Menghadapi kejatuhan AI! Malam ini, laporan NFP yang kuat bisa memberikan pukulan lain untuk pasar saham AS

Laporan pekerjaan nonfarm Amerika Serikat untuk bulan Oktober akan dirilis pada hari Jumat (6 November) pukul 8:30 waktu Timur AS. Pasar secara umum memperkirakan data akan rebound dari titik terendah di bulan September, tetapi waktu kedatangan laporan ini sangat rumit—tepat sehari sebelum data diumumkan, saham teknologi mengalami pukulan berat, indeks Nasdaq 100 anjlok 6,36% dalam satu hari, mencatat hari terburuk sejak Maret 2020, dan perdagangan AI runtuh secara menyeluruh.

Guncangan pasar pada hari Kamis telah secara mendalam mengubah kerangka interpretasi laporan pekerjaan. Indeks S&P 500 turun 4,36% dalam sehari, Indeks Semikonduktor Philadelphia melemah 12%, indeks VIX melonjak 11,5 poin menjadi 28, likuiditas pasar menyusut tajam. Dalam konteks ini, sebuah data pekerjaan yang melampaui ekspektasi tidak hanya gagal meningkatkan sentimen pasar, malah bisa menyalakan kembali ekspektasi kenaikan suku bunga Fed pada bulan Desember di waktu terburuk, menambah tekanan pada pasar yang sudah rapuh.

Dari respons pasar opsi, investor sedang bersiap untuk volatilitas besar. Volatilitas implisit opsi straddle indeks S&P 500 untuk hari Jumat naik menjadi 1,45%, tertinggi sepanjang tahun sejak Maret—sementara pada hari Kamis, realisasi volatilitas opsi straddle hampir delapan kali lipat dari harga yang diantisipasi.

Pasar secara umum memperkirakan jumlah pekerjaan nonfarm Oktober akan rebound secara signifikan dari 29.000 di bulan September. Survei Bloomberg menunjukkan spektrum prediksi Wall Street antara 35.000 hingga 131.000 orang, dengan ekspektasi konsensus sekitar 65.000, tingkat pengangguran diperkirakan tetap di 4,2%, rata-rata upah per jam tumbuh 0,3% secara bulanan, dan pertumbuhan tahunan diperkirakan turun menjadi 2,9%, pertama kali turun di bawah 3% sejak Mei 2021.

Goldman Sachs memprediksi jumlah pekerjaan nonfarm naik 75.000, lebih tinggi dari konsensus, dan memperkirakan pertumbuhan pekerjaan sektor swasta sebesar 70.000. Dasar prediksi Goldman Sachs termasuk: jumlah klaim awal tunjangan pengangguran turun ke 195.000 selama minggu referensi survei Oktober, lebih rendah dari 204.000 di September; data JOLTS menunjukkan lowongan pekerjaan pada September naik 333.000 menjadi 7,523 juta, tertinggi secara tahap; ADP menunjukkan sektor swasta menambah 86.000 pekerjaan, di atas ekspektasi; data pemutusan hubungan kerja Challenger menunjukkan pengumuman PHK pada Oktober sebanyak 43.994 orang, turun 71% YoY, terendah sejak 2023. Dari faktor musiman, Goldman juga mengatakan, ketika Hari Buruh jatuh pada akhir September, data pekerjaan biasanya rebound di bulan Oktober, dengan rata-rata percepatan sekitar 50.000 orang secara historis.

Namun, ada suara yang menawarkan risiko menurun. Data pelacakan dari penyedia data Revelio menunjukkan penambahan pekerjaan pada Oktober hanya sebanyak 26.000 orang, lebih rendah dari angka revisi bulan sebelumnya yaitu 67.600, dan menjadi outlier yang jelas dari prediksi lembaga lainnya.

Pembacaan tingkat pengangguran mungkin menjadi variabel yang lebih berpengaruh di pasar daripada total pekerjaan nonfarm pada hari Jumat.

Tingkat pengangguran September sebelum pembulatan adalah 4,18%, sehingga sedikit perubahan sudah dapat mendorongnya ke 4,1% atau 4,3%. Goldman Sachs, Turnleaf, dan Federal Reserve Chicago cenderung melihat risiko penurunan pada tingkat pengangguran, memperkirakan akan merapat ke level lebih rendah yang diimplikasikan oleh jumlah klaim pengangguran berkelanjutan. Sementara itu, Goldman menyebutkan bahwa bacaannya atas "tracker kelonggaran" dari sepuluh indikator kelonggaran tenaga kerja menunjukkan 4,6%, "mengisyaratkan pasar tenaga kerja sebenarnya lebih lemah dari yang dinyatakan oleh satu tingkat pengangguran saja."

