Morgan Stanley “xotira o‘lim farishtasi” Shawn Kim yana ogohlantirdi! Haqiqiy bomba - “2028 daromad jarligi”, xotira aksiyalari uchun maqsadli narxlar to‘liq pasaytirildi

Morgan Stanley tahlilchisi Shawn Kim yana xotira sanoatiga ogohlantirish berdi va bu safar u sanoatning "2028-yildagi foyda jarligi"ga e'tibor qaratdi.

Zhui Feng savdo maydonchasi xabariga ko'ra, 9-noyabr kuni chiqarilgan so'nggi tadqiqot hisobotida, Shawn Kim Samsung Electronics va SK Hynixning maqsadli narxlarini to'liq pasaytirgan va Samsung Electronicsni yangi asosiy aksiyaga aylantirgan, SK Hynix o'rniga tanlagan. U hisobotda shunday yozadi: “Xotiraga bo‘lgan tashvishlar, asosan AQSh o‘rta muddatli saylovidan keyingi ma’lumot markazi qurilishining kechikishi yoki AI talabi masalasi emas, balki ‘2028-yil foyda jarligi’ narrativi xavfi — bozorda xotira o‘sishining barqarorligi borasida shubha kuchaygan, chunki ta’minot endi talabni quvib yetmoqda.”

Uning fikriga ko‘ra, bozor muhokamasining asosiy nuqtasi endilikda yaqindagi asosiy omillardan "2028-yil foyda jarligi"ga — 2027-year oxiridan boshlab yangi quvvatlar ishga tushishi, ma’lumot markazi qurilishining kechikishi, HBM narxi ustamasining torayishi va boshqa bir nechta bosim omillarining qo‘shilishi natijasida xotira super siklining barqarorligi shubha ostida.Shawn Kim shundan kelib chiqib, SK Hynix va Samsungning uzoq muddatli foyda marjalari farazini tarixiy o‘rtacha darajaga kuchli qaytarib, ikki kompaniya uchun baholash modeli natijasini bevosita pasaytirdi.

Bu Shawn Kimning xotira sanoatida yuqori o‘sish bosqichida ogohlantirish bergan birinchi holati emas. Wall Street Insights (Uoll-strit Yangiliklari) qayd etishicha, u 2021-yil avgustida “Xotira, qish yaqinlashmoqda” nomli tadqiqot chiqargan va undan keyingi ikki yil davom etgan yarim o‘tkazgich bozori pasayishini aniq bashorat qilgan; 2024-yil sentabrida esa HBM ta’minoti va talabidagi muammo ehtimolini ko‘rsatgan hisobot, Samsung va SK Hynix aksiyalari narxining tez qulashining sabablaridan biri bo‘lgan; joriy yil 21-iyulda esa AI yo‘naltirilgan yarim o‘tkazgich xotira sanoatidagi bug‘lanish deyarli cho‘qqiga chiqqani haqida yana bir ogohlantirish bilan chiqdi va xotira shartnomalari narxi to‘rtinchi chorakda cho‘qqiga chiqishini taxmin qilgan, undan so‘ng SK Hynix va Samsung Electronics aksiyalari yana tez pasaygan.

Shu kabi voqealar uni Koreya bozorida “Koreys yarim o‘tkazgich o‘lim faryodi” laqabi bilan mashhur qildi. Ushbu hisobot esa, xotira AI savdosi davomida ko‘pikli baholashdan xalos bo‘lish fonida yana bir ogohlantirish sifatida e’tiborga loyiq.

Baholashni qayta o‘rnatish: Maqsadli narxlar keskin pasaydi, Samsung asosiy ustun aksiyaga aylandi

Shawn Kim bu safar sezilarli o‘zgarishlar kiritdi. SK Hynix uchun maqsadli narx 2,6 million vonndan 38% ga qisqartirilib, 1,6 million vonnga tushirildi, bu 2027-yil uchun kutilgan narx-balans koeffitsiyenti taxminan 1,8 barobarga teng. Joriy narx 1,132 million vonndan deyarli 41% yuqori bo‘lib, “ko‘proq xarid qilish” reytingi saqlab qolingan.

Samsung Electronics oddiy aksiyalari uchun maqsadli narx 381 ming vonndan 19% ga pasaytirilgan, 309 ming vonnga tushirilgan, imtiyozli aksiyalar esa 304,800 vonndan 247,200 vonnga pasaytirilgan, ikkala holatda ham "ko‘proq xarid qilish" reytingi saqlanib qolgan va Samsung Electronics oddiy aksiyasi yangi asosiy aksiyaga aylangan.

