費半大漲近7%＋油價降溫，AI算力反攻「再闖一關」：今晚CPI數據成試金石

美國科技股剛剛經歷暴跌後迎來強勁修復，即將於北京時間週二晚間公布的美國CPI通脹數據，隨即成為檢驗AI算力主題主導的科技股大反彈持續性的最新關口。

據「智通財經APP」了解，截至週一美股市場收盤，納斯達克100指數上漲3.40%，被譽為「全球AI算力交易風向標」的費城半導體指數更是大舉反彈6.85%，市場對民主黨中期選舉橫掃參眾兩院下AI監管衝擊的悲觀定價有所緩和。

然而最新動態顯示，10年及以上長期限美債收益率仍位於二十多年來的高位附近，且國際油價回落尚未消除美聯儲貨幣政策緊縮壓力：北京時間今晚21:30公布的美國10月CPI，預計整體與核心環比分別上漲0.3%和0.2%；在新增16.5萬個非農就業崗位、失業率降至4.1%的背景下，市場對美聯儲12月加息25個基點的押注仍超過八成。

這次CPI通脹數據真正需要回答的是，能源降溫能否帶動更廣泛的價格壓力緩解，還是服務業黏性與AI建設需求繼續支撐美聯儲收緊政策。科技股剛剛從監管擔憂與集中拋售中迎來強勁修復，通脹數據隨即成為檢驗反攻持續性的重要變數。強勁就業提高了經濟承受加息的能力，服務價格黏性以及數據中心對電力、設備和施工人員的集中需求，則可能延長價格壓力，市場對12月加息25個基點的押注仍超過八成。

費城半導體大漲近7%後迎CPI大考！科技股修復行情能否再進一步？

上週四美股科技股大舉拋售行情具有明確的歷史分量——納斯達克100指數下跌6.36%，創2020年3月以來最大單日跌幅；據彭博統計，該指數單日約2.3萬億美元市值蒸發，創該指數單日市值損失紀錄。費城半導體指數同期重挫12.25%。即使週五出現反彈，兩指數上週仍分別累計大幅下跌約4.91%和12.15%，足以說明拋售衝擊集中於此前承載極高增長預期的半導體板塊以及廣泛的熱門科技資產。

特朗普週末將美股單日約3萬億美元損失歸咎於民主黨贏得中期選舉，並承諾市場將以更大規模、更強姿態回歸。但市場的實際傳導鏈條更加具體——投資者們近日普遍擔憂，新一屆國會與部分州政府加強AI監管、數據中心審批及能源成本分擔要求，可能推遲項目交付，使AI芯片相關的萬億級AI基建訂單和AI數據中心投資回報的兌現時間大幅後移。

這種預期顯著變化與原有的高估值、擁擠持倉相遇，再經系統性減倉放大，形成遠超單一政策消息影響的美股市場科技股重大拋售行情。知名投資機構Kobeissi Letter也將其主要解釋為情緒驟變與高槓桿碰撞，而非AI算力相關聯的AI基本面在一天內全面逆轉。

週一的反彈則體現了對上述悲觀預期的修正。AMD上漲約13.3%，博通上漲約8.8%，Microsoft、Meta等科技巨頭也明顯走強；VIX恐慌指數則大幅下跌22.3%至19.92。不過，Nvidia受到公司特定事件影響——即創始人黃仁勳婚外情風波事件，逆勢下跌約4.2%。

對於市場過度擔憂情緒，摩根士丹利認為，民主黨主導的AI數據中心監管層面影響可能主要體現為部分建設項目從2028年推遲至2029年，圍繞AI基建的萬億級資本支出周期仍可長期延續；瑞銀也認為市場對AI政治、信用與支出風險的定價過度悲觀。

能源降溫與需求過熱交鋒，反映10月通脹狀況的一份關鍵CPI報告將於週二公布

10月汽油價格下降，為消費者帶來了一些緩解，但美聯儲官員越來越擔憂，經濟其他領域的通脹壓力正變得更加難以遏制。

根據美國能源信息署的數據，加油站汽油價格下降超過4%，暫時緩解了過去一年每加侖上漲超過1美元帶來的壓力。

然而，美國勞工統計局將於週二上午8:30公布的當月消費者價格指數，預計只會顯示價格上漲略有放緩。

同時，美聯儲官員表示，他們擔心，最初由總統Donald Trump的關稅政策和伊朗戰爭推高的通脹，比預期更加持久，價格壓力正在沖擊直接影響範圍之外的行業中出現。

在美聯儲對勞動力市場狀況越來越有信心之際，生活成本問題成為其最為關注的事項。

「我們正逐漸接近歷史上通常被視為充分就業的狀態，而主要問題一直都出在通脹方面。我們走訪本轄區各地，與人們交流，聽到的全是企業負擔能力和成本方面的問題。」芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比週一在當地的一場活動中表示，「因此，我們必須正視在成本和通脹方面未能達成目標的問題。」

根據道瓊斯的一致預期，整體CPI預計環比上漲0.3%；剔除波動較大的食品和能源成本後，核心通脹預計環比上漲0.2%。雖然兩者都將低於9月分別為0.6%和0.3%的環比漲幅，但仍意味著價格壓力繼續存在。

