Bernstein comenta sobre los resultados del cuarto trimestre de Apple (AAPL.US): es una opción para evitar operaciones de IA, pero no necesariamente para encontrar un ganador claro en IA.

De acuerdo con información de APP de Finanzas Zhihui, el primer informe trimestral tras la asunción de John Ternus como CEO, marcó el tono con la frase: “Apple es la mejor empresa del planeta”. La pregunta de Bernstein fue: ¿es también la mejor acción del planeta? El informe responde en función de lo que los inversores buscan: si uno planea evitar el trading de IA, pero no quiere desligarse completamente de las tecnológicas, y a la vez cree que esta franquicia tecnológica líder mundial está mejor posicionada en IA de lo que muchos temen, la respuesta podría ser afirmativa; pero si se busca un ganador claro de IA en el corto plazo, probablemente Apple no sea la mejor opción.

FQ4: ingresos y utilidades superan expectativas, el único tropiezo es el flujo de caja libre

En el cuarto trimestre fiscal de 2026, Apple reportó ingresos de 114.477 millones de dólares, un aumento interanual del 12%, superando la previsión de Bernstein en un 1,6% y el consenso del mercado en un 0,9%, también por encima de su propia guía previa de entre 9% y 11%; la ganancia por acción diluida fue de 2,10 dólares, un alza interanual del 14%, 6% sobre la estimación de Bernstein y 5% por encima del consenso. El margen bruto fue de 47,9%, ubicándose en el extremo alto del rango guía de 47% a 48%, superando a Bernstein y al consenso en 36 puntos básicos; el margen operativo de 31,1%, superando en 68 y 44 puntos básicos respectivamente.

Por segmentos, los ingresos de iPhone fueron de 57.600 millones de dólares, un crecimiento anual del 17%, apenas por encima del pronóstico de “doble dígito medio” de la empresa, impulsado por la demanda del iPhone 18; los ingresos de Mac crecieron 24% interanual, hasta 10.800 millones; la Gran China aumentó 21% interanual, con usuarios que cambian de iPhone en cifras récord. Los ingresos por servicios subieron 10% interanual, llegando a 31.600 millones, resistiendo un viento en contra cambiario de alrededor de 2,5 pp, por lo que el crecimiento ajustado por divisas fue de aproximadamente 12,5%.

El único dato por debajo del consenso fue el flujo de caja: el flujo de caja libre ajustado fue de 25.859 millones, 8,5% superior a lo esperado por Bernstein pero aproximadamente un 19,2% inferior al consenso de mercado de 32.012 millones.

La “misma base” del iPhone: baja en total, pero sube en los modelos nuevos

Las cifras superficiales subestiman la fortaleza de los modelos nuevos, debido a desfasajes en el calendario de lanzamientos. Bernstein eliminó las versiones base (iPhone 17, Air, iPhone 16 y 16 Plus) para una comparación homogénea: en FQ4, el total de envíos fue de 55 millones de unidades, una baja interanual del 2%, pero excluyendo los modelos base, se enviaron 38,85 millones de unidades, una subida de aproximadamente 6%; los ingresos totales subieron 17,5% interanual y, sin los modelos base, los ingresos llegaron a 43.425 millones de dólares, creciendo cerca del 27%. Esta mejora se debe principalmente al precio y a la composición del producto, no al volumen.

Guía para diciembre: ingresos fuertes, margen bruto débil

Apple proyecta que los ingresos del trimestre de diciembre crecerán entre un 7% y un 10% interanual, superando la previsión previa de Bernstein del 4,3% y el consenso del mercado del 6,1%. Tomando el valor medio del 8,5%, la guía de servicios apunta a un crecimiento del 8% al 9% (media de 8,5%), lo que implica que los ingresos por productos también crecerán aproximadamente 8,5%, e ingresos de iPhone cerca de 9%. Sin embargo, este dato también subestima la intensidad del recambio: comparando el combo iPhone 18 Pro/Pro Max/Duo de este año con el iPhone 17 Pro/Pro Max del anterior, Bernstein estima que los ingresos crecerán entre 30% y 35%, por encima del 23% visto en FQ1‘26. El Duo sigue limitado por la oferta y la gerencia aún no ha dado fechas de normalización de la demanda/oferta.

