Pagbagsak ng US stock market sa magdamag: Isang reflexive na bagyo na pinukaw ng $100 bilyong "unahan"

Noong Huwebes, nagkagulo ang telepono sa Goldman Sachs.

"Matindi ang antas ng sakit."

Ito ang isang pahayag na ipinadala ng topeng stock trader ng Goldman Sachs na si John Flood sa kanyang mga kliyente sa ulat ng Huwebes. Ang kanyang telepono, ayon sa kanya, ay "parang sumasabog."

Ang Nasdaq 100 ay bumagsak ng 6.4% noong Huwebes, na nagbura ng humigit-kumulang $2.3 trilyon na market value sa isang araw—ang pinakamalaking pagbaba mula noong Marso 2020. Ang S&P 500 ay bumaba ng 4.4%, ang Philadelphia Semiconductor Index ay lumubog ng 12%. Ang "index ng takot" VIX ay tumaas ng 70%, nawala lahat ng gains ng Nvidia para sa taon, at ang SanDisk ay bumagsak ng 22% sa isang araw.

Ang direktang sanhi ng pagbagsak na ito ay ang landslide victory ng Democratic Party sa parehong kapulungan ng US Congress sa midterm election. Agad nagbabala ang Goldman Sachs na ang "blue wave" na ito ay maaaring magdulot ng pansamantalang pagkansela ng expansion plans ng humigit-kumulang 45% ng US data centers—ang core narrative na sumusuporta sa valuations ng AI tech stocks ay biglang kinuwestiyon ng political reality.

Ngunit ang tindi ng market sell-off ay higit pa sa kayang ipaliwanag ng mga policy shocks lang.

Nagbigay ng ibang paliwanag ang derivatives strategist ng Nomura na si Charlie McElligott sa isang ulat na inilabas niya sa kalagitnaan ng session noong Huwebes—malaking bahagi ng pagbagsak ay dulot mismo ng mga "pinakamatalinong tao" sa market.

Inilarawan ni McElligott ang isang market paradox: Noong Huwebes sa US, habang nag-compute ang Morgan Stanley ng $52 bilyong mechanical sell order bago magsara ang market at nagkakalat ang impormasyon sa buong Wall Street, lahat ay sinubukang magbenta nang mas maaga sa pag-asang makakabili sa mas mababang presyo—ang mga naunang nagbenta ang naging sanhi ng mas matinding pagbagsak. Nagbabala siya na kung hindi magaganap ang karaniwang "2-3pm na low point at rebound," mismong ang mga nagpapaka-agap ang magsisilbing pwersa ng pagbagsak. At iyon nga ang nangyari—katastrophic ang sarado ng araw. Kasama ang $47 bilyon mula sa leveraged ETF, $61 bilyon mula sa volatility control funds, at dealer negative gamma, lagpas $100 bilyon ang mechanical selling pressure, at magpapatuloy ito sa Biyernes.

Ngayon, ang pagsadsad sa Korean at Japanese markets sa Asia-Pacific ang sumasagot dito.

Isang $100 bilyong time bomb na alam ng buong Wall Street

Para maintindihan ang lohika ni McElligott, kailangang maintindihan ang isang mekanismo.

May isang uri ng produkto sa merkado, ang mga Leveraged ETF, gaya ng "2x Long Nasdaq." Tuwing bago magsara ang market, kailangan nilang balansehin ulit ang kanilang gains/losses upang bumalik sa target leverage ratio. Kapag malaki ang pagbagsak ng market, kailangan nilang magbenta ng napakaraming stocks bago magsara—mas malaki ang bagsak, mas madami ang benta; ito ay passive, mechanical, at hindi maiiwasan.

Mayroon ding mga tinatawag na Volatility Control Funds (Vol Control) na sistematikong nagpapababa ng stock holdings kapag tumataas ang volatility—mechanical din ito, kadalasang may delay ng isa-dalawang araw.

Noong Huwebes, nagsama ang dalawang pwersang ito sa napakalaking scale.

Kinuwenta ng derivatives team ng Morgan Stanley noong tanghali ng Nobyembre 5 local time: Kung mananatili ang presyo hanggang 1pm ng hapon, aabot sa $52 bilyon ang forced sell orders ng leveraged ETF bago mag-close. Sa semiconductors pa lang, $21 bilyon, at Nasdaq 100 ay $15 bilyon pa.

Ang estimate ni McElligott mula sa Nomura ay bahagyang mas mababa pero kapansin-pansin pa rin: leveraged ETF ay humigit-kumulang $47 bilyon—ikalawang pinakamalaki sa kasaysayan ng kanilang database, sunod sa $51.3 bilyon noong Hunyo 5. Dagdag niya, "napakasakit" ng sell order na ito dahil 86% ng assets ay nakatuon sa tech at AI.

Isama pa ang mahigit $61 bilyon ng volatility control fund selling at dealer negative gamma na nagdadagdag ng $7 bilyon sa bawat 1% na bagsak, lagpas $100 bilyon ang buong market mechanical sell pressure.

