中期選舉暴露市場脆弱性！AI交易遭遇嚴苛拷問 美股盈利預期或迎大調整

智通財經APP獲悉，美國中期選舉結果及隨後引發的市場暴跌，已暴露出市場對人工智能（AI）押注過度集中所帶來的脆弱性，投資者或需重新調整對投資回報的預期。

上週五的反彈遠不足以彌補自新冠疫情以來科技股遭遇的最大規模市值蒸發。儘管投資者已停止不加區分地拋售股票，但考慮到整體政治環境與更廣泛的不確定性，以及這些因素可能對經濟增長和企業盈利造成的影響，如今要重新增加風險敞口需相當大的勇氣。

瑞士Safra Sarasin銀行股票策略師Wolf von Rotberg表示：「與民主黨獲勝及其對數據中心建設的影響相比，潛在的宏觀經濟形勢已開始發生變化，並因此拖累股市下跌。市場不太可能迅速出現大幅反彈。」

短期宏觀風險

當下，波動率期貨的飆升表明，短期風險仍是市場最主要的擔憂。上週美股暴跌後，投資者幾乎沒有喘息空間，因為下一個重大風險事件幾乎立即就要到來，迫使市場迅速將注意力轉向經濟及貨幣政策基本面。

週二公布的美國10月CPI數據將是本週最重要的宏觀經濟數據。此前8月和9月的核心通脹數據均高於預期，因此這份最新的通脹數據將檢驗潛在價格壓力是否仍處於高位，並有助於市場重新評估利率走勢。

與此同時，目前顯而易見的流動性壓力意味著，金融環境看起來已收緊至與今年3月伊朗戰爭初期相當的水準。市場眼下最需要的，或許就是金融環境有所緩和。

而從這一角度來看，此次選舉可能緩解了兩個導致經濟過熱的因素——財政刺激和不受約束的AI支出，但並未釋放經濟衰退的訊號。交易員已下調對聯準會12月加息的押注。美債收益率下降及聯準會立場趨於溫和，將有助於減輕股票估值面臨的壓力，並有可能推動市場領漲力量由大型科技股向更廣泛的板塊擴散。

AI基礎設施投資面臨拷問

相較於短期宏觀經濟與貨幣政策變化，AI投資週期本身的不確定性可能是市場更深層次的憂慮。民主黨「藍色浪潮」席捲華盛頓後，投資者面臨最大難題之一，就是判斷接下來AI基礎設施建設將走向何方。AI交易目前正面臨巨額資本開支、倉位過度擁擠，以及關於未來投資回報越來越難以回答的問題。

Barclays估計，2027年公用事業公司報告的高概率數據中心項目儲備中，約80%將位於由民主黨籍州長執政的州，而今年這一比例還不到30%。美國總統Trump擁有否決權，這使聯邦層面實施影響深遠的限制措施變得困難。不過，中期選舉在各州層面的結果，已將市場注意力引向實體基礎設施約束，而這些約束正日益決定AI基礎設施建設的實際推進速度。

這意味著，即使聯邦層面的政策限制難以全面落地，州級的審批、電力供應及電網接入等問題，也可能成為制約數據中心建設的重要因素。英國投行Panmure Liberum策略師Joachim Klement認為，如果超大規模雲服務商因此放緩資本開支增長，整個數據中心供應鏈都將面臨營收和盈利預測下調。他表示：「市場傳遞給我們的訊息是，投資者已筋疲力盡，而且沒有多少新的買家正在進入AI交易。」

上週，芯片製造商成為投資者重新調整預期的核心對象。投資者擔憂，更嚴格的審批流程及更高的電網接入成本，可能導致訂單推遲至未來數年。對於費城證券交易所半導體指數而言，這意味著估值出現大幅調整，目前已接近過去10年估值區間的低端，其相對於標普500指數的全部估值溢價也已消失。

企業盈利預期或下修

AI基礎設施投資前景的不確定性，最終可能進一步傳導到企業盈利預期。未來市場可能需重新審視此前過於樂觀的盈利預測。此前牛市建立在這樣的預期之上——AI資本開支和強勁的經濟增長將在未來多年持續轉化為企業盈利。近幾週，隨著市場對AI部署進程的疑慮逐漸浮現，投資者已透過壓低估值的方式作出調整。接下來，分析師可能也會作出反應，因為他們目前預計，今年企業盈利將增長29%，2027年及2028年則分別增長19%與16%。

TS Lombard全球宏觀董事總經理Dario Perkins表示：「科技行業相關企業盈利之所以大幅增長，純粹是因為美國超大規模雲服務商持續向AI生態系統投入創紀錄規模的資金。從長期來看，我們同樣對企業部門能否真正獲得AI帶來的收益持懷疑態度——無論是引領這項新技術基礎設施建設的企業，還是最終用戶，都存在這個問題。」

Dario Perkins認為，2027年企業盈利增速放緩有三個原因：能源價格上漲帶來的正面推動作用將逐漸消退；與AI相關的資本開支將放緩；美國經濟增長的構成將從生產率提升重新轉向就業增長。

標普500指數估值遭遇20%的下調後，企業盈利預期可能需重新調整

在盈利預期可能面臨調整的背景下，投資者還需權衡選舉後兩種截然不同的風險。一方面，AI投資放緩可能抑制經濟增長和通脹，並推動收益率下降。另一方面，關稅政策再度升級或美國與伊朗之間的衝突加劇，則可能在削弱經濟增長的同時，推高通脹、油價與收益率。

中期選舉通常會讓投資者不再擔憂政治因素，轉而重新關注基本面。但這一次，政治因素與投資週期發生了直接碰撞。這次選舉並未製造市場當前面臨的脆弱性，但在很大程度上將這些脆弱性暴露了出來。

法國資產管理公司Carmignac全球股票主管兼基金經理Kristofer Barrett表示：「一旦恐慌情緒蔓延，所有人都會擠向同一個出口。」他指出，此次拋售的規模在很大程度上是由市場中的槓桿參與者所導致。

不過，市場對AI投資前景的擔憂，並不意味相關企業已開始全面削減資本開支。超大規模雲服務商仍在大舉投資，Kristofer Barrett亦尚未看到數據中心建設企業或芯片製造商出現任何放緩跡象。他表示：「同時，估值已大幅回落。如果AI終端需求沒有明顯下降，目前的估值看起來頗具吸引力。」