En la misma base, se espera que el total de envíos para el trimestre de diciembre caiga 15,5% interanual (por la ausencia de nuevos modelos base y una base alta debido al lanzamiento del iPhone 17), pero sin los modelos base se prevé que los envíos suban alrededor de 4% y los ingresos entre 30% y 35%. La gerencia mencionó que las restricciones de capacidad de procesos avanzados se están aliviando, por lo que Bernstein ve potencial de alza en la proyección de envíos.

Crecimiento de servicios cae a 8%-9%: doble impacto de App Store y licencias con Google

La guía para crecimiento de servicios en diciembre es de 8% a 9%, por debajo del 12% que esperaba el mercado y más lento que el 10% de septiembre. La administración lo atribuye a menores ingresos de licencias de terceros y unos 50 pb extra de viento cambiario en contra. Los ingresos de App Store se mantuvieron estables interanualmente en septiembre, por debilidad en juegos móviles y ajustes en las políticas de monetización; la empresa espera que estos vientos en contra persistan hasta que la base comparativa se normalice, pero no prevé un mayor deterioro en el crecimiento de App Store. La debilidad en licencias de terceros probablemente se relaciona con una desaceleración en los pagos de distribución por búsquedas de Google: los ingresos de Google Search desaceleraron de 17% en el Q2‘26 a 12% en el tercer trimestre. Los factores de soporte siguen siendo más de 1.500 millones de suscripciones pagas y la continua expansión de la base activa de dispositivos.

Margen bruto: la suba de precios en almacenamiento es clave, la proyección de 45%-46% podría estar “sobreestimada”

La guía de margen bruto para diciembre es de 45% a 46%, por debajo incluso de la estimación de Bernstein, que ya era menor al consenso del 46,2%. El informe ya anticipaba que el alza de precios en almacenamiento podría contrarrestar los beneficios por mejora en la estructura de los modelos premium y el ASP (precio promedio de venta).

La gestión de Apple señaló que la suba de precios en almacenamiento es el principal motivo de la caída secuencial y que tras diciembre los precios de almacenamiento seguirán subiendo, desvaneciéndose gradualmente el beneficio del stock de bajo costo; las acciones sobre precios y los recortes de costos fuera del almacenamiento sólo pueden compensar parcialmente. El despliegue de Siri AI también suma dos presiones: mayor gasto en inferencia en la nube dentro del costo de servicios y que una mayor porción de ingresos por hardware se reconozca en forma diferida durante la vida útil del dispositivo.

Más importante aún, Bernstein cree que el rango de 45%-46% sobreestima el margen bruto básico de Apple: la guía se beneficia de una composición de modelos premium inusualmente favorable y el inventario de almacenamiento a bajo costo. Si el modelo base del iPhone 18 ya estuviera a la venta en el trimestre, el margen se reduciría unos 30 pb adicionales, es decir, se ubicaría en un 45,2%. A medida que los costos de almacenamiento sigan subiendo y modelos más económicos como el iPhone 18e salgan a la venta en primavera (especialmente en el tercer trimestre), estos factores positivos puntuales irán desapareciendo. Bernstein redujo su proyección de margen bruto de iPhone de 40,5% en el FQ1‘27 a 39% en el segundo semestre fiscal de 2027.

Valoración: 380 dólares implican un múltiplo de 34x para el FY28, la proyección de 35x está por encima del promedio de cinco años

Bernstein recortó las estimaciones de ganancia por acción para los años fiscales 2027 y 2028 en aproximadamente un 1% cada una, a 9,78 y 11,13 dólares respectivamente, manteniendo casi intacta la de 2029 en 12,43 dólares; los ingresos se revisaron al alza un 2%, pero el impacto de la caída del margen bruto y el aumento del gasto en I+D neutraliza la mejora, con la recompra amortiguando parte del efecto sobre la utilidad neta. Tras el ajuste, sus proyecciones para 2028 y 2029 superan en un 7%-8% al consenso de mercado.

El precio objetivo de 380 dólares se basa en 34 veces la ganancia por acción estimada de 2028 (anteriormente era 33x), o 31,6 veces el EV/FCF. El múltiplo adelantado actual es de 35,1 veces, claramente por encima del promedio desde 2016 de 22,7, el promedio de los últimos tres años de 30,0 y el de los últimos cinco años de 28,2—ese es el diferencial entre ser “la mejor empresa” y “la mejor acción”.