Đại gia đầu tư Noble cảnh báo: tài trợ vòng lặp tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ Nvidia (NVDA.US) có thể lặp lại vết xe đổ của Cisco

Theo ứng dụng tài chính thông minh, nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm George Noble đã đưa ra cảnh báo vào thứ Năm rằng Nvidia (NVDA.US) đang tiến tới một cuộc khủng hoảng thanh lý tương tự thời kỳ bong bóng Internet, vì công ty này đang hỗ trợ tài chính cho khách hàng mua phần cứng trí tuệ nhân tạo (AI) của mình.

Nhà đầu tư từng là nhà phân tích của Peter Lynch đã nhấn mạnh trên một bài đăng mạng xã hội rằng, hiện tại Nvidia chiếm khoảng 8% tỷ trọng trong chỉ số S&P 500, gấp đôi tỷ trọng của Cisco (CSCO.US) tại thời điểm đỉnh bong bóng Internet năm 2000. Ông cho rằng, gã khổng lồ bán dẫn này đang rơi vào "chiếc bẫy hoàn toàn giống" với đợt sụp đổ của cổ phiếu Cisco hơn 20 năm trước.

Noble so sánh trực tiếp tình hình hiện tại với mô hình tài trợ của Cisco cho nhà cung cấp vào thời kỳ chuyển giao thiên niên kỷ. Khi đó, nhà cung cấp thiết bị mạng này đã cung cấp khoản vay cho các công ty viễn thông khởi nghiệp không có khả năng trả trước cho thiết bị. Noble chỉ ra rằng, khi các công ty viễn thông này liên tiếp phá sản, cổ phiếu Cisco giảm tới 89% và kéo chỉ số S&P 500 giảm một nửa.

Noble cho biết hiện nay Nvidia đang thực hiện một phiên bản hiện đại của mô hình tương tự: bảo lãnh cho các hợp đồng thuê của khách hàng và góp vốn vào các startup mua chip của mình. Ông cảnh báo rằng cấu trúc tài trợ vòng lặp này khiến Nvidia đối mặt với rủi ro vỡ nợ lớn và nói rằng càng bán nhiều phần cứng, nguy cơ càng tăng nếu khách hàng không còn khả năng thanh toán hóa đơn. Ông viết: "Đây là sự sai lệch vốn lớn nhất trong lịch sử", đồng thời cảnh báo rằng cách làm này tạo ra sự mong manh nguy hiểm mang tính hệ thống cho cả chính Nvidia lẫn toàn thị trường.

Ngoài cảnh báo về tình hình tài chính, Noble còn viện dẫn phân tích kỹ thuật làm bổ trợ. Ông chia sẻ một biểu đồ do nhà đầu tư vĩ mô Sam Kovach cung cấp. Biểu đồ cho thấy xu hướng tăng giá kéo dài nhiều năm trên đồ thị ngày của Nvidia đang ngày càng thu hẹp, hình thành mô hình nêm tăng xuyên suốt nhiều năm; phần mở rộng cục bộ của biểu đồ cho thấy cổ phiếu này bắt đầu phá vỡ đường hỗ trợ nghiêng phía dưới.

Các nhà phân tích kỹ thuật thường chú ý đặc biệt đến mô hình nêm tăng, bởi đây thường được coi là tín hiệu đảo chiều từ tăng sang giảm, tức cổ phiếu có thể chuyển từ tăng giá sang giảm giá. Khi thị trường ngày càng xem xét kỹ lưỡng bảng cân đối tài sản của Nvidia, động lực tăng giá của cổ phiếu này có thể bắt đầu lung lay, đặc biệt khi giá đã tụt lại so với đường trung bình động 200 ngày.

Nvidia tham gia sâu vào cấp vốn hạ tầng AI, quy mô bảo lãnh được chú ý

Thực tế, trong những năm gần đây Nvidia không chỉ đóng vai trò là nhà cung cấp chip AI mà từng bước mở rộng kinh doanh sang xây dựng hạ tầng trung tâm dữ liệu, hỗ trợ tài chính cho khách hàng cùng đầu tư vào hệ sinh thái ngành AI. Công ty này kỳ vọng giúp khách hàng giải quyết nút thắt về vốn và cơ sở hạ tầng, qua đó mở rộng quy mô triển khai sản phẩm GPU và củng cố vị thế dẫn đầu của mình trên thị trường tính toán AI.

Theo tài liệu Nvidia nộp quý 2 năm 2026, đến ngày 26/7/2026, quy mô đầu tư vốn cổ phần của công ty đạt 99 tỷ USD, thêm 25 tỷ USD cam kết đầu tư cổ phần nữa. Đồng thời, Nvidia còn cho biết tổng cam kết dịch vụ đám mây với một số nhà cung cấp dịch vụ AI đám mây lên tới 36 tỷ USD, thường kéo dài sáu năm. Theo đó, các nhà cung cấp dịch vụ AI mua sản phẩm hạ tầng trung tâm dữ liệu của Nvidia, còn Nvidia cam kết mua dung lượng dịch vụ đám mây của họ; nếu dịch vụ đó không bán được cho khách hàng thứ ba, Nvidia có thể phải chịu nghĩa vụ mua dung lượng đó.

