Goldman Sachs chỉ ra các xu hướng quan trọng, tuyến phòng thủ cuối cùng của Nasdaq đang gặp nguy hiểm

Chỉ số Nasdaq 100 đã giảm liên tiếp bốn tuần, một đường xu hướng nhiều năm trở thành điểm hỗ trợ kỹ thuật cuối cùng của thị trường, và nó đang đối mặt với thử thách quyết định.

Peter Callahan, chuyên gia trưởng về ngành Công nghệ, Truyền thông và Viễn thông của Goldman Sachs, đã chỉ rõ trong báo cáo tuần mới nhất rằng chỉ số Nasdaq 100 đang thử lại đường xu hướng chuẩn quan trọng kết nối đáy tháng 4 năm 2025 và đáy tháng 3 năm 2026. Giá đóng cửa hôm thứ Năm tuần trước, khoảng 26.630 điểm, gần như chính xác nằm trên đường này, và nhờ sự phục hồi của cổ phiếu bán dẫn hôm thứ Sáu, chỉ số đóng cửa ở mức 26.990 điểm, chỉ cao hơn đường xu hướng khoảng 1%, vẫn thấp hơn đỉnh lịch sử ngày 6 tháng 10 là 31.361 điểm hơn 14%. Callahan viết rằng, tầm quan trọng của tầng này khó mà diễn đạt thành lời.

Nếu đường xu hướng bị phá vỡ, biểu đồ của Callahan cho thấy điểm hỗ trợ rõ ràng tiếp theo nằm gần đáy tháng 3 năm 2026, khoảng 23.000 điểm, tức sẽ giảm thêm khoảng 15% so với mức hiện tại. Đồng thời, các chỉ báo tâm lý cực đoan của thị trường đã đồng loạt sáng đỏ—hôm thứ Năm tuần trước ghi nhận khối lượng giao dịch quyền chọn bán lớn nhất lịch sử trong một ngày tại sàn giao dịch quyền chọn Chicago, rổ cổ phiếu bán dẫn chủ lực của Goldman Sachs đạt mức biến động 93, cao nhất kể từ tháng 4 năm nay.

Chỉ số Nasdaq 100 tuần trước giảm khoảng 5%, ghi nhận tuần giảm thứ tư liên tiếp. Chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) đã giảm tổng cộng 28% trong 22 phiên gần nhất, Callahan chỉ ra rằng, tốc độ giảm này chỉ có thể so sánh với một vài lần kể từ năm 1997, bao gồm sự vỡ bong bóng Internet, khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và cú sốc đại dịch Covid.

Callahan không giấu giếm khi mô tả tâm lý hiện tại: "Rất khó để nhấn mạnh quá mức sự gian nan của thị trường"—dù giá bộ nhớ, hiệu suất tính toán, mức độ cung-cầu và lợi nhuận quý III đều mạnh mẽ từ dữ liệu chi tiết, nhưng ngành AI và bán dẫn đã rơi vào "bear market luân phiên" kể từ mùa hè, tổng giảm khoảng 40% từ đỉnh, đồng thời bất định về chính sách và hướng đi của Quốc hội Mỹ là thứ "khó mà mô hình hóa".

Ngắn gọn, dữ liệu cơ bản vẫn đẹp, giá cổ phiếu vẫn giảm liên tục, thị trường bắt đầu dùng giá hiện tại để định giá cho viễn cảnh năm 2028 chưa xảy ra.

Callahan mô tả tình trạng thanh khoản thị trường tuần trước: Khối lượng giao dịch quyền chọn bán kỷ lục, khối lượng ETF tăng mạnh, chỉ báo biến động mang đặc điểm "hoảng loạn", độ lệch phía bán cao, kỹ thuật bị bán quá mức nghiêm trọng.

Ông diễn giải các chỉ báo này rằng, trên phương diện kỹ thuật "có thể nói góp phần chuẩn bị cho phục hồi kỹ thuật sau này"—nhưng câu chữ lồng ghép thêm các từ hạn định như "có thể nói", "ở một mức độ nào đó", theo tiêu chuẩn người bán, điều này gần như ngụ ý rằng "đừng kỳ vọng quá nhiều".

Chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America lại cẩn trọng hơn, theo Bloomberg, ông chỉ ra SOX hiện đã thấp hơn đường trung bình 200 ngày 17%, và điểm mua thực sự tốt thường nằm trong khoảng thấp hơn 20% đến 25% so với đường trung bình 200 ngày kể từ năm 1996, nghĩa là người "bắt đáy" còn có thể trải qua nhiều đau đớn hơn. Nick Savone của Morgan Stanley cho biết, hôm thứ Năm tuần trước, SOX giảm sâu 12,2% trong một ngày—mức giảm lớn thứ hai trong lịch sử chỉ số này, hệ số P/E dự phóng hai năm của nhóm bán dẫn đã về một chữ số, lần đầu trong năm năm.