Maqsadli narxlarni pasaytirishning asosiy sababi Shawn Kim tomonidan ikkala kompaniyaning uzoq muddatli barqaror foyda marjasiga bo‘lgan farazning sezilarli darajada pasaytirilganligidir. Shawn Kim ilgari 2035-yilgacha DRAM uchun uzoq muddatli barqaror foyda marjasi taxminan 60% bo‘lishini taxmin qilgan edi, bu safar SK Hynix uchun 2029-2035 yillar oralig‘ida DRAM operatsion foyda marjasi o‘rtachasi taxminan 32% gacha tushirilgan (2010-2025 yillardagi tarixiy o‘rtacha darajaga, ya’ni 31% ga mos), Samsung uchun esa taxminan 39% gacha kamaytirildi. Shu bilan birga, HBM'ning oddiy DRAM ga nisbatan ustama narxi 2029-yilgi 20 foiz punktidan 2033-yilga kelib butunlay yo‘qolishi taxmin qilingan.

Hisobotda shuningdek, ikkala kompaniya uchun 2026-2028 yillardagi qisqa muddatli foyda prognozlari yuqoriga ko‘tarilgan, asosan aksiyalar qayta sotib olish dasturi natijasida aksiya sonining kamayishi tufayli. SK Hynix 2026-2028 yil uchun har bir aksiya daromadi prognozi mos ravishda -1%, +22%, +29% o‘zgarishga ega bo‘lgan; Samsung esa 2026-2028 yil uchun har bir aksiya daromadi prognozi mos ravishda 3%, 16%, 26% ga yuqorilatilgan.

"2028-yil foyda jarligi": To‘rt asosiy bosim birga

Shawn Kim hisobotda aniq qayd etadiki, “2028-yil foyda jarligi” hozirgi xotira sohasidagi eng asosiy muhokama nuqtasidir. U uzoq muddatli foyda marjasi farazini bosim ostida qoldiruvchi to‘rtta asosiy omilni sanab o‘tdi.

Birinchi, ta’minot kutilganidan tez javob bermoqda. 2027-yil oxiriga yaqin yangi quvvatlar ishga tushadi, yaqinda yuqori to‘rtinchi chorak yetkazib berish yo‘riqnomasi va tezroq jarayon o‘tishi natijasida avvalgidan ko‘ra ko‘proq bit ta’minoti kutilmoqda. Xitoy ta’minotchilari ham iste’mol bozoriga kirib, ommaviy xotira narxlariga qo‘shimcha bosim keltirmoqda.

Ikkinchi, 2028-yilda ma’lumot markazi qurilishi kechikadi. Morgan Stanley Global Theme Research jamoasi taxminiga ko‘ra, AQShda taxminan 5GW hajmdagi ma’lumot markazi loyihalari 2028-yildan 2029-yilga qoldirilgan. Shu asosda, dunyo bo‘ylab ma’lumot markazlari yangi quvvatining yillik o‘sishi 2028-yilda taxminan 21% dan 9% gacha pasayadi, 2029-yilda esa yana 20% gacha tiklanadi. Bu esa xotira ta’minotidagi qisqich va narx belgilash quvvatini zaiflashtirishi mumkin.

Uchinchi, BOM (materiallar ro‘yxati) narxi cheklovi tarkibning o‘sishini to‘xtatmoqda. Xotira AI serverlarining BOM (Bill of Materials) xarajatlarining taxminan 60% ini tashkil qilmoqda, bu esa xaridorlarni yuqori zichlikdagi 96GB/128GB konfiguratsiyasini 64GB RDIMM ga pastlatishga majbur qilmoqda. NAND spot narxlari so‘nggi ikki hafta ichida taxminan 20% pasaygan, 512Gb TLC vafli narxi taxminan 15 dollarga tushgan, bu mart oyidagi eng yuqori nuqtadan 27-29% past va 7-8-avgust past nuqtalaridan ham past. Bu esa shartnomaviy bozorga qo‘shimcha narx belgilash xavfini keltirmoqda.

To‘rtinchi, HBM ustama narxi qisqarib bormoqda. Morgan Stanley SK Hynix HBM operatsion foyda marjasi prognozini 78-80% dan taxminan 70% gacha, Samsung uchun esa taxminan 80% dan 65-72% gacha pasaytirdi. Raqobat kuchayib, oddiy DRAM narxlari normallashtirilishi natijasida, HBMning doimiy yuqori ustama narxi saqlanib qolish ehtimoli kamaymoqda.