Đáng chú ý hơn, Nvidia còn bắt đầu cung cấp tín dụng cho thuê trung tâm dữ liệu cho một số nhà cung cấp dịch vụ AI đám mây. Công ty tiết lộ, đến ngày 26/7/2026, mức rủi ro bảo lãnh tối đa cho nghĩa vụ thuê đất, điện và vỏ nhà của trung tâm dữ liệu đối với một số đối tác AI đám mây là 3,5 tỷ USD.

Ngoài ra, tháng 8/2026, Nvidia ký thỏa thuận bảo lãnh với SB Energy, cung cấp tín dụng tối đa 10,5 tỷ USD cho dự án PORTS Technology Campus tại Ohio, Mỹ. Dự án này sẽ giúp OpenAI có khoảng 4,25 GW dung lượng IT, gồm 9 giai đoạn xây dựng và hợp đồng thuê kéo dài 20 năm. Theo thỏa thuận, trách nhiệm bảo lãnh sẽ tăng lên khi từng giai đoạn hoàn thành và giảm dần khi OpenAI hoàn thành nghĩa vụ thanh toán thuê.

Nvidia nhấn mạnh các bảo lãnh này chỉ bao phủ một phần khoản thuê và điện, không có nghĩa công ty chịu toàn bộ chi phí dự án hoặc mọi nghĩa vụ của khách hàng; khi OpenAI đạt xếp hạng tín nhiệm tốt, bảo lãnh có thể được chấm dứt. Theo số liệu công bố, bảo lãnh 10,5 tỷ USD này cùng bảo lãnh 3,5 tỷ USD cho nhà cung cấp dịch vụ AI đám mây khác nâng tổng mức rủi ro bảo lãnh tối đa của công ty lên 10,85 tỷ USD.

Những thỏa thuận này cho thấy Nvidia đang giúp ngành AI ở cả hai đầu chuỗi cung ứng có vốn và cơ sở hạ tầng để xây dựng trung tâm dữ liệu thông qua bảo lãnh, đầu tư, cam kết mua lâu dài. Tuy nhiên, nếu khách hàng thiếu vốn bên ngoài, dự án trung tâm dữ liệu bị hoãn hoặc nhu cầu AI không như kỳ vọng, Nvidia có thể chịu chi phí và rủi ro tài chính bổ sung.

Kế hoạch cấp vốn 500 tỷ USD chịu đánh giá của Wall Street, giá trị GPU thế chấp trở thành tâm điểm

Tháng 8 năm nay, Nvidia còn công bố hợp tác với Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR, lên kế hoạch thiết lập nền tảng cấp vốn hạ tầng tính toán AI độc lập, huy động hơn 500 tỷ USD vốn bên ngoài để hỗ trợ xây dựng hạ tầng AI.

Ý tưởng trung tâm của kế hoạch này là chuyển đổi GPU và hạ tầng AI của Nvidia thành tài sản có thể cấp vốn, bằng cách thế chấp chip để cung cấp tiền cho nhà phát triển AI và nhà vận hành hạ tầng. Giám đốc điều hành Nvidia, Huang Renxun, cho rằng tài nguyên tính toán AI mang tính sản xuất, bền vững và có thể chuyển nhượng, duy trì tạo doanh thu lâu dài, nên đủ điều kiện làm tài sản cấp vốn dài hạn.

Tuy nhiên, mô hình cấp vốn này vẫn không xóa hết lo ngại của Wall Street. Reuters đưa tin ngày 1/10 rằng, một số ngân hàng và nhà đầu tư tín dụng tỏ ra thận trọng với giá trị GPU là tài sản thế chấp dài hạn, cho rằng ước lượng về tuổi thọ sử dụng và giá trị còn lại của chip từ Nvidia có thể quá lạc quan. Huang Renxun cho biết, GPU cao cấp của Nvidia có thể dùng lâu nhất là 10 năm, nhưng hầu hết ngân hàng chỉ tính chu kỳ khấu hao từ ba đến bốn năm cho GPU.

Điều này có nghĩa là nếu tốc độ đổi chip AI diễn ra nhanh hoặc nhu cầu GPU đời cũ giảm mạnh, giá trị thực tế của tài sản thế chấp có thể thấp hơn định giá ban đầu khi cấp vốn. Khi bên vay gặp khó khăn về kinh doanh, chip không đủ giá trị để trả nợ còn lại, cả tổ chức cho vay và công ty bảo lãnh có thể gặp tổn thất.

