Trái phiếu Pháp: "Tâm bão" của thị trường

Gần đây, thị trường trái phiếu châu Âu tiếp tục chịu áp lực, với thị trường trái phiếu Pháp trở thành “tâm bão” của thị trường. Kể từ tháng 10, lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm từng tiến sát mức 5%, chênh lệch lợi suất Pháp-Đức mở rộng lên khoảng 159 điểm cơ bản, chi phí huy động vốn thậm chí vượt quá cả các quốc gia có rủi ro cao trước đây như Hy Lạp và Ý, làm phá vỡ trật tự rủi ro truyền thống trên thị trường trái phiếu khu vực euro.

So sánh chênh lệch lợi suất Pháp-Đức (màu xanh, trái) và lợi suất trái phiếu 10 năm Pháp (màu đỏ, phải)

Pháp duy trì mức thâm hụt ngân sách cao, nợ công lớn trong thời gian dài, đến năm 2027 còn đối mặt với áp lực phát hành và tái tài trợ trái phiếu khoảng 340 tỷ euro; chính phủ dự kiến tung ra gói cải cách trị giá 54 tỷ euro, nỗ lực giảm thâm hụt xuống 5%, nhưng tiến trình thực hiện còn nhiều nghi ngờ do cục diện nghị viện và yếu tố bầu cử.

Ngoài ra, trái phiếu Pháp có tỷ lệ nắm giữ bởi nhà đầu tư nước ngoài cao và nhạy cảm với rủi ro, việc họ bán tháo càng khiến thị trường biến động mạnh hơn.Nhà đầu tư quốc tế nắm giữ 55% tổng lượng trái phiếu Pháp, các ngân hàng và tổ chức phi ngân hàng trong nước nắm 29%, Ngân hàng Trung ương Pháp nắm 16%. Nhìn chung, dù là tài khoản vốn trong nước hay nước ngoài, xu hướng giảm tỷ trọng trái phiếu Pháp, đa dạng hóa danh mục đều là một trong các chiến lược giao dịch chính; khối lượng giao dịch EURJPY và trái phiếu Pháp tăng vọt đồng thời thể hiện tín hiệu bán rõ rệt từ phía Nhật Bản. Kết hợp với diễn biến chênh lệch lợi suất chủ quyền tăng nhanh từ tháng 9 đến nay, việc nhà đầu tư nước ngoài bán tháo đã trở thành động lực lớn cho đợt sụt giá này.

Tỷ lệ nắm giữ trái phiếu Pháp theo đối tượng

Ngược lại, chênh lệch lợi suất trái phiếu Tây Ban Nha và Bồ Đào Nha giãn ra ở mức độ hạn chế, trong khi trái phiếu Đức và Hà Lan lại mạnh hơn so với các loại sản phẩm hoán đổi, chứng tỏ luồng vốn ít nhất đã được tái cơ cấu trong nội bộ khu vực euro.

Trước thềm bầu cử tổng thống năm 2027, liệu trái phiếu Pháp có cơ hội tăng giá mạnh không? Triển vọng bull market với trái phiếu Pháp phụ thuộc vào ba yếu tố tiềm năng chính:

Thứ nhất: Về nội bộ, nếu phe trung dung và trung hữu thống nhất được ứng viên chung, khả năng đây sẽ là biến số nền tảng tích cực nhất cho trái phiếu Pháp trước kỳ bầu cử. Thị trường hiện đang định giá khả năng Philippe/Attal đưa ra ứng viên liên danh, nếu hai phe trung dung (Philippe, Attal) và trung hữu (Letaill, Lisnard) giới thiệu ứng viên chung, kịch bản cơ sở thị trường sẽ thay đổi. Hiện tại, Attal, Letaill và Lisnard đều bày tỏ ủng hộ tổ chức sơ tuyển liên danh, còn Philippe - người đang dẫn đầu khảo sát - lại phản đối ý tưởng này.

Thứ hai, ngân sách năm 2027 càng sát mục tiêu thâm hụt 5% càng tốt. Theo mô hình của Goldman Sachs, kể cả khi xét đến yếu tố thị trường định giá phi tuyến với tiêu chí nợ, thì chênh lệch lợi suất Pháp-Đức hiện vẫn cao hơn định giá hợp lý khoảng 60 điểm cơ bản. Vì vậy, nếu biến động lãi suất giảm và cam kết giảm thâm hụt thực sự có độ tin cậy cao, chênh lệch lợi suất Pháp-Đức có thể sẽ co hẹp lại.

Thứ ba, môi trường vĩ mô toàn cầu cải thiện. Goldman Sachs ước tính, yếu tố năng lượng có thể ảnh hưởng tới biên độ dao động chênh lệch trái phiếu Pháp-Đức tới 20–30 điểm cơ bản. Trong vài tháng tới, bất ổn nguồn năng lượng châu Âu vẫn sẽ duy trì ở mức cao; tuy nhiên, nếu thời tiết mùa đông rõ ràng, hoặc căng thẳng địa chính trị giảm bớt, khẩu vị rủi ro toàn cầu tăng lên, điều này có thể giúp thị trường phục hồi trước thời điểm bầu cử tổng thống Pháp năm 2027.

Nhìn chung, diễn biến trái phiếu chính phủ Pháp trước kỳ bầu cử tổng thống 2027 là cuộc “so găng giữa hy vọng và rủi ro”. Dù tâm lý thị trường còn mong manh, vốn nước ngoài liên tục rút khỏi, nhưng khả năng tái cấu trúc chính trị nội địa, đẩy mạnh cải cách tài khóa và cải thiện biên môi trường vĩ mô toàn cầu có thể giúp thị trường trái phiếu có một giai đoạn phục hồi đáng kể. Nhà đầu tư nên sát sao theo dõi động thái chính trị nội địa Pháp, tiến trình thông qua các dự luật ngân sách cũng như biến động giá năng lượng để nắm bắt các cơ hội đầu tư tiềm năng.

BFC 汇谈

Sánh bước cùng bạn năm 2026

Chào mừng bạn gửi tin nhắn về cho chúng tôi

Kết nối với chúng tôi