Ishonch nol darajada! Goldman Sachs xedj fondlari pozitsiyalarini sharhladi: "Taslimgarchilik tarzidagi tozalash", pandemiyadan beri eng katta zarar

O‘tgan hafta, xedj fondlar nihoyat “taslim bo‘lishdi”. Goldman Sachs’ning eng so‘nggi ma’lumotlariga ko‘ra, AQSH asosiy fundamental long-short fondlari bir haftada muhim darajada “leverage” qisqartirdi; qisqartirish hajmi 2020-yil mart oyidan beri, pandemiya sababli yuz bergan inqiroz davridan buyon eng yirik ko‘rsatkichga yetdi, sof leverage besh yilda ilk marotaba 0 foizlik nuqtaga pastladi va AQSH fond bozori ishtirokchilarining pozitsiyasi so‘nggi besh yil ichida birinchi marta shunchalik past darajada. Shu bilan birga, texnologiya aksiyalaridagi sotuv hajmi bu yil yozdagi notinchlikdan ancha kattaroq, CTA (Commodity Trading Advisors) kvant strategiyalari doimiy ravishda sotishni davom ettirmoqda, bozordagi deyarli barcha kayfiyat indikatorlari vahima signalini bermoqda.

Dushanba (9-noyabr) kuni Goldman Sachs bozor brokeringi ma’lumotlariga ko‘ra, AQSH asosiy fundamental long-short fondlar o‘tgan hafta umumiy leverage darajasi bir haftada 8.7 foiz punktga pasaydi, bu 2020-yil mart oyidan beri eng yirik haftalik pasayish bo‘lib, sof leverage 3.7 foiz punktga qisqardi va 43.3% ko‘rsatkichga yetdi, bu esa besh yillik orqa ko‘rsatkichda 0 foizlik nuqtani anglatadi. Goldman Sachs treyderi Pierre Saboureault dushanba kunidagi hisobotda shunday xulosa qildi: leverage qisqartirish iyuldan buyon eng yuqori tezlikka chiqdi, fundamental long-short fondlar sof leverage bir vaqtning o‘zida bir yil, uch yil va besh yillik minimum darajaga tushdi, o‘tgan payshanba “taslim bo‘lish” tipidagi pozitsiyalar tozalanuvchi xarakterga ega bo‘ldi.

Eng ko‘p zarba TECH aksiyalari bo‘ldi. 10-oktabrdan beri, Goldman Sachs AQSH trading stolining mijozlari texnologiya aksiyalarini (TMT va aloqa xizmatlari) sof $30 milliarddan ortiq sotishdi, bu esa shu yil iyul oyidagi impulsiv sotuv hajmidan ($21-23 milliard atrofida) ancha ustun. Shu bilan birga, CTA kvant strategiyalari o‘tgan besh kun ichida $11.6 milliard S&P fyuchers va $3 milliard Nasdaq fyuchersini sotishdi, hamda model prognozlariga ko‘ra, kelasi hafta ham turli ssenariylar ostida davomiy sotuvchi bo‘lib qoladi.

Pandemiyadan so‘nggi eng katta leverage qisqartirish: Sof leverage besh yillik eng past nuqtada

Goldman Sachs’ning treyderi Nelson Armbrust 9-noyabr “Bugungi asosiy nuqtalar” hisobotida leverage qisqartirish ko‘lamini batafsil bayon qiladi. AQSH asosiy fundamental long-short fondlar umumiy leverage darajasi 8.7 foiz punktga qisqarib, 207.5% (bir yillik 26 foiz nuqta), sof leverage 3.7 foiz punktga tushib, 43.3% (besh yillik 0 foiz nuqta) bo‘ldi. Beta bilan moslashtirilgan umumiy leverage bir haftada deyarli 16 foiz punktga kamaydi, yil boshidan buyon umumiy leverage 11 punktga, sof leverage esa 11.6 punktga pasaydi va shu tariqa 2025 yil davomidagi jami 21.9 punktlik leverage o‘sishining yarmidan ko‘pini yo‘qqa chiqardi. Long-short nisbati 1.527 bo‘lib, uch va besh yillikda 1 foizlik nuqtada.

Armbrust ta’kidlaydi: “Bu pozitsiyalar kuchli tozalanayotganining aniq belgisi.”