Ang mahalagang katangian ng mga numerong ito: ito ay puwedeng kalkulahin nang maaga.

Matapos makuha ng Morgan Stanley ang numerong $52 bilyon sa tanghali, sabi ni McElligott, "Sa Wall Street, walang impormasyong hindi kakalat sa loob ng 45 minuto"—kaya naging kaalaman ito ng buong industriya.

Diskarteng matalino ng smart money: maagang magbenta, hintayin ang dip, bilhin ulit

Ano ang reaksyon ng mga trader kapag alam na mayroon nang malaking mechanical sell order?

Ayon kay McElligott, ang mga aktibong trader ay karaniwang nagkakarera para maunang makagalaw laban sa mechanical flow na ito.

Simple ang lohika: Kung siguradong may malaking passive selling bago magsara, magbenta na ako ngayon, tapos kapag bagsak na, doon ako bibili ulit sa mas mababa.

At ang taktika na ito ay gumagana kamakailan. Ayon sa kanyang ulat, kapag may “malaking volatility” sa market, karaniwang bumababa ang market mula 2-3pm US time, tapos magba-bounce bago mag-close dahil nagsasara ng posisyon ang mga naunang nagbenta at hedge funds—ang closing price ay mas mataas sa inaasahang low na dala ng mechanical selling.

Noong nakaraang Huwebes mismo, nagbabala na si McElligott na “eto na naman”—may $35 bilyong leveraged ETF sell order, at lumabas ang market na may "2-3pm low at rebound bago mag-close" na pattern.

Noong Hunyo, noong bumagsak ang Korean market, ganito rin ang eksena sa US stocks.

Noong araw ng suspension ng tariffs nitong Abril, baliktad ang mekanismo: napakalaking +$34.3 bilyon ang tinaya ni McElligott na mechanical buy order bago mag-close, kaya naunang bumili ang mga trader at nag-angat sa market.

Kaya noong Huwebes, pagkatapos kumalat ang numerong $52 bilyon ng Morgan Stanley, lahat ng nakakaalam ay may parehong intensyon: magbenta ngayon, abangan ang 2-3pm low, tapos bilhin pabalik.

Reflexive na patibong: ikaw na nagbebenta, ikaw na ang cavalry

Pagkatapos, isinulat ni McElligott ang nakakakilabot na tanong: "Paano kapag yung 'kinagawian na 2-3pm low tapos rebound' ay hindi lumitaw?"

Sa ngayon, nakakatakot ang sitwasyon: napakalaki ng mga numerong ito kaya 'sakaling' hindi mangyari ang itinuturing na automatic na hapon na ‘makakita ng low bago mag-rebound’ (pag-recover ng isa o dalawang percentile lang mula low), walang rebound sa karaniwang ‘2-3pm TWAP window’, o lumampas pa pababa ang low... sa halip na mag-rebound, mag-close pa sa pinaka-mababang presyo.

Ito ang buto ng reflexivity paradox.

Kapag alam na ng lahat ang eksaktong playbook at sabay-sabay gumalaw ayon dito, nawawala ang bisa ng mismong playbook.

Yong $100 bilyong mechanical sell order na dapat mangyari bago mag-close, naikalat na pangbuong araw ng mga naunang nagbenta—sila mismo ang nagtulak sa pagbaba ng market.

Kasabay nito, may delay pa ng isa-dalawang araw ang sell order ng volatility control funds—yong crash ng Huwebes ay magpapatuloy na mag-trigger ng selling sa Biyernes. Inilarawan ni McElligott na ang 3pm drop ay nag-trigger ng humigit-kumulang $61 bilyon sa volatility control selling, at kung mag-extend pa sa 10% ang bagsak, aabot ito ng $70 bilyon.

Mas malupit pa: Kapag tapos na magbenta lahat ng nag-unahan at nag-aabang ng "dip"—sino ang pupulot?

Gumamit si McElligott ng isang meme upang ilarawan ang sitwasyon: lahat naka-upo, naghihintay ng parehong rebound—pero kulang ang upuan.

Sinuri ng ZeroHedge:

"Minsan, dumarating ang cavalry pag 3pm. Minsan, ikaw mismo ang cavalry na nagbebenta."

Noong Huwebes, hindi dumating ang cavalry. Nag-close ang market sa pinaka-mababang presyo: Nasdaq 100 -6.4%, S&P 500 -4.4%

Stampede Scene: Ang Best Trade ng Taon, Nabura sa 48 Oras

Bago sumabog ang reflexivity mechanism, may isa pang time bomb na naghihintay sa market.

Tinawag ni McElligott na "best trade of the year" sa Wall Street ang "semiconductor-energy dumbbell strategy"—long sa semiconductors (benepisyo mula sa demand ng AI), habang long din sa energy (geopolitical risk premium + inflation hedge). Ilang linggo pa lang ang nakaraan, 66% ang accumulated return ng strategy na ito, at 3.3 ang Sharpe ratio.

