¿Es momento de aprovechar la oportunidad después del aumento en los rendimientos? Goldman Sachs, Morgan Stanley y otros grandes de Wall Street confían en una recuperación de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Según informó Finanzas Inteligentes APP, tras semanas de ventas que impulsaron los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a máximos de varios años, los estrategas de Wall Street han comenzado a reexaminar el valor de inversión de los bonos estadounidenses. Instituciones como Goldman Sachs, Morgan Stanley y Citigroup consideran que, con el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, su valuación se vuelve cada vez más atractiva. Sin embargo, aún persisten diferencias significativas entre las principales instituciones en cuanto a la trayectoria futura de las tasas de interés de la Reserva Federal y el momento del repunte de los bonos estadounidenses.

En este momento, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años ronda el 5,24%, habiendo alcanzado previamente niveles máximos en décadas, pero la fuerte demanda en la subasta de bonos la semana pasada impulsó una caída del rendimiento. Por otro lado, los rendimientos de los bonos estadounidenses de corto plazo se mantuvieron relativamente estables, con los bonos a dos años rondando el 4,8%. Debido al feriado, el mercado de bonos estadounidense estuvo cerrado el lunes.

El equipo liderado por William Marshall, estratega de Goldman Sachs, publicó un informe el pasado viernes señalando que, aunque la opinión de que los rendimientos de los bonos del G10 se estabilizarán o disminuirán basándose en valuación ha sido desafiada repetidamente, actualmente las tasas de interés a largo plazo en la mayoría de los mercados principales están claramente por encima de niveles razonables, y varios factores refuerzan la idea de que la duración de los bonos resulta atractiva en este momento.

Goldman Sachs considera que comienzan a aparecer signos de presión en el mercado de crédito y, junto a la mejora en la estructura de las posiciones de los inversores y en los riesgos técnicos del mercado, esto podría crear las condiciones para un repunte de los bonos del Tesoro estadounidense. La firma señaló que el riesgo de convexidad relacionado con préstamos hipotecarios se ha reducido prácticamente a cero, y que las instituciones gestoras de activos aún mantienen una baja exposición a bonos de referencia, lo que implica que los riesgos técnicos que podrían haber intensificado la venta de bonos están disminuyendo. Goldman Sachs recomienda aprovechar la oportunidad de una posible caída de los rendimientos posicionándose en el mercado de swaps de tasas entre los bonos a 10 años frente a los de 5 y 30 años.

Citigroup, por su parte, se muestra más favorable a los bonos estadounidenses de corto plazo. El estratega Jason Williams y su equipo señalaron en un informe del 9 de octubre que, con la desaceleración de la inflación y el menor crecimiento de los salarios, es poco probable que la Reserva Federal eleve las tasas de interés a los máximos alcanzados en 2023.

Citigroup prevé que la Reserva Federal mantendrá las tasas sin cambios en la reunión de política monetaria de este mes y considera que los bonos estadounidenses de dos a tres años representan la mejor opción de asignación actualmente. La firma anticipa que el Índice de Precios al Consumidor (CPI) central de Estados Unidos aumentará un 0,18% mensual. Incluso si el aumento mensual del CPI central llegara al 0,3%, Citigroup sostiene que esto no sería suficiente para justificar un aumento de tasas en octubre por parte de la Reserva Federal.

Morgan Stanley también considera que los rendimientos de los bonos estadounidenses resultan atractivos. El equipo liderado por el estratega Matthew Hornbach señaló que, a menos que los inversores anticipen que el crecimiento anual compuesto del Producto Bruto Interno (PBI) nominal de Estados Unidos en la próxima década alcance el 5,7% y que el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) central crezca anualmente más del 2,5%, los bonos del Tesoro estadounidense actuales ya muestran valor de inversión.