E’tiborli jihati shundaki, agar makro va tizimli hisoblarni global broker kitobiga qo‘shilsa, umumiy leverage atigi 0.1 punktga o‘sib 314.2%ga (so‘nggi bir yillikda 85 foiz nuqta) yetadi, ammo sof leverage 4 foizlik nuqtaga tushib ketadi, long-short nisbati esa 3 foizlik nuqtaga pastlaydi. Boshqacha aytganda, bozorda hanuz katta ochiq pozitsiyalar bor, ammo ishonch deyarli yo‘q.

Global nuqtai nazardan, Saboureault’ning ma’lumotlari shuni ko‘rsatadiki, global aksiyalar net tarzda sotilmoqda (bir yillik -1.0 standart og‘ish), leverage qisqartirish tezligi oshgan (bir yillik -0.8 standart og‘ish, iyuldan buyon eng katta dollar bo‘yicha leverage qisqartirish), long pozitsiyalardagi sotuv hajmi short pozitsiyalarni yopishdan 5 barobar katta. Individual aksiyalar ketma-ket 8-haftada net tarzda sotilmoqda, makro mahsulotlar esa 3-haftadan buyon net xarid qilinmoqda. Global fundamental long-short net leverage 45.3% bo‘lib, so‘nggi 12 oyda eng past, 1 va 3 yillikda 0 foiz nuqtada, long-short nisbati esa Goldman Sachs kitobining besh yilligida eng pastda.

Morgan Stanley ilgari ta’kidlaganidek, shu yil yoz va oktyabr oylaridagi davomli riskdan chiqish L/S fondlar uchun oxirgi 15 yildagi eng uzoq davomli riskdan chiqish bosqichi bo‘ldi – ha, bu hali o‘tgan haftadagi “qonli tozalash”dan oldingi holat edi. O‘tgan haftadan so‘ng, AQSH sof leverage darajasi Morgan Stanley qayd etgan 51%-dan yana pasayib, Goldman Sachs ma’lumotiga ko‘ra 43%ga tushdi.

Tech aksiyalari tarixiy darajadagi sotuvda, industrial sektor besh yillik eng yirik net sotuvni ko‘rdi

Texnologiya sektori bu sotuv bosqichining eng ko‘p zarar ko‘rgan sohasi bo‘ldi. Axborot texnologiyalari sektori global va AQSHda eng katta net sotuv hajmiga ega bo‘ldi, bu haftada global IT aksiyalarining net sotuv nisbati Goldman Sachs 2016-yildan beri qayd etgan eng yirik haftalik sotuvga teng, oxirgi besh oyda to‘rtta haftalik net sotuv tarixiy top 5likdan joy oldi.

Goldman Sachs brokerni Robbie Stankard ta’kidlaydi: foiz bobida qaralganda, bu hafta global tech aksiyalar sotuv hajmi 2024 yil oktyabr o‘rtasi va sentabr bilan teng, ikkalasi ham 2016-yildan beri eng yirik haftalik sotuv bo‘lib kelmoqda.

Goldman Sachs treyderi John Flood o‘zining “o‘tgan haftani orqada qoldirish” nomli hisobotida yozadiki: 10-oktabr boshidan buyon, Goldman Sachs AQSH trading mijozlari taxminan $30 milliard tech aksiyalarini (TMT va aloqa xizmati) sof tarzda sotishdi, shundan o‘tgan hafta $6 milliard hissa qo‘shgan. Taqqoslash uchun, iyul oyidagi impulsiv sotuvda net sotuv hajmi $21-23 milliard bo‘lib, bu safargi sotuv 30-40%ga ko‘proq. Yagona ijobiy signal shundaki: 6-noyabr (juma kuni) oxirgi 7 kun ichida birinchi marta tech aksiyalari net xarid bo‘ldi va hajmi $1 milliard atrofida bo‘ldi.

Sanoat sektori ham chetda qolmadi. Industrial aksiyalar global miqyosda ikkinchi katta net sotuv sektoriga aylandi va besh yildagi eng katta foizli net sotuvni qayd etdi, ketma-ket 4-haftada net tarzda sotildi. Subsektor darajasida, elektr asbob-uskuna, qurilish mahsulotlari, aerokosmik va mudofaa, savdo kompaniyalari va distribyutorlar pastga tushdi, yo‘lovchi aviatsiyasi va mexanika esa net xarid edi. Stankard ta’kidlashicha, elektr asbob-uskuna va qurilish mahsulotlari yetakchi pasayuvchilar bo‘lishi bejiz emas – bular data markazi energiya savdolariga aloqador.

