Podwyższenie rezerwy obowiązkowej na depozyty walutowe – jak to interpretować?

Morning FX

3 listopada bank centralny ogłosił podniesienie stopy rezerwy obowiązkowej dla depozytów walutowych instytucji finansowych o 2 punkty procentowe do poziomu 6%. Po publikacji informacji szybkie umacnianie się juana, trwające pół miesiąca, zostało zahamowane; kurs USDCNY skorygował się o 300 pipsów w ciągu jednego dnia, a wykres techniczny powrócił na ścieżkę uporządkowanego wzrostu wartości.

Ilustracja: Bank centralny obniża stopę rezerw dla depozytów walutowych

Bank centralny wielokrotnie w historii zmieniał stopę rezerw obowiązkowych, głównie w celu regulacji płynności walutowej w kraju. Jako narzędzie przeciwcykliczne wpływa ono również na oczekiwania co do aprecjacji lub deprecjacji juana.

1. Mechanizm rezerwy obowiązkowej dla depozytów walutowych i historia regulacji

Podobnie jak w przypadku rezerwy na depozyty juanowe, rezerwa z depozytów walutowych dotyczy depozytów w walucie obcej przyjmowanych przez banki, które według określonej stopy odprowadzane są do banku centralnego i zamrażane – nie mogą być używane na rynku. Stopę rezerw obowiązkowych decyduje o ilości płynnych środków na rynku.

Różnica polega na tym, że juan jako ustawowy pieniądz bazowy ma znacznie większy efekt mnożnika pieniężnego, bezpośrednio wpływając na podaż pieniądza M2. Natomiast przepływ waluty obcej pomiędzy przedsiębiorstwami, gospodarstwami domowymi i sektorem finansowym jest ograniczony, a efekt pochodny niewielki — stopa rezerw obowiązkowych ma więc głównie statyczny wpływ na saldo dostępne dla instytucji finansowych.

Ilustracja: Saldo depozytów walutowych w kraju przekracza 1 bilion USD

W tym roku, po licznych przychodach walutowych z eksportu, poza płatnościami za towary i spłatą długów, duża część kwoty oczekującej na wymianę nagromadziła się jako depozyty walutowe. Tylko w pierwszych dziewięciu miesiącach depozyty w walutach obcych wzrosły o 100 miliardów USD, a całkowite saldo osiągnęło rekordowy poziom 1,2 biliona USD.

Podniesienie stopy rezerw o 2% pozwala wchłonąć ponad 20 miliardów USD płynności, zwiększając koszt finansowania w dolarach.W 2021 roku, gdy juan jednostronnie się umacniał, bank centralny dwukrotnie podnosił stopy; natomiast w 2022 roku w obliczu presji deprecjacyjnej dwukrotnie je obniżał, korygując oczekiwania co do kursu walutowego.

2. Jak wpływa to na oczekiwania dotyczące kursu juana

Obecna zmiana jest związana ze wzrostem wartości juana od końca października. Pod koniec roku przedsiębiorstwa masowo wymieniały waluty, USDCNY szybko się obniżał, a różnica względem kursu centralnego zbliżyła się do 700 punktów. Jednocześnie indeks juana wzrósł do poziomu 104, wobec koszyka walut osiągnął historyczne maksimum, a oczekiwania na dalszy wzrost jednostronnie się nasiliły.

Ilustracja: Indeks juana na wysokim poziomie

Chociaż historycznie takie zmiany miały jedynie krótkoterminowy wpływ, bywały sygnałem szczytowania kursu. Pod koniec 2021 roku USDCNY spadł do poziomu 6,344 , odnotowując umocnienie wobec indeksu dolara amerykańskiego. Po podniesieniu stopy rezerw z 7% do 9% kurs USDCNY wzrósł w ciągu kilku godzin o 350 pipsów. Jednak dzięki wsparciu wynikającemu z końcoworocznej wymiany walut przez przedsiębiorstwa USDCNY osiągnął maksimum na poziomie 6,385 i napotkał opór, nie zmieniając generalnego trendu umocnienia juana. Jednak później, wraz z podwyżkami stóp procentowych przez Fed w 2022 r., indeks dolara znacznie wzrósł, a juan się osłabił.

Ilustracja: Cztery przypadki zmiany stopy rezerw – historia

3. Podsumowanie

1. Podniesienie stopy rezerw obowiązkowych przez bank centralny ogranicza płynność w USD i jest działaniem przeciwcyklicznym mającym na celu zarządzanie oczekiwaniami wobec kursów – tendencja umacniania juana została chwilowo zahamowana.

2. Choć w historii takie zmiany nie odwracały trendu, bywały sygnałem zakończenia fazy wzrostu kursu. Przedsiębiorstwa powinny aktywnie zarządzać zabezpieczeniami i zwracać uwagę na dwustronne ryzyko wynikające ze zmian popytu i podaży oraz czynników zagranicznych.