由於一年前的政府停擺導致勞工統計局無法收集部分數據、編制完整的指數水平，10月不會公布同比讀數。數據缺失意味著沒有可供比較的指數數值。

美國銀行通過對去年同期數據進行插值、設定位估算基數，推算整體與核心同比漲幅分別為3.8%和2.7%，均較9月高出0.1個百分點，並明顯高於美聯儲2%的目標。

古爾斯比表示，當前通脹走勢偏離了供應衝擊和關稅通常應有的影響路徑，而超大規模雲廠商圍繞人工智能開展的基礎設施建設，正在加劇這一局面。

「這些影響本來應該已經消退，但我們現在開始看到，一些可能並非由油價和關稅推動的領域，例如不少服務行業，通脹正在升溫。如今，AI數據中心建設這件事，在我看來，開始越來越像傳統意義上的需求過熱。」他說。

他補充道，數據中心的巨額投資正在創造對建築工人、電力和設備的需求。即使AI有望帶來長期生產率提升，這些投資仍可能加大當前的價格壓力。

美聯儲利率曲線仍然面臨顯著上行壓力

儘管美聯儲10月投票決定維持基準利率不變，但根據芝商所「美聯儲觀察」工具的數據，市場目前認為，央行在12月下次會議上加息25個基點的概率超過80%。

古爾斯比今年在負責制定利率的聯邦公開市場委員會沒有投票權，但將在2027年擁有投票權。他沒有明確表態是否傾向於進一步加息，不過表示，當前狀況可能有理由採取行動。

「傳統觀點是，應在早期積極採取行動，避免經濟過熱，因為一旦過熱，要消除這種狀態就會非常痛苦。」他表示，「因此，我認為我們必須警惕這方面的風險。」

此次CPI公布之際，美國經濟增長強勁：第三季度國內生產總值按年率增長3.4%，根據亞特蘭大聯儲的追蹤預測，第四季度增速為3.5%。勞動力市場看起來也相當穩健。10月非農就業人數增加16.5萬人，明顯超過預期，失業率小幅降至4.1%，不過扣除通脹後的工資增速仍為負值。

這使通脹數據持續成為市場關注焦點。美國銀行表示，關稅影響正在減弱，但如火如荼的AI基建相關需求可能推動一部分商品價格進一步上漲。此外，該行對具有黏性的服務價格，以及醫療保險和汽車方面的價格壓力保持謹慎。

該行對美聯儲政策前景的判斷一直較為鷹派，認為只要股市沒有出現可能令央行改變決定的進一步劇烈拋售，12月加息的可能性就很大。

「這將是美聯儲12月8日至9日會議前的最後一份通脹報告。如果我們的預測正確，在其他條件不變的情況下，我們認為這實際上將鎖定又一次25個基點的加息。」美銀經濟學家Stephen Juneau在客戶報告中表示，「除非出現毫無爭議地疲軟、環比僅增長0.1%的讀數，否則我們懷疑通脹數據能夠阻止美聯儲在12月加息。我們這一判斷面臨的更大風險來自金融市場。」

需要注意的是，本文引語中的「最後一份通脹報告」，準確而言是美聯儲下一次FOMC貨幣政策會議前的最後一份CPI通脹報告；11月25日仍將公布10月個人消費支出價格指數(PCE)。

汽油降價尚不足以解除美聯儲緊縮壓力，AI基建進程相關的龐大需求成為通脹新變數

華爾街對10月通脹降溫的方向較為一致，對幅度仍有分歧。富國銀行預計整體與核心CPI季調後環比分別上漲0.28%和0.21%，瑞銀預測為0.26%和0.23%，Barclays預計兩者均為0.2%，加拿大皇家銀行則預計均為0.3%。

富國銀行以及Barclays銀行都認為，溫和讀數尚不足以改變12月再加息一次的基準判斷；加拿大皇家銀行更關注進口商品、汽車相關成本和服務價格持續上漲的風險。

美聯儲擔憂的變化，在於通脹可能從能源、關稅引發的成本衝擊，擴散為更難自行消退的需求壓力。芝加哥聯儲主席古爾斯比指出，部分服務價格上漲已難以單純用油價和關稅解釋，AI數據中心建設開始呈現傳統意義上的需求過熱特徵。

從產業傳導機制看，數據中心集中建設會爭奪電力接入、設備產能和熟練施工人員；當這些與AI基建以及企業日常經營密切相關聯的資源短期難以擴張時，大規模投資增長會先推高基準成本，而AI提高全社會生產率的降本效應往往需要更長時間兌現。因此，AI長期有助於抑制通脹，與建設階段推高部分價格，在某些初步階段可以同時成立。

強勁就業則提高了美聯儲繼續抗通脹的政策空間。新增就業16.5萬人、失業率降至4.1%，削弱了必須立即轉向支持增長的理由。美國銀行資深經濟學家Stephen Juneau認為，除非出現僅0.1%的明確偏弱環比讀數，否則通脹數據未必足以阻止12月加息；相比之下，更大的變數是金融市場是否再次出現嚴重拋售。由於去年政府停擺造成基數缺失，此次不會公布通常口徑的整體與核心CPI同比增幅；美銀推算的3.8%和2.7%，屬於補估基數後的模型結果。

對於正在大舉反彈的全球科技股而言，關鍵在於CPI是否改變市場已計入的加息路徑。在12月加息概率已超過八成的情況下，符合預期的數據未必構成新的重大衝擊；若核心通脹和服務價格明顯偏強，市場可能進一步上調2027年利率預期，壓低遠期盈利的現值，並提高新增融資的利率門檻。

相反，若降溫覆蓋更多核心分項，就可能減輕繼續加息的擔憂，為盈利韌性與逢低買盤提供更有利的環境。週一反彈已經表明，股票可以在加息預期仍高的情況下上漲；今晚的數據將檢驗這種盈利支撐與估值壓力之間的平衡。