Zderzenie z AI i załamanie! Dziś wieczorem, mocny raport o zatrudnieniu może ponownie uderzyć w amerykańskie giełdy

Raport o zatrudnieniu poza rolnictwem w USA za październik zostanie opublikowany w piątek (6 listopada) o 8:30 czasu wschodniego. Rynek powszechnie oczekuje, że dane odbiją się od wrześniowego minimum, lecz moment publikacji jest wyjątkowo trudny — tuż przed ogłoszeniem danych akcje technologiczne zostały dotkliwie poturbowane, indeks Nasdaq 100 spadł o 6,36% w ciągu jednego dnia, notując najgorszą sesję od marca 2020 roku, a handel AI uległ całkowitemu załamaniu.

Czwartkowe gwałtowne ruchy na rynku głęboko zmieniły ramy interpretacji raportu o zatrudnieniu. Indeks S&P 500 spadł w ciągu dnia o 4,36%, indeks półprzewodników Filadelfii zanotował spadek o 12%, indeks strachu VIX wzrósł o 11,5 punktu do 28, a płynność rynku gwałtownie się skurczyła. W tym kontekście, dane o zatrudnieniu przekraczające oczekiwania nie tylko nie poprawią nastrojów rynkowych, ale mogą w najgorszym możliwym momencie rozbudzić oczekiwania dotyczące podwyżki stóp procentowych przez Fed w grudniu, dolewając oliwy do już rozgrzanego rynku.

Jak wynika z reakcji rynku opcji, inwestorzy przygotowują się na znaczną zmienność. W piątek implikowana zmienność opcji typu straddle na indeks S&P 500 wzrosła do 1,45%, co jest najwyższą wyceną jednodniową od marca tego roku — podczas gdy w czwartek realna zmienność była blisko 8 razy wyższa niż wyceniana.

Rynek powszechnie oczekuje, że liczba zatrudnionych poza rolnictwem w październiku mocno wzrośnie w porównaniu do wrześniowego poziomu 29 000 osób. Według ankiety Bloomberg, prognozy Wall Street mieszczą się w przedziale od 35 000 do 131 000 osób, konsensus to około 65 000, stopa bezrobocia ma pozostać na poziomie 4,2%, przeciętne wynagrodzenie ma wzrosnąć o 0,3% miesiąc do miesiąca, roczna dynamika może spaść do 2,9%, po raz pierwszy poniżej 3% od maja 2021 roku.

Goldman Sachs prognozuje wzrost zatrudnienia poza rolnictwem o 75 000 osób, powyżej konsensusu; prognoza wzrostu zatrudnienia w sektorze prywatnym wynosi 70 000. Podstawą dla tych prognoz są: liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych spadła do 195 000 w referencyjnym tygodniu października, poniżej wrześniowego poziomu 204 000; dane JOLTS pokazują, że liczba wolnych stanowisk we wrześniu wzrosła niespodziewanie o 333 000 do poziomu 7,523 mln, ustanawiając nowy rekord; ADP podało wzrost zatrudnienia w sektorze prywatnym o 86 000, powyżej oczekiwań; według danych Challenger liczba zwolnionych w październiku wyniosła 43 994, spadek o 71% rok do roku i najniżej od 2023 roku. Goldman Sachs zauważa też, że kiedy Labor Day przypada późno we wrześniu, dane o zatrudnieniu zwykle odbijają się w październiku, średnio o 50 000 osób według historycznych danych.

Istnieją jednak głosy wskazujące na ryzyko spadku. Według danych firmy analitycznej Revelio liczba nowych miejsc pracy w październiku wyniosła tylko 26 000, poniżej skorygowanego wrześniowego poziomu 67 600, co stanowi dolne ekstremum wśród prognoz instytucji.

Odczyt stopy bezrobocia może w piątek okazać się bardziej wpływowym czynnikiem rynkowym niż całkowita liczba zatrudnionych poza rolnictwem.

We wrześniu niezaokrąglona stopa bezrobocia wyniosła 4,18%, co oznacza, że nawet niewielka zmiana może przesunąć ją do 4,1% lub 4,3%. Goldman Sachs, Turnleaf oraz Chicago Fed wskazują na ryzyko spadku stopy bezrobocia, przewidując jej zbliżenie do poziomu sugerowanego przez liczbę osób korzystających z zasiłków dla bezrobotnych. Goldman Sachs zwraca uwagę, że zgodnie z "trackerem miękkości" (obejmującym dziesięć wskaźników miękkości rynku pracy), aktualny odczyt to 4,6%, "co sugeruje, że rynek pracy jest bardziej osłabiony niż wynika to z samej stopy bezrobocia."

