Bernstein comenta sobre os resultados do Q4 da Apple (AAPL.US): É uma opção para quem quer evitar operações com IA, mas não necessariamente para quem procura vencedores claros em IA.

De acordo com o APP financeiro da Zhihui, o primeiro relatório trimestral sob a liderança de John Ternus como CEO teve como tom principal a afirmação: “Apple é a melhor empresa do planeta”. A questão levantada por Bernstein, contudo, é: seria ela também a melhor ação do planeta? A resposta do relatório depende do que o investidor procura — se quer evitar a volatilidade das ações de IA, mas não deseja abrir mão da exposição ao setor de tecnologia, e acredita que essa gigante global detém uma posição em IA melhor do que muitos imaginam, a resposta pode ser sim; porém, para quem busca vencedores claros de IA no curto prazo, Apple provavelmente não é a escolha certa.

FQ4: Receita e lucro superam expectativas, fluxo de caixa livre é o único ponto fraco

A receita da Apple no quarto trimestre fiscal de 2026 atingiu US$ 114,477 bilhões, alta anual de 12%, superando em 1,6% a previsão da Bernstein e em 0,9% o consenso de mercado, ficando também acima do guia anterior da empresa, de 9% a 11%. O lucro diluído por ação foi de US$ 2,10, aumento de 14% ano a ano, acima dos 6% previstos pela Bernstein e dos 5% do consenso de mercado. A margem bruta foi de 47,9%, no topo da faixa guiada (47% a 48%), 36 pontos-base acima das expectativas da Bernstein e do mercado; a margem operacional ficou em 31,1%, superando-as em 68 e 44 pontos-base, respectivamente.

Em termos de estrutura, a receita do iPhone foi de US$ 57,6 bilhões, alta anual de 17%, ligeiramente acima da projeção de "dois dígitos médios" da empresa, impulsionada pela demanda da linha iPhone 18; receita de Mac subiu 24% para US$ 10,8 bilhões; a região da Grande China cresceu 21% em relação ao mesmo período de 2023, com um número recorde de trocas de iPhone. A receita de Serviços subiu 10% para US$ 31,6 bilhões, mesmo sofrendo um impacto cambial negativo de cerca de 2,5 pontos percentuais — excluindo o câmbio, o crescimento seria de aproximadamente 12,5%.

O único resultado abaixo do consenso foi o fluxo de caixa: o fluxo de caixa livre ajustado ficou em US$ 25,859 bilhões, 8,5% acima do estimado pela Bernstein, mas cerca de 19,2% abaixo do consenso do mercado (US$ 32,012 bilhões).

A verdade sobre o iPhone “em bases comparáveis”: volume total cai, novos modelos crescem

Os números superficiais subestimam a força dos novos modelos devido à defasagem no cronograma de lançamento. A Bernstein excluiu os modelos básicos (iPhone 17, Air, iPhone 16 e 16 Plus) para calcular uma base comparável: as remessas totais no FQ4 foram de 55 milhões de unidades, queda anual de 2%, mas, ao excluir os modelos básicos, as remessas foram de 38,854 milhões de unidades, alta anual de cerca de 6%. O crescimento da receita total foi de 17,5%; sem os modelos básicos, a receita foi de US$ 43,425 bilhões, crescimento anual em torno de 27%. O incremento é impulsionado principalmente pelo preço e mix de produtos, não pelo volume.

Orientação para dezembro: receita forte, margem bruta fraca

A Apple orienta que a receita do trimestre de dezembro cresça entre 7% e 10% frente ao mesmo período do ano passado, acima da previsão anterior da Bernstein de 4,3% e do consenso do mercado de 6,1%. Considerando o valor médio (8,5%), o guia de Serviços é de alta entre 8% e 9% (média de 8,5%), sugerindo também um crescimento de receita de produtos próximo de 8,5%, e das receitas de iPhone em torno de 9%. Mas estes números também subestimam a força da demanda de troca: ao comparar iPhone 18 Pro/Pro Max/Duo com os equivalentes iPhone 17 Pro/Pro Max do ano passado, a Bernstein estima um crescimento de receita entre 30% e 35%, superior aos 23% do FQ1‘26. O Duo ainda sofre com restrições de oferta, e a gestão não forneceu um cronograma para a normalização.

