黃金多頭變聰明了：不再直接押漲，轉向奇異期權布局下一輪行情

美國財政部尋求壓低政府借貸成本之際，黃金多頭正在改變押注方式。投資者不再單純買入看漲期權，而是越來越多使用看漲價差、奇異期權等成本更低的策略，為金價進一步上漲布局。

美國財政部長斯科特．貝森特（Scott Bessent）計劃將10至30年期美國國債的購買量「至少翻倍」，這一政策動向令美元承壓，並同時推高黃金。隨著投資者擔心美元購買力持續遭到侵蝕，對硬資產的需求重新升溫。

現貨黃金8月份累計上漲超10%，有望錄得今年1月以來最大單月漲幅。即便聯準會主席凱文．沃什（Kevin Warsh）在上週五強化抗通脹立場後金價出現回落，也沒有改變黃金本月的強勢表現。

道富環球投資管理公司的全球黃金與金屬策略主管阿卡什．多希（Aakash Doshi）表示，投資者正通過ETF底層需求和衍生品市場重新建立黃金多頭頭寸。他認為，「貨幣貶值交易」並未消失，只是暫時停頓，如今隨著9月臨近再次活躍。

黃金上漲仍在，但交易方式變了

與年初相比，當前投資者對黃金的看漲程度有所收斂。今年年初，美國總統特朗普曾表示並不擔心美元走弱，這一表態曾點燃黃金漲勢。

如今，交易員更傾向於買入SPDR黃金信託ETF（SPDR Gold Shares ETF）的看漲價差，而不是直接買入看漲期權。奇異期權同樣受到追捧，兩類策略都能夠降低押注金價上漲所需支付的成本。

多希指出，與今年1月貴金屬市場出現的「波動性末日」相比，8月的黃金行情明顯更加有序。黃金期權隱含波動率雖然有所抬升，但仍低於第一季度水平，看漲期權所支付的溢價，即偏斜度，也較當時更加收窄。

美國銀行的歐洲、中東及非洲地區奇異期權與流通業務主管、全球混合交易聯席主管尼拉傑．喬杜里（Neeraj Chaudhary）表示，目前黃金波動率較年初更低，因此部分投資者認為下一輪上漲空間有限，金價可能維持在區間內運行，例如4900美元至5300美元。

投資者還在使用雙鯊魚鰭期權（dual-digital）等奇異期權押注黃金上漲。通過為交易設置特定條件，這些結構能夠進一步降低看漲黃金所需承擔的期權成本。

黃金與貨幣對的組合交易也成為熱門選擇。喬杜里表示，投資者可以利用外匯端降低黃金期權成本，例如通過買入約負20%的相關性，實現同時做多黃金和美元的效果。

他還提到，一些客戶要求設計這樣的交易：到期時，黃金價格和美元兌瑞郎匯率必須同時處於特定區間。此外，市場還出現了對三元二元期權（triple binaries）的詢價，例如同時做多黃金、原油和外匯，其潛在收益槓桿甚至可以超過投資者通常尋求的10至20倍。

沃什在傑克遜霍爾全球央行年會上重申抗擊通脹的立場，並強化了市場對加息的預期，使貴金屬在當周後期的漲勢有所降溫。不過，美國銀行歐洲、中東及非洲地區股票衍生品結構設計主管約瑟夫．庫里（Joseph Khouri）表示，黃金多頭交易仍然是市場的重要方向。

庫里指出，過去幾個月，黃金雙鯊魚鰭期權一直是佔主導地位的交易流向，黃金通常作為跨資產組合中的看漲部分。其原因在於，黃金的上漲邏輯並不依賴某一個單一的宏觀結果，「存在多種情境下金價均會上漲的可能」。