Ngunit sa huling 48 oras, sabay na nabura ang dalawang binti nito:

• Energy: Bumaba ang presyo 10.2% ngayong linggo

• Semiconductor: Bumagsak 13.1% ngayong linggo

Ang weekly Sharpe ratios ay -17.2 at -10.1 ayon sa pagkakabanggit.

• Pagbagsak ng energy leg: sanhi ng repricing sa Iran situation—napansin ni McElligott ang signal mula sa White House na mas flexible sila sa Iranian issue, kaya mabilis na nawala ang war premium, at bumagsak ang Brent oil ng pinakamalaki mula Covid.
• Pagbagsak ng semiconductor leg: sanhi ng alalahanin sa regulation ng data centers pagkatapos lamangan ng Democrats ang Congress.

Dahil sabay bumagsak, ang mga pondo na may dumbbell strategy ay hindi lang nalugi—napilitan pang magsara ng posisyon. Ang mindset na "panatilihin ang kita ngayong taon, mabuhay hanggang next year" ni McElligott, ay tuluyang bumagsak.

Inanunsyo ng Walleye Capital na ibabalik nila ang pondo ng kliyente at sinisante ang pinuno ng stock division—pinakamasaklap daw na buwan mula Covid. Inilarawan ni Goldman trader John Flood na muli na namang nagkakaproblema ang mga institutionals, at ang napakalalaking positions sa cloud computing na nabili kahapon ay biglang ibinenta ulit, "wala pang signs ng mga bagong buyer na pumapasok."

Ang abnormal volume ng ETF trades ay pagpapatunay ng panic: SPY volume 160% taas sa 20-day average, QQQ 100% taas, semiconductor ETF SMH 150% taas.

Ayon sa senior equity strategist ng Vanda Research na si Jai Malhi, ang sukat ng retail selling noong Huwebes ay "malamang pinakamalaki mula huling bahagi ng Hulyo ng nakaraang taon."

Bond Shorts Squeezed, Duguan Din ang Isa Pang Binti

Isa pang hindi napansing binti ang pinutol sabay.

Ang mga CTA trend funds ay nagtipon ng malaking bond short position ngayong taon—bahagi ng "short bond/long inflation" trade, at implicit pair ng dumbbell na strategy.

Ang pagbagsak ng stock market ay nag-trigger ng flight-to-safety sa bond market, mabilis tumaas ang US Treasuries, at napilitan magsara ng shorts ang mga short-seller. Ayon sa compute ni McElligott, may "malaking bond short squeeze" sa CTA: kapag tumaas pa ng 2% ang presyo ng US Treasuries, magtitrigger ng halos $225 bilyon na global bond buying—$48.5 bilyon para sa US 2-year, $69.5 bilyon sa eurozone 2-year, at $23.9 bilyon para sa Japan 10-year.

Ibig sabihin, mismong short squeeze sa bonds ay nag-ambag pa sa price rally ng bonds at mas pinipiga ang mga equity longs—isa pang reflexive cycle.

Hindi Pa Tapos ang Pagbagsak: Mechanical Selling na May Delay sa Biyernes

Ang closing noong Huwebes, hindi nangangahulugang dulo na ng mechanical sell pressure na ito.

May delay ang execution ng volatility control funds. Ayon kay McElligott, ang market drop noong Huwebes ay magpapatuloy na mag-trigger ng selling mula sa mga fund na ito sa Biyernes—"ang bagsak ngayong araw ay naglo-load pa ng dagdag sa queue."

Mas tuwiran ang pagtaya ng UBS: Ayon sa kanilang risk control rebalancing model, kapag bumaba ng 2% ang S&P 500, aabot sa $95 bilyon hanggang $105 bilyon ang systemic fund selling.

Sinasagot na ito ng Asian markets.

Noong umaga ng Biyernes, bumagsak ng 8.8% ang Korea Composite Index, nabasag ang 5,000-point threshold at nag-trigger ng circuit breaker—itong puntos na ito ay dating milestone ng economic recovery ayon kay South Korean President Lee Jae-myung, na ngayon ay mabilis na nabasag. Ang Nikkei 225 ay bumagsak ng halos 5.8%, bumagsak below 60,000 sa session, at mula peak ng Hunyo ay bumaba ng higit 20%, tanda ng technical bear market.

Nagkaroon ng bahagyang rebound sa US stock futures noong Asian morning, may panandaliang green ang Nasdaq futures, senyales na may ilang investors na sumasalo sa dip. Pero nagbabala ang UBS, hindi pa lubos na nailalabas ang systemic selling pressure.

May isa pang variable sa Biyernes: Ilalabas ang US October non-farm payroll data—may consensus expectation na 59,000 ang madagdag sa trabaho, at titular na unemployment rate ay 4.2%. Ang trend ng datos na ito ang magtatakda kung makakahanap ng pansamantalang pahinga ang downturn na ito.