Jeśli konsensus dotyczący wynagrodzeń się sprawdzi, roczne tempo wzrostu płac po raz pierwszy od ponad czterech lat spadnie poniżej 3%.

Goldman Sachs podaje, że szeroki tracker płac pokazuje roczne tempo wzrostu w III kwartale na poziomie 3,3% i kwartalne tempo 3,0% (annualizowane). Deutsche Bank szacuje, że wskaźnik nominalnej dynamiki płac nieco spadnie do 4,1%, co ich zdaniem "nadal wspiera solidny wzrost wydatków konsumpcyjnych." Warto zwrócić uwagę na to, że produktywność w III kwartale wzrosła o 3,6% rok do roku, znacznie powyżej oczekiwań 2,7%, a jednostkowe koszty pracy zaskakująco spadły o 0,7%.

Podczas październikowego posiedzenia w sprawie polityki Fed, stopy pozostały bez zmian, choć dwóch członków oddało głosy przeciw.

Przewodniczący Fed Warsh sygnalizował, że stopy będą rosły "umiarkowanym tempem". W czasie czwartkowego tąpnięcia Nasdaq, Hammack z Cleveland Fed nadal wskazywał, że polityka monetarna "musi przyjąć restrykcyjne podejście", preferując "częstsze i mniejsze zmiany"; Barkin z Richmond Fed oczekuje dalszych podwyżek, ale nie jest pewien ich "wielkości i tempa".

Ekonomiści Goldman Sachs prognozują, że Fed podniesie stopy po raz drugi i ostatni w grudniu, podnosząc docelowy zakres funduszy federalnych do 4,00%-4,25%, po czym nastąpi pauza i powrót do obniżek pod koniec 2027 lub na początku 2028 roku. Przed rozpoczynającym się tygodniem rynek wyceniał grudniową podwyżkę na około 21 punktów bazowych (prawdopodobieństwo około 83%).

Po czwartkowej gwałtownej wyprzedaży w sektorze AI, implikowana wycena podwyżki stóp na grudniowym posiedzeniu spadła do 17,25 punktu bazowego (prawdopodobieństwo około 70%), a rentowność obligacji skarbowych 2-letnich spadła o 12 punktów bazowych w trakcie byczej krzywej. Zespół sprzedaży Goldman Sachs wskazuje, że główne ryzyka spadku dla krótkiego i średniego końca krzywej stóp to: po pierwsze, wznowienie przez Trumpa działań wobec Iranu po wyborach pośrednich, co może rozbudzić oczekiwania inflacyjne; po drugie, załamanie handlu AI przyniesie realny szok wzrostowy. Według Axios w czwartek wieczorem Trump oznajmił, że decyzja o wojnie z Iranem "jest bliska podjęcia".

Podsumowując, przed publikacją raportu o zatrudnieniu rynek pracy prezentuje najsilniejsze fundamenty od lat: liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych bliska minimum od 57 lat, liczba zwolnionych w październiku najniższa od 2023, wolnych stanowisk pracy według JOLTS wzrosło o 333 000, dane ADP pozytywnie zaskoczyły. W tej sytuacji ryzyko, że dane o liczbie zatrudnionych przekroczą konsensus 65 000 osób, jest skierowane raczej w górę, a stopa bezrobocia może spaść.

I tu tkwi problem. Silny raport dostarczy Warshowi, Hammackowi i Barkinowi solidnych podstaw do podwyżki stóp w grudniu — w momencie, gdy Nasdaq dopiero co odnotował najgorszą sesję od marca 2020 roku.

Zespół sprzedaży Goldman Sachs uważa, że pojedynczy odczyt nie zniweluje całkowicie wyceny rynku pod względem podwyżek stóp; bardziej prawdopodobnym scenariuszem jest to, iż poprawne dane na temat zatrudnienia przywrócą temat grudniowej podwyżki stóp, dokładając kolejne ryzyko do już istniejących problemów AI. Biorąc pod uwagę obecne ustawienie portfeli — strategia CTA zaczęła sprzedawać netto kontrakty futures, inwestorzy długoterminowi "znów tkwią w impasie" — nie jest to przepis na odbicie od dna. Model Goldman Sachs pokazuje, że jeśli rynek spadnie o kolejne 2,5 odchylenia standardowego od obecnego poziomu, potencjalna skala sprzedaży kontraktów terminowych na S&P 500 w ciągu tygodnia może sięgnąć 748 mln USD.

Warto uważać na to, że rewizja wrześniowych danych poza rolnictwem wobec sierpniowych (od początkowej liczby do 133 000, a ostatecznie do 29 000) także jest istotna dla rynku — ostatnia rewizja miała podobny wpływ na rynek obligacji i wycenę stóp, jak dane główne.