Di bidang upah, jika ekspektasi konsensus tercapai, pertumbuhan upah tahunan untuk pertama kalinya dalam empat tahun akan turun di bawah 3%.

Goldman, melalui tracker upah luas, menunjukkan pertumbuhan tahunan yang dianualisasi untuk kuartal ketiga sebesar 3,0% secara bulanan, dan 3,3% secara tahunan. Indikator proxy pertumbuhan upah nominal dari Deutsche Bank diperkirakan menurun sedikit ke 4,1%, dan bank tersebut menilai tingkat ini "masih mendukung pertumbuhan belanja konsumsi yang solid." Yang patut dicatat, produktivitas kuartal ketiga melonjak 3,6% YoY, jauh melebihi ekspektasi 2,7%, sementara biaya tenaga kerja per unit justru turun 0,7% secara tak terduga.

Pada pertemuan kebijakan bulan Oktober, The Fed tidak mengambil tindakan, namun dua anggota memberikan suara yang berseberangan.

Ketua The Fed Warsh mengisyaratkan tingkat suku bunga akan naik dengan "langkah yang moderat." Selama anjloknya Nasdaq pada hari Kamis, Hammack dari Federal Reserve Cleveland tetap menyampaikan bahwa kebijakan moneter "perlu beralih ke posisi yang membatasi," serta cenderung pada "penyesuaian lebih sering namun kecil"; Barkin dari Federal Reserve Richmond, di sisi lain, memperkirakan kenaikan suku bunga lebih lanjut, meski belum pasti tentang "besaran dan tempo."

Ekonom Goldman Sachs memperkirakan The Fed akan melakukan kenaikan kedua dan terakhir pada bulan Desember, menaikkan target suku bunga fed funds ke kisaran 4,00%-4,25%, lalu melakukan jeda sampai akhir 2027 hingga awal 2028 sebelum menurunkan suku bunga. Menjelang minggu ini, implikasi harga pasar untuk kenaikan Desember kira-kira 21 basis poin (peluang sekitar 83%).

Setelah aksi jual yang dramatis di sektor AI pada hari Kamis, harga implisit kenaikan suku bunga untuk pertemuan Desember turun ke 17,25 basis poin (peluang sekitar 70%), imbal hasil obligasi pemerintah AS 2 tahun turun sekitar 12 basis poin dalam tren bullish yang curam. Tim penjualan suku bunga Goldman menyoroti dua risiko penurunan utama di ujung depan dan pertengahan: pertama, Trump menjalankan kembali aksi terhadap Iran pasca pemilu paruh waktu, menyalakan kembali ekspektasi inflasi; kedua, runtuhnya perdagangan AI membawa dampak pertumbuhan yang nyata. Axios melaporkan Kamis malam bahwa Trump mengatakan keputusan perang dengan Iran "akan segera datang."

Secara keseluruhan, sebelum terbitnya data nonfarm, fundamental pasar tenaga kerja menunjukkan kekuatan yang jarang terlihat selama beberapa tahun terakhir: jumlah klaim awal tunjangan pengangguran mendekati titik terendah 57 tahun, angka PHK Oktober terendah sejak 2023, lowongan JOLTS naik 333.000, dan data ADP lebih baik dari ekspektasi. Dalam situasi ini, risiko data pekerjaan melampaui ekspektasi konsensus 65.000 sesungguhnya cenderung ke atas, tingkat pengangguran juga mungkin menurun.

Di sinilah letak masalahnya. Sebuah laporan yang kuat akan memberikan dasar cukup bagi Warsh, Hammack, dan Barkin untuk kenaikan suku bunga pada Desember—sementara Nasdaq baru saja mengalami hari terburuk sejak Maret 2020.

Tim penjualan suku bunga Goldman berpendapat, satu data saja tak bisa sepenuhnya menghapus harga pasar atas kenaikan suku bunga; lebih mungkin, angka pekerjaan yang lumayan akan mengembalikan kenaikan suku bunga Desember ke dalam agenda, menambah masalah suku bunga di atas permasalahan AI yang sudah ada. Berdasarkan kepemilikan saat ini—strategi CTA sudah mulai jual bersih kontrak berjangka, institusi long kembali "macet"—ini bukanlah resep rebound. Model Goldman menunjukkan jika pasar turun 2,5 standar deviasi dari level saat ini, skala potensi penjualan kontrak berjangka S&P 500 dalam satu minggu ke depan bisa mencapai $748 juta.

Patut diwaspadai, revisi data nonfarm September untuk Agustus (dari angka awal turun ke 133.000, lalu ke 29.000) juga layak diawasi pasar—dampak revisi terakhir terhadap pasar obligasi dan harga suku bunga nyaris setara dengan dampak data utama itu sendiri.