Matapos mapili, nagbago ang lohika ng pagpepresyo ng data center! Paalam sa walang kaayusang pagpapalawak, mula sa pagtutok sa paglago patungo sa pagtutok sa kakulangan

Ang pangunahing batayan sa pagpepresyo ng industriya ng mga data center ay kasalukuyang nagbabago. Matapos ang midterm elections sa Estados Unidos, ang pagbabago ng mga patakaran ay naging sanhi upang ang atensyon ng merkado ay lumipat mula sa bagong kapasidad patungo sa kakulangan ng mga asset na natapos na, naaprubahan na, at kasalukuyang itinatayo.

Ayon sa Trading Desk ng Habagat, binanggit ng JPMorgan sa kanilang ulat sa North America credit research noong Nobyembre 4 na nakuha ng Democratic Party ang kontrol sa House of Representatives at Senado, at nanalo sa gubernatorial elections sa mga pangunahing estado ng data center gaya ng Texas, Georgia, New Mexico, at Nevada. Samantala, sa 45 lokal na hakbang na naglilimita sa data center, 42 ay naipasa na o malapit nang maipasa.

Nangangahulugan ito na ang mga developer ng data center ay haharap sa mas mataas na antas ng pag-apruba, mas mahabang panahon ng konstruksyon, at mas komplikadong lokal na restriksyon sa politika. Ang pabor sa narratibo ng mabilis na ekspansyon ng merkado noon ay napalitan na ng bagong pagpepresyo ayon sa katiyakan ng permit, electric power access, at kapasidad na naipapatupad.

Para sa mga mamumuhunan, ang mga larangan na agad na maaapektuhan ay kinabibilangan ng high-yield na project financing, independent power producers, mga tagapamagitan ng supply ng kuryente, at mga developer ng data center. Inaasahan ng JPMorgan na limitado ang pagbabago sa capital plans para sa 2027, at ang tunay na pressure ay magpupokus sa mga proyekto ng 2028 pataas.

Pagbabago ng polisiya, mas tumataas ang threshold para sa mga bagong proyekto

Ayon sa JPMorgan, ang “blue wave” ay may malalim na epekto sa industriya ng data center at kuryente. Dapat pagtuunan ng pansin ang plataporma ng mga gubernatorial candidates dahil hindi agad nagkakaroon ng pagbabago mula sa mga campaign promise pagkatapos ng eleksyon.

Sa Texas, tahasang ipinahayag ni Gina Hinojosa noong kampanya na magpapatupad siya ng agarang moratorium para sa mga bagong data center at bibigyan ng mas malaking kapangyarihan ang mga lokal na komunidad sa desisyon sa mga development. Binigyang-diin din niya ang pag-freeze ng mga rate at mas maigting na pagsusuri sa imprastraktura ng data center upang kontrolin ang gastos ng kuryente ng mga residente.

Sa Georgia, bagamat hindi pangunahing polisiya ni Keisha Lance Bottoms ang mga data center, sinusuportahan niya ang pagpapatigil sa development ng bagong data center mula “isa hanggang anim na buwan o mas matagal pa,” upang masuri ang pangmatagalang epekto nito sa estado. Higit pa rito, mas mahigpit ang posisyon ni Senator Jon Ossoff na nagsusulong ng ganap na moratorium at imbestigasyon sa development ng data center sa Georgia.

Sa New Mexico, hinihiling sa plataporma ni Haaland na ipagpaliban ang malalaking bagong proyekto hanggang magkaroon ng malinaw na regulasyon. Sa Nevada naman, iminungkahi ni Ford ang pag-suspend ng tax incentives para sa mga data center, pagtatakda ng minimum na sahod at benepisyo para sa mga empleyado, at obligasyong pasanin ng mga data center ang anumang karagdagang gastos sanhi ng pagtaas ng singil sa kuryente ng mga residente. Sa Ohio, kinakatawan ni Acton ang kondisyonal na pag-suspend, na nangangailangan ng 100% utility cost coverage mula sa mga data center, paggamit ng union labor, at mas mataas na transparency sa operasyon.

