一手擴算力，一手搶頻譜！巴克萊看好SpaceX(SPCX.US)收購T-Mobile：地面網絡與星鏈優勢互補

智通財經APP獲悉，馬斯克創立並掌舵的「AI+太空探索」超級巨頭SpaceX(SPCX.US)股價經歷兩日大舉反彈14.92%之後，華爾街金融巨頭巴克萊銀行將美國三大傳統運營商之一的T-Mobile(TMUS.US)列為SpaceX進軍美國移動通信市場的首選電信收購對象。

最新股價走勢方面，截至美東11月9日美股市場收盤，SpaceX股價大幅上漲5.81%至142.07美元，收復上週四跌幅。T-Mobile週一上漲4.14%至168.71美元，而且在上週四科技股暴跌時可謂逆勢上漲。同時，納斯達克100和費城半導體指數雖在週一大幅反彈，仍低於拋售前的收盤水平。

巴克萊銀行的主要判斷在於，若SpaceX想加快建立全美國性質的消費端移動通信業務，收購成熟運營商可以一次性取得頻譜、地面網絡和客戶服務體系，而T-Mobile的地面網絡與Starlink的偏遠地區覆蓋最具互補性。目前已明確的建設動作是，SpaceX選定高通方案，計劃從2027年開始部署美國地面5G網絡。

巴克萊將T-Mobile(TMUS.US)列為SpaceX的首選收購對象，主要看中的是全方位覆蓋互補和進入消費端市場的速度大幅推進。T-Mobile在美國農村市場的份額相對較低，SpaceX旗下Starlink可以補足偏遠地區的覆蓋，而T-Mobile成熟的地面5G網絡則能為SpaceX提供城市和室內所需的網絡容量。雙方已有T-Satellite合作，但T-Mobile管理層對SpaceX借用其地面網絡銷售自有移動服務持否定態度。若能收購T-Mobile，SpaceX便可同時獲得頻譜、基站、客戶基礎以及零售和客服體系，大幅縮短從衛星補盲服務切入全國性消費移動通信市場的時間。

SpaceX股價連漲兩日之際，巴克萊提出收購猜想：T-Mobile最契合

巴克萊認為，Verizon是一個變數，AT&T長期將聚焦衛星互聯網通信系統的Starlink視為競敵，因此AT&T在戰略匹配度則堪稱最低。

SpaceX股價週一上漲6%，連續第二個交易日走高。巴克萊表示，如果Elon Musk尋求一項大型無線通信收購，T-Mobile US(TMUS)可能是戰略上最契合的對象。SpaceX正準備於2027年啟動自有全國性地面5G網絡的部署，巴克萊認為，收購一家成熟運營商可以加快這一進程。

SpaceX股價週一躍升至142.07美元，連續第二個交易日收漲。巴克萊表示，美國運營商面臨取捨。向SpaceX出售閒置網絡容量可以增加收入，同時也可能幫助一個未來的競爭對手。

巴克萊表示，「這就是我們在此前報告中指出的囚徒困境。對每一家現有運營商而言，批發閒置網絡容量都能帶來收益。從它們的共同利益出發，阻止SpaceX接入地面網絡更有利。」

對SpaceX而言，收購一家運營商，可能比談判爭取網絡接入並從頭搭建業務更快進入消費無線通信市場。

巴克萊銀行在一報告中表示，「收購一家大型運營商，可以一次性解決頻譜、技術問題、漫遊、零售與分銷、手機廠商關係、客戶服務、設備融資，以及最重要的時間問題。如果SpaceX的目標確實是建立大規模消費移動通信業務，收購的吸引力就會越來越大。」

巴克萊稱，T-Mobile是「三大運營商中戰略上最契合的組合」，理由是其在農村市場的份額相對較低，可以與Starlink在這些地區的優勢自然互補。

與此同時，Verizon Communications(VZ)可能因其他因素具有吸引力。巴克萊表示，「從某些方面看，Verizon是這個行業裡的變數。它的客戶基礎已相當成熟，資產負債表受到約束，也更需要通過併購等外部手段改變增長軌跡。」