Yil boshidan buyon jamg‘arma holati shuni ko‘rsatadiki, TMT sektori net sotuvi iyul pastlikka yaqinlashdi, industrial sektorda esa o‘tgan haftadagi besh kunlik sotuv uchta standart og‘ishdan oshib, AQSHning barcha sectorlari ichida eng yuqori bo‘ldi.

Foyda ko‘rsatkichlari bo‘yicha, Goldman Sachs global brokeringining taxminiga ko‘ra, o'tgan hafta AQSH fundamental long-short fondlarida 1.94% zarar, global o‘rtoqlari esa 1.48% zarar ko‘rsatdi; S&P 500 umumiy daromad indeksi shu davrda 4.74%ga pasaydi. AQSH fond bozori ishtirokchilari yil boshidan buyon atigi 5.47% daromad oldi, S&P 500ning 8.43% ko‘rsatkichi bilan solishtirganda orqada. Tech tematik fondlarning ahvoli esa yanada og‘ir: payshanbagacha bo‘lgan o‘sish butunlay yo‘qqa chiqdi.

Pozitsiya strukturasi: Mag 7 hanuz tarixiy yuqorida, uy-joy va elektr sektori net shortga o‘tdi

Pandemiyadan beri eng katta leverage qisqartirish bo‘lganiga qaramay, Goldman Sachs kitobida e’tiborga molik bir nechta pozitsiya strukturalari bor. Flood hozirgi brokering kitobidagi beshta ajralib turgan sektorni sanab o‘tdi:

Mag 7 va superkatta umumiy bulut (net joylashuvi hanuz tarixiy yuqorida)

Uy-joy / Uy quruvchilar (kitob net short, long-short nisbati besh yildagi minimumda)

Oziq-ovqat xizmat ko‘rsatish (long-short nisbati besh yildagi minimumda)

Elektr / AQSH elektr jihozlari (kitob net short, long-short nisbati besh yildagi minimumda)

Kichik va o‘rta kapitalizatsiyali biotexnologiya (hali ham net long, long-short nisbati 3dan ortiq, lekin uch yillik minimumga yaqin)

Eng qiziqarli jihat: pandemiyadan beri eng katta leverage qisqartirishiga qaramay, Mag 7 va superkatta umumiy bulutga net joylashuvi hanuz tarixiy yuqorida, bu orada kitob uy-joy va elektr/elektr jihozlarida net shortga aylanishi mumkin. Bu shuni anglatadiki, fondlar keng ko‘lamda texnologiya aksiyalari sotayotgan bo‘lsa-da, “naqd beruvchi” (ya’ni superkatta bulut kompaniyalari)larning long pozitsiyalari qat’iy ushlab turilmoqda. Agar bozor yanada yomonlashsa, bu oxirgi “to‘plangan trade” ham keyingi sotuv nishoniga aylanishi mumkin.

CTA kvant strategiyasi: har qanday ssenariyda sotuvchi, ko‘pi bilan yana $45 milliardlik sotuv kutiladi

O‘tgan hafta, CTA kvant strategiyalari pasayishni tezlashtiruvchi rol o‘ynadi. Baholanishicha, CTA o‘tgan besh kun ichida $11.6 milliard S&P fyuchers va $3 milliard Nasdaq fyuchersini sotdi.

Yana ham tashvishli jihat: bo‘lishi mumkin bo‘lgan bosimlar. Saboureault’ning tizimli strategiya sharhi shuni ko‘rsatadiki, tizimli/CTA signallari hozir global aksiyalarning 50-60% bozorida salbiy, bu S&P 500 va ko‘pchilik asosiy bozorlarni o‘z ichiga oladi.

