市场评论 | 金价底部在何方？

以各主要货币计价的金价均有所下跌。

我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示，美债收益率下行在10月为黄金提供了支撑。

• 市场对美联储利率路径预期的重新定价

• 投机性总持仓的收缩
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• 随着股市下跌、信用利差走阔，资金暂时从股票和黄金转向债券。大部分卖盘可能由衍生品市场主导。

其中欧洲地区领跑，亚洲紧随其后，北美则出现小幅净流出。

随着美国中期选举以出人意料的结果尘埃落定，市场对于美国财政，AI监管等多方面政策重新定价，黄金在11月初迎来反弹。

但市场对于美联储未来利率路径的预期随经济数据的陆续公布而变化，依然对黄金的短期走势有显著影响。

同时，中期选举后各项政策的实际落地和影响依然存在较大不确定性，对黄金的影响我们也将持续观察。

现货金价较1月历史高点下跌约25%，投资者一直在追问：金价是否快要见底？

对许多大宗商品而言，初级供应的经济性可以提供部分答案，但黄金并非如此。公允价值估算或可提供有用的参考，但与股票一样，公允价值并不是有效的择时工具。

因此，我们并未试图确定精确的底部点位，而是提出这样一个问题：

• 价格偏离：
  金价远低于其200日移动平均线，用于衡量市场的超跌程度。

• 美元走强：
  美元指数（DXY）较过去52周大幅走高。当金价下跌由美元飙升驱动时，疲弱走势往往是暂时性的，背后反映的或是汇率变动，而非黄金需求减弱。

• 持仓出清：
  投机性期货持仓（包括管理基金与小型交易者的持仓）相对于未平仓合约总量降至异常低位。金价回升需要动力，而当持仓不够坚定的投机者完成抛售，剩余的潜在卖方就会减少。

单看金价显著低于趋势水平这一项指标，对预判后市表现有一定参考价值，但并不完善。当抛售伴随美元飙升和投机性持仓出清时，未来回报明显改善。

然而，投机性持仓依旧偏高。投机泡沫尚未完全消散，与以往回调的情况一致，投机性期货持仓仍需进一步出清，金价才能迎来更持久的回升。

本框架仅研判未来三个月的行情，无法预判一年走势或能否重启持久的上行趋势——那取决于黄金更广泛的战略性配置逻辑。

[1] AI交易总敞口大幅削减：摩根士丹利发现，指数表象之下的市场正分崩离析。

[2] 数据截至2026年10月30日。我们的短期金价表现归因模型（GRAM）是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和趋势动能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。模型采用五年滚动窗口进行估算。来源：彭博社，世界黄金协会

[3] 方法论：我们重点研究回调阶段，因为这些指标信号在不同趋势下的表现有所不同。在上行趋势中，金价跌破趋势水平、美元走强或持仓减少，往往意味着涨势暂歇，而非投资机会。只有在下行趋势确立后，这些相同条件才标志着市场恐慌性抛售，并随后迎来更强劲的回升。我们采用自2005年起的月度数据、未来3个月回报，非重叠观测样本，并将阈值设定在各月读数最极端的30%区间；将阈值调整为20%和40%时，结果依然稳健。

[4] 方法论：我们重点研究回调阶段，因为这些指标信号在不同趋势下的表现有所不同。在上行趋势中，金价跌破趋势水平、美元走强或持仓减少，往往意味着涨势暂歇，而非投资机会。只有在下行趋势确立后，这些相同条件才标志着市场恐慌性抛售，并随后迎来更强劲的回升。我们采用自2005年起的月度数据、未来3个月回报，非重叠观测样本，并将阈值设定在各月读数最极端的30%区间；将阈值调整为20%和40%。

[5]数据区间：2005年12月27日至2026年10月28日。指标基于日度数据计算（CFTC持仓采 用周度数据），并在2005年12月至2026年10月期间按月末取样。回调阶段定义为：50日移 动平均线连续20个以上交易日低于200日移动平均线。当指标读数处于回调阶段各月最极端的 30%区间时，便会触发信号。回报为未来三个月黄金回报，各信号之间至少间隔三个月。 来源：彭博社，世界黄金协会 

[7] 数据截至2026年10月28日。40周相当于200个交易日。来源：彭博社，世界黄金协会