Goldman Sachs визначає ключову лінію тренду, останній рубіж Nasdaq під загрозою

Індекс Nasdaq 100 падає четвертий тиждень поспіль, і багаторічна трендова лінія стала останньою технічною опорою для ринку, яка зараз переживає вирішальне випробування.

Головний експерт Goldmann Sachs з секторів технологій, медіа та телекомунікацій Peter Callahan у своєму останньому тижневому огляді чітко зазначає, індекс Nasdaq 100 наразі повторно тестує ключову еталонну трендову лінію, що зв'язує мінімальні значення квітня 2025 року та березня 2026 року. Ціна закриття минулого четверга, близько 26630 пунктів, практично точно потрапила на цю лінію, а в п’ятницю під впливом відновлення акцій напівпровідників індекс закрився на рівні 26990 пунктів, лише на 1% вище трендової лінії, але все ще понад 14% нижче історичного максимуму від 6 жовтня — 31361 пункт. Callahan пише, що важливість цієї межі неможливо переоцінити.

Якщо трендова лінія буде пробита, згідно з графіком Callahan, наступним очевидним рівнем підтримки стане мінімум березня 2026 року близько 23000 пунктів, тобто падіння приблизно ще на 15% від поточного рівня. Тим часом, показники екстремальних ринкових настроїв вже повністю "червоні" — минулого четверга був зафіксований найбільший одноденний обсяг продажу пут-опціонів в історії Чиказької опціонної біржі, волатильність основного кошика акцій напівпровідникової індустрії Goldmann Sachs підскочила до 93, що є найвищим показником з квітня цього року.

Індекс Nasdaq 100 минулого тижня знизився приблизно на 5%, зафіксувавши четвертий тиждень поспіль у мінусі. Індекс Semiconductor Philadelphia (SOX) за останні 22 торгові дні знизився на 28%, Callahan зазначає, що така швидкість падіння була помічена лише кілька разів з 1997 року, серед яких розрив інтернет-бульбашки, глобальна фінансова криза 2008 року та пандемія Covid-19.

Callahan описує поточний настрій без прикрас: "Важко перебільшити складність ринку" — незважаючи на сильні дані щодо ціноутворення пам'яті, обчислювальної потужності, видимості пропозиції/попиту та сильні результати третього кварталу, сектори AI та напівпровідників з літа цього року перебувають у "рухомому ведмежому ринку", впавши сукупно приблизно на 40% від максимуму; водночас макроекономічна невизначеність, пов’язана з політикою та напрямками конгресу, "неможлива для моделювання".

Коротко кажучи, фундаментальні дані все ще сильні, але ціни на акції продовжують падати, і ринок вже почав оцінювати сценарії, які можуть статися лише у 2028 році.

Так Callahan описує ринкову ліквідність минулого тижня: рекордний обсяг торгів пут-опціонами, значне зростання обсягів ETF, волатильність має ознаки "паніки", сильне зміщення до продажу, технічно значне перепродання.

Його тлумачення полягає в тому, що вищезазначені індикатори "можна сказати, певною мірою сприяють підготовці технічного відскоку" — але в його формулюванні з’являються слова "можна сказати", "до певної міри", що за стандартами продавців, майже натякає на "не надто великі очікування".

Стратег Bank of America Michael Hartnett займає більш обережну позицію, згідно з Bloomberg, він вказує, що SOX зараз перебуває на 17% нижче 200-денної середньої, а з 1996 року найкращі точки для покупки зазвичай з’являлися в діапазоні 20%-25% нижче цієї середньої, тобто "ловцям дна" ще доведеться пережити більше болю. Nick Savone з Morgan Stanley зазначає, що минулого четверга SOX впав на 12.2% за день, що стало другим найбільшим одноденним падінням в історії цього індексу, а віддалене двохрічне співвідношення ціни до прибутку напівпровідникового сектору впало до однозначних значень, вперше за п’ять років.

