Die Zwischenwahlen reißen den „Abgrund“ des KI-Handels auf, Billionen-Dollar-Kapitalausgabenerzählung steht vor einem Abrechnungszeitpunkt.

Wie die Zhihui Finance App berichtet, haben Investoren seit Monaten Bedenken hinsichtlich einer Kette von Risiken, die hinter dem „Goldesel“ der Investitionsausgaben im Bereich Künstliche Intelligenz (AI) stehen. In dieser Woche hat der Markt schließlich den Panikverkaufs-Knopf gedrückt.

Nach den US-amerikanischen Zwischenwahlen am Dienstag, bei denen die Demokratische Partei sowohl im Repräsentantenhaus als auch im Senat die Mehrheit errang und zudem in mehreren Bundesstaaten bei Parlaments- und Gouverneurswahlen große Erfolge erzielte, begann der Markt sofort, die AI-Trades unter der Annahme von Worst-Case-Szenarien zu bewerten. Viele siegreiche Kandidaten hatten in ihren Wahlprogrammen die Einschränkung der AI-Entwicklung gefordert, weshalb der Markt befürchtet, dass der Bau von Rechenzentren in vielen Regionen zum Erliegen kommen könnte.

Dieser Wandel der Erwartungen ließ Händler ab Donnerstag massenhaft flüchten; alle Titel, die mit den auf mehrere hundert Milliarden geschätzten AI-Investitionsausgaben verbunden sind, wurden abverkauft. Der Philadelphia Semiconductor Index fiel um 12 %, der von Technologiewerten geprägte Nasdaq 100 um 6,4 % – beide verzeichneten damit den größten Tagesverlust seit dem COVID-Schock im März 2020. AI-Leitfigur Nvidia führte den Abwärtstrend an und verlor über 9 %, was einem Wertverlust von mehr als 440 Milliarden US-Dollar entspricht.

Obwohl später berichtet wurde, dass Gina Hinojosa, die gewählte Gouverneurin von Texas, bereits klarstellte, dass alle derzeit genehmigten Rechenzentren in Texas ihre Bauarbeiten abschließen dürfen. Hinojosa plant eine Gesetzgebung, die für künftige, für 2028 bis 2029 geplante und genehmigte Rechenzentren die Zahlung von Steuern, das Versprechen, die Strompreise für Anwohner nicht zu erhöhen, den Wasserverbrauch für Einwohner nicht zu beeinträchtigen, den Bau mit Gewerkschaftsarbeitern sowie die Beteiligung texanischer Bürger an Entscheidungsprozessen vorsieht.

Diese Nachricht sorgte im vorbörslichen Handel für eine Erholung der Nasdaq-Futures, doch die Zweifel am Markt scheinen dennoch nicht zu verschwinden.

„Der Markt stellt die Wachstumsannahmen von Unternehmen in der Lieferkette der Rechenzentren infrage, das Kapital zieht sich im großen Stil zurück“, erklärt Peter Tuz, Präsident von Chase Investment Counsel, dessen Fonds Anteile an den Chipherstellern Nvidia (NVDA.US) und AMD (AMD.US) sowie an führenden AI-Investoren wie Alphabet Inc. (GOOGL.US) und Amazon (AMZN.US) hält. „Das Wahlergebnis deutet klar auf eine Zunahme der Unsicherheit im Regulierungsumfeld hin, was diese Unternehmen in ihrem Wachstum bremst.“

Mehrere anhaltende Belastungen sorgen seit Jahresbeginn für wachsende Sorgen rund um AI-Investitionen: Steigende Zinsen, zunehmende Verschuldung durch den Ausbau von Rechenzentren und immer lautere zivilgesellschaftliche Stimmen gegen den Rechenzentrumsbau. Gerade die Investitionen in den AI-Sektor sind jedoch der zentrale Motor für den jüngsten Anstieg im S&P 500 und dienten bislang als Puffer gegen hohe Ölpreise, anhaltende Inflation und makroökonomische Risiken wie die Lage im Iran.

Natürlich ist zu berücksichtigen, dass staatliche Prozesse oft sehr langsam verlaufen und es bleibt abzuwarten, wie sich die Bemühungen zur Eindämmung von Rechenzentrumsbauten und zur Regulierung von AI tatsächlich entwickeln werden. Doch diese Verkaufswelle zeigt bereits, dass das Kernfundament der aktuellen Hausse in Panik geraten ist.