AT&T擁有有價值的資產，但戰略匹配度最低。儘管收購有潛在好處，巴克萊仍形容達成交易的路徑「相當曲折」。

T-Mobile已通過T-Satellite與SpaceX合作，讓兼容手機在傳統網絡覆蓋之外連接Starlink。但T-Mobile首席執行官斯里尼·哥帕蘭明確表示，公司不會讓SpaceX利用T-Mobile的地面網絡銷售自有服務。

他在公司近期的業績電話會上表示，「因此，在這種情況下，我們確實看不到衛星業務或SpaceX採用移動虛擬網絡運營商模式的空間。」哥帕蘭認為，衛星是T-Mobile網絡的補充。他也否定了在物理AI和邊緣AI領域採用類似安排的可能性。

任何潛在收購都需要考慮德國電信的控股地位。德國電信披露，截至9月30日，計入庫存股因素後，其持股比例為54.8%。

SpaceX擁有80 MHz頻譜，T-Mobile則擁有近400 MHz。此外，Starlink憑藉超過11,000顆衛星，為170多個國家的逾1,300萬客戶提供服務。

SpaceX可謂全面瞄準2027年啟動地面網絡部署。與此同時，SpaceX正在推進自有全國性地面5G網絡，並為Starlink Mobile選用了高通(QCOM)的Dragonwing平台。部署計劃於2027年啟動，根據一項多年期協議，預計將建設數萬個站點。

馬斯克也對收購一家成熟運營商持開放態度。他在週五的巴倫投資會議上與Ron Baron交談時表示，潛在收購可以幫助SpaceX更充分地利用相關頻譜。

馬斯克說，「我認為，憑藉已經取得的頻譜，SpaceX就能走得很遠。但如果我們能比傳統電信運營商更有效地利用頻譜，我們完全可以收購這家運營商，把頻譜利用效率提高到原來的10倍。」

散戶如何看待SpaceX？在散戶投資者們聚集的Stocktwits平台上，散戶對SpaceX的情緒由一週前的「看跌」轉為「看漲」，24小時發帖量激增207%。一位用戶甚至寫道，「$SPCX，來了！在高位賣出了！從120美元一路上來，太刺激了。恨不得站到屋頂上大喊。只希望還能再多買一些。」另一位用戶寫道，「$SPCX，在這裡小幅盤整一下挺好，正為下一次跳漲做準備！」

Starlink從衛星補盲走向地面5G，吞下T-Mobile能買到多少時間價值？

11月5日，納斯達克100重挫6.36%，費城半導體指數暴跌12.25%，均創2020年3月以來最大單日跌幅。據統計，納斯達克100成分股單日合計蒸發約2.3萬億美元，創該指數紀錄。民主黨贏得國會兩院控制權後，投資者重新評估AI監管、數據中心審批和新增用電成本的分擔。

此外，更加關鍵的是，如果項目審批或併網延後，設備採購、算力交付和現金回報也可能順延。政策預期的變化碰上擁擠持倉，趨勢跟踪等系統性策略減倉進一步放大跌幅。SpaceX還面臨德州選舉帶來的額外不確定性。由於其算力業務高度依賴大型園區按期投產，地面擴建受阻會直接影響預留算力何時交付、租賃收入何時確認。

11月5日SpaceX當日下跌9.05%，T-Mobile(TMUS.US)則逆勢上漲0.89%。從全週表現看，SpaceX僅下跌0.33%，T-Mobile上漲3.56%，均跑贏同期分別下跌4.91%和12.15%的納斯達克100與費城半導體指數。11月9日，SpaceX上漲5.81%，T-Mobile上漲4.14%，納斯達克100和費城半導體指數分別反彈3.40%和6.85%。以拋售前的11月4日收盤為基準，SpaceX已高出4.52%，T-Mobile高出5.99%，兩大科技指數仍分別低1.86%和2.29%。SpaceX靠急跌後的反彈收復失地，T-Mobile則在拋售和反彈兩個階段均錄得上漲。

