebbe fornito il cosiddetto “Residual Value Support Agreement”, a copertura fino al 25% dell’importo della transazione—una percentuale inferiore a quella offerta dal concorrente Broadcom (AVGO.US). Secondo alcune fonti, tale disparità rende le operazioni ancora più difficili da realizzare.

Una copertura al 25% non basta: le prime operazioni potrebbero slittare a gennaio prossimo

Secondo una delle fonti, in questo momento il primo annuncio di una transazione da parte di Nvidia potrebbe arrivare non prima di gennaio prossimo. E questo sempre che la clamorosa uscita di scena di Jensen Huang, dopo le notizie della sua relazione extraconiugale, non ostacoli ulteriormente le transazioni—o l’intero progetto.

Rispetto alla situazione di agosto, si tratta di un’inversione sorprendente—quello era forse il culmine della “Jensanity” a Wall Street.

In quel periodo, Jensen Huang, con la sua iconica giacca di pelle, era circondato in TV dai dirigenti di Apollo Global Management (APO.US), BlackRock (BLK.US), Blackstone (BX.US), Brookfield Asset Management (BAM.US), Goldman Sachs (GS.US) e KKR & Co. (KKR.US). Insieme, proponevano una piattaforma che, secondo le dichiarazioni, avrebbe finanziato transazioni per il calcolo AI per un totale di 500 miliardi di dollari.

Meccanismo di garanzia, il precedente di Broadcom e il dilemma di Nvidia

Nell’ultimo anno, il mercato del debito per i chip ha registrato una crescita esplosiva, con colossi come OpenAI, Anthropic PBC e SpaceX che cercano di accaparrarsi i costosi processori necessari per svolgere specifici compiti di AI. La spesa complessiva ha già superato diverse centinaia di miliardi di dollari.

Generalmente, le aziende creano veicoli speciali (SPV) che si indebitano per acquistare e detenere i chip, poi affittati ai clienti che li utilizzano. Il valore di questi veicoli speciali deriva dal flusso di cassa prodotto dai contratti di utilizzo della tecnologia, oltre al valore stesso dei chip.

Tuttavia, i finanziatori temono che aziende che “bruciano cassa” possano andare in default o annullare i contratti di leasing, rendendo la garanzia sul valore residuo offerta da Nvidia e Broadcom essenziale per attrarre sostenitori. Questo tipo di garanzia funziona così: in caso di mancato pagamento del canone, il bene può essere riaffittato o venduto per rimborsare il debito residuo; se resta una differenza, questa viene coperta da chi fornisce la garanzia.

Il punto chiave è che ciò non solo attrae più finanziatori, ma consente anche di ottenere migliori rating creditizi e quindi costi di finanziamento più bassi. Broadcom ha già finalizzato questo genere di operazioni attraverso la collaborazione “AI XPV” stipulata a giugno con Apollo e Blackstone.

A maggio, Broadcom ha fornito una garanzia su 30 miliardi di dollari di una linea di credito da 35 miliardi, utilizzata da Anthropic per noleggiare i Tensor Processing Unit (TPU)—chip prodotti da Broadcom e da Google, di Alphabet Inc. La parte coperta dalla garanzia ha ricevuto rating d’investimento e tassi di interesse ridotti.

Anche un secondo finanziamento da 63 miliardi di dollari è stato destinato ad Anthropic. Secondo un documento, Broadcom ha garantito il 72,5% dell’operazione (circa 43 miliardi di dollari), mentre la linea di credito con priorità di primo grado è stata organizzata da Bank of America (BAC.US), Citigroup (C.US) e Morgan Stanley (MS.US). Blackstone è l’unico finanziatore impegnato sulla parte secondaria. Una parte del debito dovrebbe essere venduta a un gruppo più ampio di finanziatori nel primo trimestre.

Se Nvidia si rifiutasse di aumentare la sua garanzia al di sopra del 25%, i clienti AI e cloud avrebbero maggiori difficoltà ad accedere ai suoi chip, e le operazioni perderebbero di attrattiva per i finanziatori—soprattutto in presenza di offerte simili ma con condizioni più vantaggiose.

Per Nvidia, aumentare la percentuale della garanzia significa assumersi rischi maggiori e anche ridurre la spinta iniziale del suo modello di piattaforma basato su capitali di terzi, pensato per dare ulteriore slancio al boom dell’AI.

Vi sono poi le questioni interne di Nvidia—ossia come proseguire senza il suo unico CEO degli ultimi trent’anni.

Giovedì scorso, la società ha annunciato che la CFO Colette Kress assumerà il ruolo di CEO ad interim, mentre Jensen Huang non avrà più alcun legame con il produttore di chip. Sotto la sua guida, Nvidia era considerata “la banca centrale dell’AI”, investendo nell’intero ecosistema e offrendo garanzie per rafforzare la fiducia in un settore ancora nelle fasi iniziali.

L’annuncio del maxi finanziamento di agosto rappresentava perfettamente questa filosofia. Dopo che Goldman Sachs, Blackstone e Apollo avevano tentato per mesi, senza successo, di strutturare il debito, Jensen Huang aveva pubblicamente elogiato il progetto da 500 miliardi di dollari che avrebbe fornito credito ai suoi clienti—quelli che rappresentano il futuro della domanda per Nvidia. Lo stimolo era arrivato al momento giusto: solo poche settimane prima, l’hedge fund Situational Awareness (focalizzato su AI) aveva subito perdite ingenti, provocando contraccolpi su titoli tecnologici e dei semiconduttori.