„Momentan scheint die Wirtschaft nur noch von einem Motor angetrieben zu werden – und dieser verlangsamt sich, wobei das Wahlergebnis ihn noch weiter abbremsen könnte“, so Barry Knapp, geschäftsführender Partner von Ironsides Macroeconomics. „Ich würde derzeit keinen der Titel kaufen.“

Nach Berechnungen der UBS-Strategen sind bis 2028 etwa ein Drittel der in den USA geplanten Rechenleistung aktuell gefährdet. Ein Großteil davon entfällt auf Projekte für neue Rechenzentren in Texas – in diesem Bundesstaat besiegte Hinojosa, die im Wahlkampf das Versprechen abgegeben hatte, keine neuen Genehmigungen für Rechenzentren zu erteilen, den republikanischen Amtsinhaber Greg Abbott und ist damit die erste demokratische Gouverneurin von Texas seit 1990.

Diese Bedenken führen dazu, dass die ohnehin bereits angespannten Bewertungen im AI-Sektor neu bewertet werden. Beispiel Nvidia, der größte Profiteur von AI-Investitionen: Aktuell beträgt das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der für die kommenden 12 Monate erwarteten Gewinne das 13-Fache – weit weniger als noch vor einem Jahr mit mehr als dem 32-fachen. Auch Chiphersteller Broadcom (AVGO.US), das Unternehmen mit der zweitgrößten Marktkapitalisierung in diesem Bereich, kommt aktuell auf ein erwartetes KGV von 15, nach noch 42 im Dezember des Vorjahres.

„Bisher ging der Markt selbstverständlich davon aus, dass der Ausbau von Rechenzentren ein anhaltender, mehrjähriger Trend bleiben würde“, sagt Knapp. „Wenn jedoch die Schaffung von Rechenkapazität nur noch einige Jahre anhalten kann und das langfristige Wachstum der Chipbranche zurückgeht, wie sollten wir dann die Unternehmen bewerten?“

Der jüngste Ausverkauf war in den risikoreichsten Ecken der AI-Trades besonders heftig. Der AI-Computing-Service-Provider CoreWeave (CRWV.US) stürzte in dieser Woche um 20 % ab, seit dem Hoch im Juni 2025 beträgt der Rückgang mehr als 75 % und der Börsenkurs liegt nur noch wenige Dollar über dem Ausgabepreis des IPO im März 2025. Der hochverschuldete neue Cloud-Anbieter Nebius (NBIS.US) fiel am Donnerstag um 15 %, seit dem Höchststand im Juni beträgt der Rückgang 58 %.

Zusätzlich erschwert die Unsicherheit bezüglich der Regulierung von AI und der Überwachung von Rechenzentren einen mutigen Einstieg der Investoren erheblich.

„Es ist schwierig zu beurteilen, ob der aktuelle Abwärtstrend bereits überzogen ist, da der regulatorische Ausblick völlig unklar bleibt“, so Luz von Chase Investment Counsel. „Der Markt wirkt überverkauft, aber wir werden erst dann an den Einstieg denken, wenn sich die Lage geklärt hat.“

Eine Verlangsamung beim Bau von Rechenzentren hätte zumindest den Vorteil, dass Technologieriesen wie Amazon, Alphabet, Microsoft (MSFT.US) und Meta (META.US) zu Ausgabenkürzungen gezwungen wären. Bereits die Börsenkurse nach den Berichten der letzten Quartale zeigen, dass Investoren nicht länger bereit sind, zu akzeptieren, dass die Investitionen dauerhaft über dem operativen Cashflow liegen.

Erst am Mittwoch stieg die kombinierte Marktkapitalisierung dieser vier Giganten zusammen mit einem deutlichen Kursplus von Apple (AAPL.US) um mehr als 800 Milliarden US-Dollar; am Donnerstag gaben die Kurse mit dem breiten Markt jedoch einen Teil der Gewinne wieder ab.

„Wenn sie ihre Investitionen zurückfahren, müssten sie womöglich weniger Kredite aufnehmen und der Cashflow könnte steigen“, sagt Luz. „Gleichzeitig würde das aber auch das Wachstum bremsen. Es gibt momentan einfach zu viele Unsicherheiten.“