米国のデータセンター規制強化がAIインフラ株に衝撃？モルガン・スタンレー：2027年の影響は限定的、リスクは2028年に集中

ジートンファイナンスAPPによると、モルガン・スタンレーは11月9日に発表した最新レポートで、米国中間選挙の結果がデータセンター建設の許認可および規制政策の変更に対する市場の懸念を強め、人工知能（AI）インフラ関連株が大幅に下落したと指摘しました。しかし、同社は市場の政策リスクへの反応はやや過剰であり、AIインフラ需要は依然として強く、2027年のデータセンター拡張計画におけるリスクは比較的限定的で、潜在的な影響は主に2028年に集中し、特にテキサス州およびオハイオ州の一部プロジェクトに現れる可能性があるとみています。

モルガン・スタンレーによれば、過去1週間でカバーしているAIインフラ関連株は平均約12%下落し、過去3カ月累計では約28%下落しました。中でも新興AIクラウドサービスプロバイダーへの影響が最も顕著で、規制政策の不確実性に加え、資金調達能力に対する市場の懸念も高まっています。

米国中間選挙後、一部州のデータセンター開発政策は調整フェーズに入り、市場は地方政府が大規模データセンタープロジェクトの許認可を厳格化し、建設進捗が遅れる可能性を懸念しています。モルガン・スタンレーは関連研究を引用し、テキサス州とオハイオ州の一部データセンタープロジェクトは政策リスクがより大きいものの、これらリスクは主に2028年に集中しているため、2027年引渡予定の計画に対する影響は限定的だとしています。

注目すべきは、モルガン・スタンレーが2028年にデータセンター建設速度が適度に鈍化しても、関連企業の株価に全面的なマイナス要因とはならないとみていることです。AIコンピューティングパワー需要が強く、供給の伸びが鈍化すれば需給逼迫が継続しクラウドサービスプロバイダーの価格決定力が強まる可能性があるためです。同時に、企業がより早くインフラ投資のリターンを投資家に示し、AI設備投資規模や収益性に対する市場の不安を軽減できるとも指摘しています。

こうした背景のもと、モルガン・スタンレーは引き続きMicrosoft（MSFT.US）をAIインフラ投資機会の主要銘柄と位置付けています。同社のグローバルでのデータセンター配置、既存施設の運用効率、柔軟なコンピューティングパワーの展開能力は、地域的な政策リスクへの対応力を高めるとみています。

レポートによれば、Microsoftは2025会計年度に2GW以上のデータセンター容量を新設し、2026会計年度第4四半期だけでも約1GW増設します。モルガン・スタンレーは、同社の設置済みデータセンター容量が2026会計年度の約11GWから2028会計年度には20GW以上に拡大すると予想しています。

Microsoftのテキサス州PecosデータセンターパークやAbileneプロジェクトが現地の許認可政策の影響を受ける可能性はあるものの、同社のデータセンター配置は米国内各州およびノルウェーやポルトガルなど海外にも展開しており、こうした地域分散型の配置によってプロジェクト進捗に応じてコンピューティングパワーを調整できるほか、既存データセンターの活用効率強化で新プロジェクトの遅延による影響も一部補えます。

そのため、モルガン・スタンレーはMicrosoftの2027年、2028年、2029年会計年度の設備投資見通しをそれぞれ約2380億ドル、2980億ドル、3580億ドル（前年比約64%、25%、20%増）と据え置き、「オーバーウェイト」評価と目標株価650ドルを維持し、AI事業における市場リーダーシップと長期収益成長ポテンシャルはまだ十分に織り込まれていない、とみています。

オラクル（ORCL.US）については、米国内の複数大規模データセンタープロジェクトで引き渡し遅延リスクはあるものの、同社が以前に発表した長期業績アウトルックには一部プロジェクトの遅延を織り込んだ余地がある、とモルガン・スタンレーは指摘します。

オラクルは2028会計年度までにデータセンター総容量を約10GWとし、2026会計年度の約3GWから大きく増やす計画です。米国内における大規模プロジェクト5件で合計約5GWを想定し、テキサス州Abileneプロジェクトでは2027会計年度第1四半期までに約618MWの引き渡しが完了しており、全体の約75%に達しています。