No comparativo, a expectativa é que as remessas totais no trimestre de dezembro caiam 15,5% ano a ano (devido à ausência de novos modelos básicos e uma base elevada pelas vendas iniciais do iPhone 17), mas, excluindo os modelos básicos, as remessas devem crescer cerca de 4% e a receita avançar entre 30% e 35%. A gestão também mencionou que restrições de capacidade em processos avançados estão sendo aliviadas, levando a Bernstein a considerar que há potencial de alta em suas projeções de remessas.

Crescimento de Serviços desacelera para 8%–9%: App Store e licenciamento do Google pesam

A orientação para crescimento em Serviços para dezembro ficou entre 8% e 9%, abaixo das expectativas de cerca de 12% do mercado, e desacelerando frente aos 10% de setembro. A gestão atribuiu isso a receitas mais baixas de licenciamento de terceiros e a um câmbio negativo incremental de cerca de 50 pontos-base. A receita da App Store ficou praticamente estável em setembro, devido à fraqueza em jogos móveis e mudanças nas regras de monetização da loja; a empresa espera que esses ventos contrários persistam até que as bases de comparação se normalizem, mas não acredita em piora adicional no crescimento da App Store. A fraqueza em licenciamento de terceiros pode estar ligada a uma desaceleração nos pagamentos do Google por buscas — o crescimento da receita com buscas do Google caiu de 17% no segundo trimestre fiscal de 2026 para 12% no terceiro. Os fatores de sustentação são as mais de 1,5 bilhão de assinaturas pagas e a base de dispositivos ativos em contínua expansão.

Margem bruta: alta nos custos de armazenamento é principal causa, orientação de 45%–46% pode estar “superestimada”

A orientação para margem bruta em dezembro está entre 45% e 46%, inferior aos 46,2% estimados pela própria Bernstein, que já era inferior ao consenso. Antes do balanço, o relatório já sinalizava que o aumento no custo de armazenamento poderia superar os ganhos trazidos pela melhora no mix de modelos premium e pela elevação do ASP.

A gestão declarou que o aumento dos preços de armazenamento é o principal motivo da queda na margem em relação ao trimestre anterior, e que, após dezembro, esses custos continuarão subindo, reduzindo o benefício dos estoques comprados a preços baixos; ações de precificação e corte de custos fora do armazenamento só compensam parcialmente essa pressão. A implementação da Siri AI ainda traz duas pressões: o aumento dos custos de inferência em nuvem nos Serviços, e a necessidade de reconhecer mais receita de hardware de forma diferida ao longo da vida útil do dispositivo.

Mais importante, a Bernstein considera que a margem de 45% a 46% em si pode superestimar a margem básica da Apple — esse guia se beneficia de um mix de iPhones premium excepcionalmente favorável e de estoques de armazenamento de baixo custo. Se as versões básicas do iPhone 18 já estivessem à venda no trimestre, a margem seria cerca de 30 pontos-base inferior, ou seja, 45,2% no valor médio. Com a expectativa de custos de armazenamento ainda em alta e a diluição do mix com o lançamento do iPhone 18e de baixo custo previsto para a primavera (especialmente no terceiro trimestre), esses fatores positivos pontuais devem desaparecer gradualmente. Bernstein já reduziu a previsão da margem bruta do iPhone de 40,5% no FQ1‘27 para 39% no segundo semestre fiscal de 2027.

Valuation: US$ 380 representa 34 vezes o lucro de FY28, múltiplo projetado de 35 vezes supera média de cinco anos

Bernstein reduziu em cerca de 1% as previsões de lucro por ação para 2027 e 2028 (US$ 9,78 e US$ 11,13, respectivamente), mantendo estável em US$ 12,43 para 2029; a receita foi ajustada 2% para cima, mas o impacto foi compensado por margens brutas menores e maiores despesas com P&D, com recompras de ações amenizando parcialmente o efeito sobre o lucro líquido. Após os ajustes, as estimativas para 2028 e 2029 ainda superam o consenso do mercado em 7% a 8%.

O preço-alvo de US$ 380 baseia-se em 34 vezes o lucro estimado para 2028 (anteriormente 33 vezes), ou 31,6 vezes o EV/FCF. O múltiplo projetado de preço/lucro atual é de 35,1 vezes, bem acima da média desde 2016 (22,7x), da média dos últimos três anos (30,0x) e da média dos últimos cinco anos (28,2x) — essa é justamente a diferença entre ser “a melhor empresa” e ser “a melhor ação”.