Pinatibay ng mga lokal na resulta ng botohan ang trend na ito. Ayon sa pagtatala ng JPMorgan gamit ang datos mula sa Ballotpedia, sa 45 na lokal na hakbang na naglilimita sa data center, 42 ay naipasa na o malapit nang maipasa, tanging Harwood, North Dakota lang ang nabigo, habang dalawa pa ang naghihintay ng resulta.

Nakatuon ang mga hakbang na ito karamihan sa Midwest, na nagkakaiba mula MW cap, requirement ng botong-bayan, hanggang sa direktang pagbabawal ng development. Sa paghati-hati kada estado, pinakamarami ang Ohio na may 20, kasunod ang Illinois at Maine. Ayon sa ulat, dahil sa mataas na tagumpay sa mga lokal na botohan at aktibong partisipasyon ng publiko, posibleng lalo pang kumalat ang mga ganitong hakbang sa 2028. Inilahad ng JPMorgan ang obserbasyon ng isang source: “Nagsimula na ang 2028 election.”

Tumataas ang premium ng natapos na asset, may kalamang ang mga approved na proyekto

Bunga nito, nagbabago ang lohika ng industriya ng data center pagdating sa pagpepresyo. Ayon sa JPMorgan, mas tumaas ang halaga ng mga data center at infrastructure ng kuryente na tapos na ang konstruksyon, may kompletong permits at nasa gitna na ng pagbuo, kumpara sa antas bago ang eleksyon.

Sinipi ng ulat ang isang trader: “Noon, handang magbayad ang merkado ng mas mataas na presyo para sa investment-grade leases, ngayon ay mas priority na ang tapos nang asset.” Pinapakita nito ang pagbabago sa pokus ng mga mamumuhunan: mahalaga pa rin ang kontrata, ngunit binibigyan ng mas mataas na halaga ang kapasidad na napapatakbo at katiyakan ng permit.

Sa mga pangunahing estado gaya ng Texas, Georgia, New Mexico, at Nevada, inaasahang magiging mas mahirap, mabagal, at magastos ang proseso ng pagkuha ng permit at pagtatapos ng bagong data center. Naniniwala ang JPMorgan na manipis lamang ang tsansa na maging permanente ang moratorium, ngunit apektado na ang bilis ng industriyal na expansion.

Mas posibleng tumanggap ng mas maraming atensyon ang mga rehiyong mas friendly para sa industriya. Binanggit ng ulat ang Louisiana at North Dakota na posibleng maging destinasyon ng mga developer at makakuha ng mas mababang gastos sa kapital. Kasabay ng pagkomplikado ng development environment sa U.S., posibleng lumago rin ang interes sa mga internasyonal na data center.

Mas maliit ang epekto sa mga proyekto na approved na o nagsimula na. Ayon sa JPMorgan, naituloy na ng Vistra Energy ang 2.6GW na proyekto kasama ang Meta sa Ohio at Pennsylvania, na gumagamit ng nuclear assets, kaya mas kayang tiisin ang epekto ng posibleng moratorium. Sa Georgia, ang 3.2GW project ng Georgia Power na kasama ang OpenAI ay may approval na mula sa state Public Service Commission at inaasahang magsisimula sa pagtatapos ng 2026. Inilarawan itong relatively safe ng ulat.

Sa Texas, posibleng matanggap ng American Electric Power Texas ang ilang suporta. Kamakailan ay tinaasan ng kumpanya ang approved data center development scale sa estado hanggang 1.6GW. Sa kabilang banda, mas malaki ang magiging discount rate sa mga project na hindi pa approved, wala pang financing, o hindi pa nagsisimula ang konstruksyon.

Texas, sentro ng pansin ng mga mamumuhunan

Sa larangan ng high-performance computing at high-yield project financing, Texas ang pangunahing binabantayan ng mga mamumuhunan pagdating sa regulatory changes. Tinukoy ng JPMorgan na sa high-yield project financing market, humigit-kumulang 27% ng financed data center capacity ay kasalukuyang itinatayo sa Texas.