Stankard’ning ssenariy tahliliga ko‘ra, kelasi hafta, bozor dinamikasidan qat'i nazar, CTA hamisha sotuvchi bo‘lib qoladi:

• Stabil ssenariy: taxminan $23.3 milliard (shundan S&P $31.1 milliard) sotuv

• O‘sish ssenariy: taxminan $3.9 milliard (shundan S&P $23.1 milliard) sotuv

• Pasayish ssenariy: taxminan $48.7 milliard (shundan S&P $31.5 milliard) sotuv

Keyingi bir oy ichida, faqat juda kuchli o‘sish holatida CTA xaridor bo‘lishi (taxminan $74 milliard, shundan S&P $14.4 milliard) mumkin; pasayish ssenariysida esa butun global aksiyalar bozori umumiy sotuv hajmini $149.5 milliardga yetkazishi mumkin.

S&P 500 uchun muhim texnik darajalar: qisqa muddat – taxminan 7675 nuqta, o‘rta muddat – taxminan 7549 nuqta, uzoq muddat – taxminan 7084 nuqta. Hozirgi indeks yopilish narxlari yuqoriroq, bu esa kvant strategiyalarining doimiy sotuvi sababini tushuntirib beradi.

Vahima signallari to‘liq faolda, yagona istisno – Goldman Sachs’ning hissiyot indeksida

Bozordagi ko‘plab hissiyot indikatorlari kuchli vahima sinalini bermoqda.

Goldman Sachs “vahima indeksi”: Armbrust ta’kidlaydi, bu indeks o‘lchami 9 dan oshganida tarixan yaxshi xarid imkoniyati, o‘tgan payshanba 9.57 ga yetdi, hafta oxirida esa 9.2da yopildi.

“Ko‘paytma kutilmagan voqealar nisbati”: Goldman Sachs derivativ mutaxassisi va strategisti Brian Garrett tomonidan yaratilgan ushbu indikator aktivlarning bir kunda o‘zgarishi avvalgi kun opsion implied volatility’siga ko‘paytmasi asosida o‘lchanadi. S&P 500 bu hafta ushbu indikator bo‘yicha 19 yillik eng yuqori natijaga chiqdi, Nasdaq ikkinchi, Russell 2000 esa top beshlikka kirdi—opsion bozori bu safargi o‘zgaruvchanlikni so‘nggi yigirma yildan ortiqcha davrda juda kam baholadi.

Bozor mikrostrukturasini bosim ostida: S&P fyuchers bid-ask chuqurligi $4.15 milliongacha tushib ketdi, o‘rtacha $11.4 milliondan ancha past; 1 oylik implied correlation yozdan beri 10% dan 26%gacha ko‘tarildi; Nasdaq va S&P implied volatility farqi deyarli 9 foiz punktga kengaydi, bu yozgi impuls qulashidagi 12.6 birlik rekordiga yaqinlashdi; put-opsionlar “skew” ko‘rsatkichi 1.20 yuqo‘rida, call-opsionlar esa 0.76gacha tushdi.

Goldman Sachs risk-xohish indeksi (GSRAII) -0.65ga tushdi, biroq Armbrust aytgan -1 “kuchli xarid” signaliga hali yetmadi. 2020 yil mart pandemiyasi past davrida bu indeks -2.03 bo‘lgan edi.

Oddiy investorlar ham ishonchini yo‘qotmoqda. Saboureaultning ta’kidlashicha, oddiy investorlar “ko‘z qisdi”. O‘tgan haftada 6-iyundan buyon eng salbiy ikki kunlik net xarid-sotuvka moyillik ko‘rildi, S&P 500 oddiy investorlarning net haridi ikki marta nolga tushib ketdi. AAII so‘rovi ko‘rsatganidek, 4-noyabrga to‘g‘ri keluvchi haftada pessimistlar ulushi 7 punktga o‘sib, 48.4%ga chiqdi, bu tarixiy o‘rtachadan 17 punktga yuqori; CNN Qo‘rqish va Ochko‘zlik indeksi 19 dan 24ga ozgina ko‘tarildi, lekin hanuz “juda kuchli vahima” diapazonida.

Yagona istisno – bu Goldman Sachs’ning o‘zining AQSH aksiyalari hissiyot indeksi (Sentiment Indicator). Bu integrallashgan indeks institut, oddiy va xorijiy investorlarning to‘qqizta pozitsiya indikatorlarini o‘z ichiga oladi, va aslida +0.2 dan +0.6 gacha oshdi. Past pozitsiya signali -1.0 dan kichik qiymatga yaqinlashganida yuzaga chiqadi, hozir esa bunga yaqinlashgani yo‘q. Bu esa doimiy ravishda xarid qilayotgan mutaxassis jamg‘armalari va xorijiy investorlar ushbu indeksni ijobiy darajada ushlab turganligini, “hamma chiqib ketdi” signalining hali to‘liq shakllanmaganini bildiradi.