Sikllarni tavsiflash: Baholar yangilandi, lekin foyda qisqarishi hali boshlanmadi

Ogohlantirish berganiga qaramay, Shawn Kim umuman bozorga nisbatan pessimist emas. U hisobotda hozirgi bozor holatini ancha batafsil tahlil qildi.

Hisobotda ta’kidlanishicha, iyun yuqori nuqtasidan boshlab, Filadelfiya Semiconductor Index (SOX) ning 12-oylik kutilgan bahosi 26.3 baravardan 13.4 baravarga pasaygan — bu internet pufagining portlashidan beri eng katta baholash pasayishlaridan biri. Shu bilan birga, umumiy bozor har bir aksiya uchun daromad prognozi 24% ga ko‘tarilgan. Hozir taxminan 13 baravarlik oldingi baho, o‘tgan pasayish davrlarining o‘rtacha past qiymatiga (13.4 baravar) yaqin va bu 2022-yil oktyabr oyidagi Federal rezervning foiz stavkalarini oshirish past darajasidan beri eng past qiymatdir.

Baholar o‘z ishini qildi. Endi o‘zgaruvchi omil – bu foyda chizig‘i. Kim 2000-yildan beri 11 ta SOX pasayish siklini ko‘rib chiqqanida, ularning 9 tasida asosiy omil baholashning qisqarishi bo‘lgan, foyda qisqarishi emas. Faqat 2000-2002 va 2007-2008-yillardagi talab to‘liq qulagan ikki holatda, foyda 50% dan ortiq qisqargan.

Ikkinchi to‘lqin pasayishi uchun 2028-yil foyda prognozlari 2000-2002 va 2007-2008 yillardagi kabi pasayishi kerak — bu bizning asosiy stsenariyimiz emas, ammo aynan shuning uchun ayni paytda baho emas, balki foyda qisqarish bosqichi eng e’tiborga loyiq vaziyat hisoblanadi.

Kim, shuningdek, AI ta’minot zanjiri EPS taxminlari 2026-yil iyuldagi cho‘qqidan beri qisqarib borayotganini ko‘rsatdi — xotira bo‘limida 3 oy o‘rtacha 69% dan 53% ga tushgan, AI hisoblashda 55% dan 45% gacha, tarmoqda esa 54% dan 40% gacha — lekin hali ham musbat, ya’ni foyda prognozi ko‘tarilmoqda, faqat o‘sish sur'ati sekinlashmoqda.

Samsung vs Hynix: Sikl oxiri, sifat hukmron

Aksiyalar tanlashda Kim Samsung Electronicsni asosiy ustun aksiyaga aylantirdi, buning mantiqi shundan iboratki, sikl oxirida "eng katta, kapitali eng ko‘p, miqyosdagi eng kuchli texnologiya yetakchilari"ga ustunlik beriladi.

Hisobotga ko‘ra, Samsungning HBM bozoridagi ulushi 2027-yilda SK Hynixdan oshib ketishi kutilmoqda — TrendForce hisob-kitoblariga qaraganda, Samsung 2027-yil HBM yetkazib berish hajmi taxminan 82% ga oshib, 21 milliard Gb ga (taxminan 39% ulush) yetadi va SK Hynixning 20 milliard Gb (taxminan 37%) ko‘rsatkichidan oshib ketadi. Shu bilan birga, Samsungning ko‘proq diversifikatsiyalashgan biznes tuzilmasi (xotira bo‘lmagan biznesning potensial tiklanishini ham inobatga olgan holda) qo‘shimcha qo‘llab-quvvatlash manbai bo‘ladi. Joriy narx 188,700 vonn bo‘lgan holda, Morgan Stanleyning 309,000 vonnli maqsadli narxi taxminan 64% lik yuqorilash potentsialini anglatadi.

SK Hynix uchun esa “ko‘proq xarid qilish” reytingi saqlanib qolgan, Kimning izohiga ko‘ra, uning HBMdagi yetakchiligi, kuchli 2027-yil daromadlari va uzoq muddatli shartnomalar (LTA) 2028-yilda himoya rolini o‘ynaydi. Lekin hisobot aniq qayd etadi, maqsadli narxning pasayishi "2028-yildan keyingi ortiqcha foyda davrining qisqarishini aks ettiradi".

Hisobot eng yomon stsenariyga ham ta’rif beradi: agar AI moliyalashtirish xarajatlari oshsa yoki AI dan daromad olish kutilganidek tez bo‘lmasa, xaridorlar xaridni vaqtincha to‘xtatishi, allaqachon buyurtma qilingan quvvatlar esa talab yetishmasligi xavfiga duch kelishi mumkin.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~