Áp lực bán tháo càng mạnh mẽ ở chuỗi cung ứng AI châu Á. Callahan dẫn dữ liệu dòng vốn châu Á cho biết, đến tuần kết thúc ngày 6/11, châu Á mới nổi (trừ Trung Quốc) bị rút ròng vốn ngoại 21,7 tỷ USD, là tuần rút vốn lớn thứ hai lịch sử, Đài Loan (-15,7 tỷ USD) và Hàn Quốc (-8 tỷ USD) chịu gần như toàn bộ ảnh hưởng.

Tuần rút vốn lớn nhất lịch sử xảy ra cách đây bốn tuần, với mức rút lên đến 27,6 tỷ USD. Nếu kéo dài mốc thời gian, trong 10 tuần rút vốn lớn nhất lịch sử, 9 lần xảy ra trong năm 2026, ngoại lệ duy nhất là tháng 3/2020 khi đại dịch Covid ập đến.

Callahan đặc biệt đánh dấu biểu đồ “đáng lo ngại”: Ba đại gia DRAM là Micron (MU), SK Hynix và Samsung hiện giao dịch với hệ số P/E dự phóng lần lượt 3,8 lần, 2,2 lần và 2,6 lần, trong khi chỉ số giá spot DRAM đã tăng hơn mười lần kể từ cuối 2024, vẫn gần mức cao lịch sử.

Lý do thị trường đưa ra mức định giá thấp như vậy là: Nhà đầu tư cho rằng lợi nhuận hiện tại đã là đỉnh chu kỳ, và dự báo khi xây dựng trung tâm dữ liệu chậm lại từ năm 2028, thiếu cung hôm nay sẽ trở thành dư thừa năng suất ngày mai. Về điều này, Callahan chỉ còn ba từ: "Rắc rối, đúng không?"

TrendForce dự báo giá hợp đồng DRAM quý IV sẽ tăng khoảng 20% so với quý trước, thấp hơn mức tăng 40% quý III và 80% quý II, xu hướng tăng giá hợp đồng đang chậm lại.

Về dòng vốn phòng thủ, Callahan nhận thấy ngành hàng tiêu dùng thiết yếu được ưa chuộng, nhưng định giá đã vượt quá cao. Định giá tương đối giữa ngành hàng tiêu dùng thiết yếu của S&P 500 so với tổng thể S&P 500 đã lên mức cao nhất hơn 10 năm qua, cao hơn khoảng 6 điểm P/E, trong khi trung bình lịch sử chỉ khoảng 1 điểm. Thậm chí cực đoan hơn, hệ số P/E dự phóng 24 tháng của chỉ số hàng tiêu dùng thiết yếu hiện cao gấp đôi bán dẫn—nói cách khác, định giá kem đánh răng và ngũ cốc ăn sáng đang gấp đôi chip điều khiển trung tâm dữ liệu thế giới.

Trong nhóm cổ phiếu công nghệ lớn, bán dẫn mô phỏng từng được coi là nơi tránh bão, Texas Instruments (TXN) đã từng thể hiện sức bền, nhưng cũng vừa phá vỡ hỗ trợ tuần trước. Đồng thời, Caterpillar (CAT) đã giảm gần một nửa từ đỉnh tháng 6, từ khoảng 1.060 USD xuống 559 USD.

Callahan cho rằng, chẳng mấy chốc, nhà đầu tư sẽ tập trung vào những mã "có thể đã tăng quá mức", nhóm Delta One của Goldman Sachs đã đặt vị thế short trên rổ hàng tiêu dùng thiết yếu, và sở hữu hoán đổi để hưởng lợi nhuận dương.

Với phe long, tín hiệu chán nản nhất có lẽ đến từ dữ liệu lợi nhuận: nhóm công nghệ vẫn chiếm lĩnh thị trường mùa báo cáo quý III. Theo thống kê của nhóm chiến lược danh mục đầu tư Goldman Sachs, 80% công ty công nghệ vượt kỳ vọng đồng thuận ít nhất một độ lệch tiêu chuẩn (S&P 500 toàn phần chỉ 62%), chỉ 2% hạ dự báo, còn doanh thu cũng có 75% vượt một độ lệch tiêu chuẩn, không công ty nào hạ dự báo doanh thu cùng mức.

Song thị trường vẫn hoàn toàn thờ ơ, nguyên nhân rõ: Nhà đầu tư đã ngừng mua vào lợi nhuận đã được hiện thực hóa, mà chuyển sang chiết khấu những kỳ vọng có thể không thành vào năm 2028. Như Callahan nói, đây là thị trường "phản ứng từng ngày", chứ không trả lợi nhuận cho kỳ vọng.

Tuần này có nhiều điểm thúc đẩy, dữ liệu CPI công bố thứ Ba (CPI lõi dự báo tăng 0,3% m/m) được coi là then chốt quyết định Fed có tăng lãi suất tháng 12 không, doanh số hàng tháng của TSMC và báo cáo của CoreWeave cùng ngày; báo cáo lợi nhuận của Applied Materials và Nvidia lần lượt được phát hành vào thứ Năm và cuối tháng, đều là điểm ngoặt tiềm năng được thị trường theo dõi sát sao.