残り4つの大規模プロジェクトは2027年から順次稼働見込みです。オラクルの経営陣はガイダンスにおいて最大でおよそ2四半期の遅延可能性も考慮し、プロジェクトは通常段階的に引き渡されるため、設備投資やリース契約も売上の進捗とともに増加し、遅延による資金遊休リスクも緩和できます。

加えて、オラクルは多くの小規模データセンタープロジェクトも展開しており、大規模プロジェクト建設リスクの分散も図っています。同社に対してモルガン・スタンレーは「イコールウエイト」評価と目標株価210ドルを維持し、大規模なインフラ投資需要や資金調達プレッシャーに注意を促しています。

新興AIクラウドサービス企業であるCoreWeave（CRWV.US）とNEBIUS（NBIS.US）について、モルガン・スタンレーは両社とも米国地方の規制政策変更による直接的な短期影響は比較的小さいが、資金調達リスクには注意が必要とみています。

CoreWeaveはテキサス州とジョージア州で大半の既存プロジェクトがすでに稼働中または完成間近です。そのうちテキサス州西部のHeliosデータセンタープロジェクトについてはさらなる注視が必要です。同社は同プロジェクトに526MWの主要IT電力容量配備を約束しており、第1フェーズの133MWは今年7月に引き渡しが終わり、今後の建設計画は2028年まで継続します。

モルガン・スタンレーは、地方政府がデータセンター建設許認可を厳格化する場合、プロジェクト立地は変わる可能性があるが、AIインフラ全体の需要は減少しないとも指摘。CoreWeaveはインドやインドネシアなど国外でのデータセンター容量拡大にも積極的で、米国一部地域への依存度低減を図っています。ただし、同社は依然として高い債務負担と資金調達コストリスクを抱えます。モルガン・スタンレーはCoreWeaveに「イコールウエイト」評価と70ドルの目標株価を付与しています。

NEBIUSに関しては、ミズーリ州とペンシルベニア州に1GW超の大規模データセンタープロジェクトを持ち、欧州など海外市場でもコンピューティングパワーインフラを展開しています。現時点で公表されているプロジェクトは、今回の一部州知事選挙後に政策リスクが高まった主要地域には該当しませんが、ペンシルベニア州でのデータセンター開発規制強化の可能性により、現地の大規模プロジェクトには一定の不確実性が残ります。同社に対しても「イコールウエイト」評価と目標株価144ドルを維持しています。

一方で、モルガン・スタンレーはAkamai（AKAM.US）とDigitalOcean（DOCN.US）に対する市場の売り反応は過剰な可能性があるとみています。両社のインフラ拡張モデルは大手AIクラウドサービスとは異なるためです。

Akamaは以前、116億ドル規模の大手AI顧客との契約で必要なデータセンターコロケーションや電力リソースを既に確保していると表明しており、契約済み事業の実行リスクは比較的コントロール可能で、2028年まで収益拡大の加速につながる見込みです。

DigitalOceanは主に既存データセンタースペースの賃貸によりコンピューティングパワーを拡張しており、ギガワット級の新設施設を集中的に建設する手法は採っていません。同社は2027年稼働予定の新規容量として75MW、2028年稼働予定で30MWの契約も結んでいます。個々のプロジェクト規模が小さいため、許認可制約によるリスクは限定的ですが、今後拡張先公開が不十分な点には一定の不確実性があります。

モルガン・スタンレーはDigitalOceanを「オーバーウェイト」とし目標株価150ドルとし、AI推論やエージェントアプリケーション向けクラウドサービス事業が需要増から恩恵を受ける見込みで、そのポテンシャルはまだ評価に十分反映されていないと評価しています。

総じて、モルガン・スタンレーは現状のAIインフラ市場の主な課題は需要の構造的減少ではなく、一部データセンタープロジェクトの建設タイミングや設備投資配分の進捗変動にあると強調しています。中間選挙から生じた政策不透明性は市場心理に引き続き影響しうるものの、AIコンピューティング需要が旺盛な状況下で足元で大幅に調整した一部企業はリスクリターン比がより魅力的になった、と指摘。

同社は、投資家は企業のグローバルなコンピューティングパワー配置、既存施設の稼働効率、プロジェクト引き渡し能力や資金調達状況により注目すべきであり、地方の許認可政策変化をAIインフラ業界全体の成長見通し悪化と短絡的に捉えるべきでないとしています。