Ang pangunahing risk ay para sa mga proyektong energize sa 2028 at 2029. Maaaring maantala ang mga ito, at sa matinding kaso ay tuluyang matigil. Mas dumami rin ang hindi kasiguraduhan para sa mga project pipeline na wala pang financing, kaya tataas ang hirap sa pagkuha ng pondo.

Batay sa JPMorgan tracked high-yield listed data center construction pipeline, tinatayang 78% ay nasa Texas, karamihan ay konektado sa Cipher at Galaxy. Ang ulat ay nagsasabing ginagawa ng policy change sa Texas ang estado bilang pinakaimportanteng variable sa credit market ng data center.

Mayroon ding indirect risk ang mga neocloud enterprise. Kapag naantala ang data center construction, madedelay rin ang operational timelines ng kapasidad, na pwedeng makaapekto sa kontraktwal na delivery. Batay sa pampublikong impormasyon, ang mga data center na inuupahan o planong upahan ng CRWV sa U.S. ay nasa North Dakota, Illinois, Georgia, Texas, North Carolina, Oklahoma, Virginia, at New York, at may mga data center sila sa Pennsylvania at New Jersey; ang international projects nila ay may kaugnayan sa UK, Denmark, Indonesia, India, at Canada.

Kumakapit ang pressure sa industriya ng kuryente, bridge power unang maaapektuhan

Ang pagbaba ng bilis ng data center development ay unang makakaapekto sa inaasahang demand sa kuryente. Ayon sa JPMorgan, inaasahang maraming independent power producers ang maaapektuhan, lalo na yung may malaking exposure sa Texas, Ohio, Pennsylvania, at Georgia.

Tinukoy ng ulat na kahit hindi pa direktang ipinagbabawal ng karamihang estado ang development ng data center, tataas ang threshold ng project approval, na magbibigay ng obvious na edge sa mga approved na proyekto. Maaaring bumaba ang presyo ng kuryente dahil sa pagbagal ng development ng data center, ngunit inaasahang makakakita ng makabuluhang bagong power generation capacity bandang 2029 pa.

Mas malaki ang agarang epekto sa bridge power at mga behind-the-meter (BTM) power supplier. Sinabi ng JPMorgan na ang pagtagal ng construction cycle ay magpapahina sa demand para sa bridge power solutions, lalo na sa Texas at PJM markets.

Mas banayad naman ang epekto sa regulated utilities. Nag-ambag ang demand mula sa data centers sa pag-asang tumaas ang EPS ng ilang publiko utility company ng 6% hanggang 9%, ngunit posibleng mabawasan ang pressure sa balance sheet kapag humina ang capex, lalo na't inaasahan pang patuloy na tumataas ang capital investment hanggang 2030.

Maaaring bumagal ang bond supply, scarcity magsusuporta sa presyo ng compute power

Inaasahan ng JPMorgan na walang malaking pagbabago sa capital plans para sa 2027 dahil karamihan sa spending noon ay para sa mga project na nagsimula na. Malaki ang magiging epekto simula 2028 pataas.

Mula sa financing market perspective, karamihan sa mga project ng 2027 ay may pondo na. Kailangan tirahin ng merkado kung kailan magkakaroon ng financing ang mga proyekto matapos ang 2028. Inaasahan ng ulat na maaaring bumagal muna ang short-term bond supply, at ang mga bagong trades ay likely magfo-focus sa mga 'safe' jurisdictions na data center at GPU deployment projects.

May positibo ring epekto ang pagbagal na ito. Ang patag na growth curve ay makakatulong na mahabol ng commercialization ang capital spend, at mapananatiling mahigpit ang supply ng compute power sa mas mahabang panahon. Para sa mga mamumuhunan, ang data center industry ay lumilipat mula sa expansion cycle tungo sa bagong yugto ng pagpepresyo batay sa permit, power, construction progress, at asset deployment.