週一美股顯著回暖主要體現為AI算力與半導體主導的科技股普遍反彈。AMD、Marvell和Broadcom這些AI算力領軍者們分別上漲約13.3%、10.4%和8.9%，Nvidia則受公司特定消息影響下跌約4.2%。摩根士丹利、瑞銀等機構認為，市場可能過度計入了政策變化對AI資本開支的沖擊。個股層面，SpaceX從週四的123.62美元連續兩日升至142.07美元，T-Mobile則在拋售當日和隨後反彈中都錄得上漲。

對美國三大運營商而言，批發閒置容量可以增加收入，也可能扶植一個面向同一批消費者的新對手。T-Mobile已經通過T-Satellite讓兼容手機在地面覆蓋之外連接Starlink，但其CEO明確表示，看不到讓SpaceX借用T-Mobile地面網、以移動虛擬網絡運營商(MVNO)身份銷售獨立服務的空間。

若改走收購路徑，SpaceX可同時獲得頻譜、基站、漫遊、終端廠商關係、零售分銷、客服和設備融資體系。巴克萊認為，T-Mobile相對較低的農村市場份額與Starlink優勢互補。Verizon因增長訴求和資產負債表約束成為變數，AT&T的戰略匹配度最低。

值得注意的是，馬斯克週末曾在巴倫投資會議上提出一項條件性的收購設想——他表示，如果SpaceX能夠以遠高於傳統運營商的效率利用無線頻譜，不排除直接收購一家美國大型傳統電信運營商。此外，德國電信扣除庫存股口徑持有T-Mobile 54.8%，其態度和監管審查都會影響任何潛在交易的可行性。

SpaceX正在搭建與三大運營商競爭所需的兩層網絡。衛星直連手機(Direct-to-Device，D2D)適合補足偏遠地區和地面盲區，城市和室內的大規模並發則更依賴密集地面基站和頻譜復用。高通的Dragonwing方案將為Starlink提供地面5G射頻和基帶能力，計劃從2027年開始建設，多年內覆蓋數萬個站點。

一些媒體報導所稱約80 MHz更適合理解為通過協議布局的頻譜規模，其中部分仍待交割。決定Starlink能否成為全國性消費移動運營商的，是它能多快把頻譜轉化成可用容量，並形成穩定的獲客和服務能力。收購的價值主要在於壓縮這段時間。

AI算力則已成為SpaceX的另一項重資產業務。第三季度SpaceX聚焦AI算力租賃與AI應用軟件的「超級智能」分部業務營收達75.60億美元，約占集團收入52%，涵蓋對外算力服務、Grok和Cursor等業務。截至9月底，公司算力設施額定電力容量為1.7吉瓦。

SpaceX已向Anthropic和Google等客戶提供算力或簽訂相關協議，並宣布為下一代Nvidia Vera Rubin及配套設備取得約400億美元融資租賃承諾。無線業務的回報取決於頻譜能否轉化為覆蓋、容量和付費用戶，算力業務的回報則取決於電力、GPU和網絡能否按期交付給客戶。兩條業務線都能擴大收入，但新增收入能否覆蓋建設和融資支出，才是SpaceX估值能否持續上移的關鍵。

華爾街金融巨頭摩根士丹利（即「大摩」）依舊看好該公司股價有望衝向300美元。大摩看好的不僅僅是SpaceX的AI業務，該行投資業務部門的分析師們還看好公司其他業務與AI業務形成協同效應。摩根士丹利分析師團隊解釋稱：「我們認為，該公司是少數能夠將軌道空間資源、全球連接服務與計算能力整合為一套基礎設施體系的平台之一。」

馬斯克在11月6日巴倫投資會議上釋放的增長展望，則為多頭提供了新的依據：他預計SpaceX第四季度收入可能環比增長約70%，並重申2026年12月年化收入規模超過1000億美元、2027年12月可能超過5000億美元。