Morgan Stanley indicó que los economistas prevén que el crecimiento nominal del PBI de Estados Unidos para el próximo año será de aproximadamente 4,5%, lo que implica que el rendimiento de los bonos a 10 años podría situarse por debajo del nivel actual de casi 5,25%. Además, la firma calculó que si el crecimiento nominal de la economía estadounidense se mantiene en 4% a 5% en la próxima década y la inflación del PCE central es de aproximadamente 2%, tomando como referencia la experiencia anterior a la implementación de la relajación cuantitativa, el rendimiento de los bonos a 10 años podría retroceder hasta la franja de 3,5% a 4,5%.

No obstante, Morgan Stanley recomienda a los inversores esperar a que la Reserva Federal celebre su reunión de este mes y que finalicen las elecciones de medio término en Estados Unidos antes de entrar al mercado.

El Grupo Financiero Mitsubishi UFJ también considera que la valuación de los bonos estadounidenses ha ingresado en un rango sumamente atractivo. La firma manifestó que la fuerte demanda en las recientes subastas de bonos del Tesoro indica que el fuerte aumento de los rendimientos fue suficiente para que los inversores orientados al valor regresen al mercado. Al mismo tiempo, el grupo señaló que las elecciones de medio término en Estados Unidos podrían convertirse en un catalizador importante para la evolución de los bonos del Tesoro. Diferentes resultados electorales podrían modificar el futuro del gasto fiscal y las perspectivas de política, influyendo a su vez en el mercado de bonos.

Sin embargo, no todas las instituciones de Wall Street son optimistas respecto al repunte de los bonos estadounidenses.

Mark Cabana y otros estrategas de Bank of America creen que el mercado subestima la posibilidad de que la Reserva Federal suba las tasas nuevamente este mes. Actualmente, el mercado de swaps de tasas refleja solo un 19% de probabilidad de aumento de tasas en octubre, cifra que la firma considera demasiado baja. Bank of America remarca que, si los datos económicos estadounidenses continúan siendo sólidos, la Reserva Federal podría enfrentarse a un dilema: aumentar aún más las tasas para frenar la inflación o tolerar que los rendimientos de bonos continúen disparándose.

Los estrategas de Barclays, encabezados por Anshul Pradhan, subrayan que, aunque el aumento de los rendimientos mejora el atractivo de los bonos, eso no significa que los inversores estén exentos del riesgo de un incremento aún mayor de los rendimientos. Según sus cálculos, con el rendimiento de los bonos a 10 años cerca del 5,25%, la prima de plazo implícita es de aproximadamente 1,3 a 1,5 puntos porcentuales. Esto indica que quienes mantengan bonos de largo plazo recibirán una mayor compensación por riesgo, pero no necesariamente que los rendimientos hayan alcanzado su techo.

UBS también mantiene una postura táctica neutral respecto a la duración de los bonos estadounidenses. La firma considera que el rendimiento actual está por encima del nivel de valuación razonable, pero la actividad económica estadounidense sigue siendo fuerte y el riesgo geopolítico podría continuar impulsando los precios energéticos, lo que genera presión al alza sobre los rendimientos de bonos de largo plazo.

Wells Fargo afirma que el mercado de bonos estadounidense ya muestra algunos signos positivos, como la caída del rendimiento a 10 años desde los máximos de 5,35%, el buen nivel de suscripciones en las recientes subastas de bonos y la disminución de la volatilidad de las tasas desde niveles elevados. Sin embargo, la firma sostiene que, para que los rendimientos de los bonos de largo plazo continúen bajando, el mercado necesita ver catalizadores claros de una desaceleración en el crecimiento económico.

Los datos de inflación estadounidense que se publicarán esta semana se convertirán en el factor clave para determinar si los bonos del Tesoro podrán continuar su repunte. Actualmente, la mayoría de los estrategas anticipa un aumento mensual de aproximadamente 0,2% en el CPI central de Estados Unidos, lo cual podría implicar una moderación de la presión inflacionaria. Sin embargo, si los datos reales superan las expectativas, el mercado podría reanudar las apuestas por una subida de tasas por parte de la Reserva Federal, lo que impulsaría nuevamente los rendimientos de los bonos estadounidenses.