Kim xarid qilmoqda? Ommaviy jamg‘armalar va korporativ “buyback”lar mosoqarshi xaridchi bo‘ldi

Xedj fondlar masshtabli clearingi fonida, “sekin pul” esa mosoqarshi xarid qilmoqda.

Ommaviy jamg‘armalar frontida EPFR ma’lumotlariga ko‘ra, 4-noyabrga to‘g‘ri kelgan haftada global aksiyalar jamg‘armalarida net inflow taxminan $89 milliard (oldingi haftada $56 milliard), bundan taxminan $37 milliard AQSHga yo‘naltirildi; to‘rt haftada jami net inflow $265 milliard, shundan $111 milliard AQSHga. Texnologiya jamg‘armalari yana eng katta net inflowni qayd etdi, AI aksiyalarida o‘zgaruvchanlik kuchli bo‘lishiga qaramay. AQSH jamg‘armalari uchun transchegaraviy kapital oqimi doimiy o‘sib bormoqda, 2022-yildan buyon to‘planib qariyb $1 trillionga yetdi.

Korporativ “buyback” frontida S&P 500 komponentlarining taxminan 90%i buyback “jimlik” davridan chiqdi, va kutilmoqda-ki, haftaning oxirida bu ko‘rsatkich 93%ga erishadi. Goldman Sachs “buyback” trading stolining hisobotiga ko‘ra, o‘tgan haftada faoliyat ancha tezlashdi – saylovdan keyingi impuls hamda faol moliyaviy hisobotlar mavsumi sababli, diskretsion ochiq bozor buyurtmalari ulushi avvalgi haftadagi 22%dan 33%ga ko‘tarildi, bajarish hajmi esa o‘tgan yilgi kunlik o‘rtacha darajadan 1.6 barobar yuqori bo‘ldi. 2026-yil boshidan buyon buyback vakolati hajmi $1.5 trillionga yetdi, bu 2025-yildagi $1.37 trillion rekorddan yuqori.

Boshqa tomondan, taklif bosimi ham muhim – o‘tgan hafta Shimoliy Amerikada IPO va qo‘shimcha aksiyalar sotilishi $16.3 milliard, yil boshidan buyon yillik jamg‘arma $536 milliardga yetdi, bu esa kompaniya “buyback”lari so‘nggi bosimni yengishga majbur qiladi.

Long-short kurashi: pozitsiyalar qayta taqsimlangandan so‘ng, bozor tubi ehtimol CTA to‘liq sotib bo‘lmaguncha kutadi

Flood har qanday qiyinchiliklarga qaramay, konstruktiv qarashlarni saqlash uchun to‘rt sabab sanab o‘tdi: S&P 500ning III chorak EPS yiliga nisbatan 35%ga o‘sdi; bozor kengligi sezilarli darajada yaxshilandi; S&P 500 P/E nisbati taxminan 18 baravar, bu so‘nggi o‘n yillikda 31 foiz nuqtada, aloqa sektori esa o‘zining o‘n yillikda 4 foiz nuqtada; kompaniyalar faol ravishda “dips”larda xarid qilmoqda.

Armbrust tomonidan keltirilgan Goldman Sachs yarim o‘tkazgichlar tahlilchisi fikriga ko‘ra, tegishli aksiyalar yaqqol “oversold” zonasiga kirdi, risk va mukofot ayrim aksiyalar uchun jozibador, Nvidia, Broadcom, Applied Materials va Lam Research alohida tavsiya etildi.

Biroq, bir nechta bosimlar hanuz davom etmoqda. Saboureault yakunlaydi: “Neft narxi tushmoqda, daromad stavkalari tushmoqda, volatility barqarorlashishi kerakki, kapital yana kirib kelsin.” Volatility barqarorlashmaguncha, seshanba CPI ma’lumotlari va Nvidia 17-noyabr moliyaviy hisobotidan oldin, o‘tgan hafta ehtimol xedj fondlar uchun “taslim bo‘lish onlari” edi, lekin bozor haqiqiy tubi, ehtimol CTA qolgani sotib bo‘lmaguncha kutilishi kerak.