Reuters cho biết thêm, đa số giao dịch cấp vốn thế chấp GPU đã được triển khai có thể đạt xếp hạng tín nhiệm cao phần lớn nhờ cam kết trả tiền ổn định từ khách hàng bên thứ ba. Ví dụ, công ty CoreWeave mà Nvidia nắm cổ phần đã nhận khoản vay thế chấp GPU 8,5 tỷ USD, trong đó tổ chức cho vay chủ yếu dựa vào hợp đồng thanh toán của Meta để đảm bảo trả nợ. Ngược lại, nếu dự án cấp vốn thiếu cam kết thu nhập lâu dài từ khách hàng chất lượng đầu tư, các tổ chức cho vay sẽ yêu cầu tỷ lệ bảo lãnh cao hơn, đệm rủi ro nhiều hơn và bảo đảm trả nợ nghiêm ngặt hơn.

Ngoài ra, việc hỗ trợ cấp vốn của Nvidia còn mở rộng tới những dự án chưa được công bố. Ngày 29/10, Reuters dẫn tin từ The Information cho biết Nvidia đang thảo luận với nhà cung cấp dịch vụ AI đám mây Nscale về việc cung cấp bảo lãnh tín dụng hàng tỷ USD giúp Nscale xây dựng trung tâm dữ liệu cho Anthropic. Tuy nhiên, khi bài báo phát hành, các thỏa thuận chi tiết về bảo lãnh và điều khoản tài chính vẫn chưa được tiết lộ.

Nhu cầu AI có chuyển hóa thành dòng tiền thật, quyết định mô hình cấp vốn có bền vững

Đối với Nvidia, việc hỗ trợ khách hàng cấp vốn xây dựng hạ tầng AI có thể giải quyết nút thắt vốn trong chuỗi ngành, thúc đẩy GPU vào sử dụng nhiều hơn và tạo ra doanh thu phần cứng cùng phần mềm. Đặc biệt khi nhà cung cấp dịch vụ AI đám mây và nhà phát triển mô hình mở rộng nhanh nhưng vẫn thiếu bảng cân đối tài sản và tín dụng dài hạn để xây dựng hạ tầng quy mô lớn, động thái của Nvidia giúp giải bài toán kinh doanh.

Nhưng vấn đề là liệu mô hình cấp vốn này có thể duy trì lâu dài, cuối cùng vẫn phải dựa vào việc nhu cầu tính toán AI có chuyển hóa thành doanh thu và dòng tiền đủ lớn. Nếu các nhà phát triển mô hình AI không có lãi, khách hàng doanh nghiệp không sẵn sàng trả phí cho dịch vụ AI như kỳ vọng hoặc hiệu quả trung tâm dữ liệu thấp, nhà vận hành sẽ khó trang trải chi phí mua GPU, lãi vay, tiền điện và chi phí thuê dài hạn.

Trong trường hợp này, Nvidia không chỉ có nguy cơ nhu cầu chip giảm mà còn phải chịu nhiều áp lực do trách nhiệm bảo lãnh, cam kết mua và đầu tư cổ phần. Đặc biệt khi xây dựng hạ tầng AI chủ yếu dựa vào vốn vay, nếu môi trường cấp vốn bị thắt chặt hoặc định giá tài sản thế chấp giảm, rủi ro có thể lan truyền qua mạng lưới giữa nhà cung cấp chip, nhà cung cấp dịch vụ AI đám mây, nhà phát triển mô hình và tổ chức tài chính.

Tất nhiên, ngành AI hiện nay và ngành viễn thông đầu những năm 2000 không hoàn toàn giống nhau. Hiện tại, các ông lớn ngành cloud và công nghệ có mô hình kinh doanh trưởng thành hơn, bảng cân đối tài sản mạnh và nhu cầu hạ tầng AI thật sự; Nvidia cũng nhấn mạnh nền tảng cấp vốn sẽ có tổ chức tài chính độc lập đánh giá và bảo lãnh riêng cho từng dự án. Vì vậy, không thể đơn giản đánh đồng mô hình cấp vốn hiện tại với cấp vốn nhà cung cấp thời bong bóng Internet.

Tuy nhiên, khi Nvidia từng bước chuyển từ nhà cung cấp chip thành nhà đầu tư, bảo lãnh và mua lâu dài trong hệ sinh thái hạ tầng AI, mối quan tâm thị trường với mức độ rủi ro của công ty cũng ngày càng tăng. Câu hỏi trọng tâm cho nhà đầu tư giờ không chỉ là Nvidia bán được bao nhiêu GPU mà còn là liệu GPU đó có tạo ra dòng tiền đủ mạnh, khách hàng có thể duy trì hoạt động mà không cần Nvidia tiếp tục hỗ trợ tài chính hay không.