Тиск на продаж ще сильніше відчувається в азіатському ланцюгу постачання AI. Callahan, посилаючись на дані про потоки капіталу в Азії, повідомляє, що станом на тиждень, який закінчився 6 листопада, Emerging Asia (за винятком Китаю) зафіксувала чистий відтік іноземного капіталу обсягом 21.7 млрд доларів, що стало другою найбільшою тижневою втратою за всі часи, а Тайвань (-15.7 млрд доларів) та Південна Корея (-8.0 млрд доларів) сумарно отримали майже весь цей удар.

Найбільший за всю історію відтік стався чотири тижні тому — тоді за тиждень було вилучено 27.6 млрд доларів. Якщо брати історію, з десятки найбільших тижневих відтоків, дев’ять сталися у 2026 році, єдиним винятком став березень 2020, коли поширювалася пандемія Covid-19.

Callahan особливо відзначає у своєму огляді "засмучуючий" графік: три гіганти DRAM — Micron (MU), SK Hynix і Samsung наразі торгуються за 3.8, 2.2 та 2.6 разів майбутнього співвідношення ціни до прибутку відповідно, а індекс цін на DRAM з кінця 2024 року виріс більше ніж у десять разів і все ще залишається близько до історичних максимумів.

Логіка такої низької оцінки полягає в тому: інвестори вважають, що поточний прибуток — вершина циклу, і прогнозують, що з уповільненням будівництва дата-центрів у 2028 році нинішній дефіцит пропозиції перетвориться на завтрашню надлишкову потужність. На це Callahan відповідає лише трьома словами: "Складно, так?"

TrendForce прогнозує, що у четвертому кварталі контракти на DRAM зростуть приблизно на 20% у квартальному порівнянні, що менше ніж 40% у третьому кварталі та 80% у другому кварталі — темпи зростання цін на контракти вповільнюються.

Щодо руху захисного капіталу Callahan спостерігає, що сектор споживчих необхідностей отримує попит, але його оцінка вже явно завищена. Премія оцінки сектору споживчих необхідностей S&P 500 відносно загального S&P 500 досягла найвищого за понад 10 років рівня — приблизно на 6 пунктів P/E вище від середнього, який становить лише 1 пункт. Ще більш екстремально: двохрічний майбутній P/E сектору споживчих необхідностей зараз у два рази більший за аналогічний у сектору напівпровідників — тобто, оцінка зубної пасти й пластівців у два рази вища, ніж чипів, що живлять дата-центри світу.

Серед великих технологічних акцій аналогові напівпровідники колись вважалися відносним "захисним портом", Texas Instruments (TXN) раніше демонстрував певну стійкість, але минулого тижня теж пробив підтримку. Тим часом, Caterpillar (CAT) з червневого піку впав майже вдвічі — від близько 1060 доларів до 559 доларів.

Callahan вважає, що не мине багато часу, як інвестори почнуть звертати увагу на активи, "які вже надто виросли", команда Goldman Sachs Delta One вже відкрила короткі позиції на кошик споживчих необхідностей та отримує позитивний дохід по свопах.

Для "биків", можливо, найрозчаровуючий сигнал йде від самих даних про прибутки: сектор інформаційних технологій на сезоні звітності третього кварталу знову лідирував на ринку. За даними стратегічної команди портфельних інвестицій Goldman Sachs, 80% технологічних компаній перевищили консенсус-прибуток принаймні на одну стандартну девіацію (для всього S&P 500 цей показник — 62%), лише 2% компаній знизили прогнози, а щодо доходів — 75% перевищили на одну стандартну девіацію, й жодна компанія не скоригувала доходи настільки ж сильно у протилежному напрямку.

Однак ринок на це не реагує, причина очевидна: інвестори вже не купують поточний досягнутий прибуток, а замість цього дисконтують очікування, які можуть не здійснитися у 2028 році. Як каже Callahan, це ринок "денної реакції", а не такий, що платить за перспективу.

Цього тижня багато каталізаторів: у вівторок буде оприлюднено дані CPI (очікуване базове CPI +0.3% місяць до місяця), які визначать чи підніме Federal Reserve ставку у грудні; у той же день будуть оголошені місячні дані продажів Taiwan Semiconductor та звіт CoreWeave; звіти Applied Materials та Nvidia будуть відповідно цієї четверга та наприкінці місяця — всі ці події привертають значну увагу ринку як потенційні точки зміни тенденції.